Q2业绩边际改善，毛利率提升明显

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 25 日 真爱美家(003041.SZ) 公司快报 Q2 业绩边际改善，毛利率提升明显 证券研究报告 家纺 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 23.60 元 股价 (2023-08-24) 15.58 元 交易数据 总市值(百万元) 2,243.52 流通市值(百万元) 713.83 总股本(百万股) 144.00 流通股本(百万股) 45.82 12 个月价格区间 15.02/20.45 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.3 -14.5 5.7 绝对收益 -2.4 -18.0 -3.0 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 业绩短期承压，期待新厂投产业绩释放 2023-04-27 智能工厂降本增效，龙头地位持续强化 2023-04-23 事件： 真爱美家公布 2023 年半年报。公司 2023H1 实现收入 3.6 亿元，YoY-3%,实现归母净利润 3336 万元，YoY-24%；扣非归母净利润 4109 万元，YoY+13%。经折算，公司 2023Q2 单季度实现收入 2.0 亿元，YoY-0.1%；实现归母净利润 2055 万元，YoY-19%；扣非归母净利润 2823万元，YoY+42%。公司 2023Q2 扣非净利润与归母净利润有差距，我们认为，主要因为公司为规避汇率波动风险，进行远期锁汇造成较大公允价值变动。 产能不足短期仍限制收入增长： 真爱美家 2023Q2 收入增速相较 2023Q1 的同比下滑 6.3%有明显边际改善。随着 2023Q1 短暂的疫情轮休导致 2023Q1 收入有所下滑后，2023Q2 生产已全面恢复,收入与 2022 同期持平。值得注意的是，由于公司新工厂仍处于建设阶段，当前仍沿用老工厂产能进行生产，过去数年老工厂均处于产能不足的状态，因此回溯每季均存在大致的收入极限，限制公司的收入增长。新工厂预计在年内投产，将有望缓解产能不足的问题。 原材料价格回落利好毛利率表现： 真爱美家 2023Q2 毛利率 23%，YoY+3pct。毛利率提升明显，主要因为原材料价格的下跌利好。真爱美家大部分产品为化纤毛毯，原材料以涤纶为主，2023Q2 CCFEI 涤纶短纤均价同比 2022Q2 下滑 12%，涤纶价格的下滑利好公司毛利率提升。单位吨价的变化也会对毛利率产生影响，由于行业内没有突出的终端毛毯品牌龙头，多以贸易商 ODM为主，制造商之间报价差距不大，因此我们可借助全国整体出口吨价来观察价格变动情况。根据海关总署数据，毛毯吨价仍保持平稳态势，未见明显波动，2023Q2 毛毯出口单位吨价同比下滑仅 3%，因此我们认为，原材料价格波动对毛利率所带来的影响更显著，2023Q2 原材料价格同比回落利好毛利率表现。 坚定看好公司新工厂投产后的降本增效逻辑： 真爱美家当前收入业绩表现建立在新工厂未投产，老产能持续运作的基础上，各项指标相较过去均保持稳定。我们一直以来看好公司，是基于公司新工厂投产后将产生较大的成本优化，使公司在行业内的竞争力有较大的提升空间，市占率有望提高，利润有望大幅抬升。（请详见公司深度报告：《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》） -14%-4%6%16%26%2022-082022-122023-042023-08真爱美家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563363 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/真爱美家 投资建议： 公司新工厂年内投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 23.6 元，相当于 2023 年 20x 的动态市盈率。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 933.0 978.5 987.4 1,126.7 1,338.1 净利润 107.5 155.0 170.0 203.2 308.8 每股收益(元) 0.75 1.08 1.18 1.41 2.14 每股净资产(元) 7.86 8.83 10.00 11.13 12.81 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.1 14.6 13.3 11.2 7.3 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 净利润率 11.5% 15.8% 17.2% 18.0% 23.1% 净资产收益率 9.5% 12.2% 11.8% 12.7% 16.7% 股息收益率 0.7% 2.1% 1.1% 1.8% 3.0% ROIC 31.0% 22.5% 11.8% 10.5% 16.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/真爱美家 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 单位（%） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 收入增长率 3.0% 6.9% 2.0% 4.9% -6.3% -3.1% 成本增长率 10.6% 14.3% 7.3% 6.3% -2.3% -2.9% 毛利率 21.6% 20.8% 20.9% 21.2% 18.2% 22.7% 销售费用率 2.2% 2.2% 1.8% 1.7% 1.8% 1.6% 管理费用率 3.1% 3.5% 2.7% 2.7% 3.1% 3.2% 研发费用率 5.8% 6.7% 5.9% 5.8% 6.1% 7.1% 财务费用率 -0.4% -2.7% -3.7% -2.1% 1.9% -1.6% 四费/营业收入 10.7% 9.6% 6.7% 8.1% 13.0% 10.3% 营业利润增长率 -23.3% 3.7% 7.3% 26.7% -38.9% -31.7% 营业利润率 11.2% 12.8% 14.3% 15.4% 7.3% 9.0% 净利润增长率 -19.9% 3.4% 6.0% 44.1% -31.1% -24.2% 净利润率 10.5% 11.8% 13.1% 15.8% 7.7% 9.2% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证