宜明昂科(1541.HK)IPO点评(评级：中性，评分：60分)

新股报告| 2023 年 8 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市｜医药 宜明昂科（1541.HK） 公司简介 (一) 宜明昂科是一家以致力于开发肿瘤免疫疗法的生物技术公司。公司研发管线涵盖14款在研药物，主要涵盖骨髓增生异常综合征(MDS)、急性髓系白血病(AML)、慢性粒-单核细胞白血病(CMML)、B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）等潜在适应症。公司在研的14款产品中，主要用于以上四种适应症的四款产品已进入Ib-II期临床试验，其余10款产品处于临床I期或更早研发阶段。 (二) 长远看公司核心产品IMM01如能研发成功可用于多种肿瘤治疗且有先发优势，因此有潜力成为明星产品，但产品目前申报的适应症受众群体不大且预计上市需要时间。具体说明：1）IMM01为国内首个进入临床试验的CD47靶向SIRPα-Fc融合蛋白。此药物通过启动巨噬细胞来引发发T细胞免疫反应治疗恶性肿瘤。由于巨噬细胞广泛分布于多种恶性肿瘤，因此业内认为激活巨噬细胞有望成为较多的癌症有效治疗手段，因此长远看有可能成为广谱抗癌药。IMM01在临床I期中表现出良好疗效与安全性，如能研发成功将具有先发优势。2）虽然长远看IMM01有望成为广谱抗癌药，但目前我们不能确定几年后国内对新药跨适应症使用政策会否收紧，因此暂时主要关注已申报适应症。IMM01进行到临床II期的适应症中主要包括骨髓 增 生 异 常 综 合 征 MDS 、 慢 性 髓 性 白 血 病 CMML 等 。 根 据Frost&Sullivan报告，2022年国内MDS与CMML的总新发病例人数为约2.3万例，AML新发病例总数为3.8万例，明显少于胃肠、肝脏、乳腺等常见癌种，因此从目前已申报的适应症看受众群体有限。3）IMM01主要适应症处于临床II期或者更早期研究，商业化需时。 (三) 公司除IMM01以外的其他产品目前较难看出强大竞争力。公司并未建立销售团队，且无满足cGMP标准的生产设施，因此预计未来需要在研发、销售及生产设施建设方面投入资金。 行业前景 国内肿瘤免疫疗法处于探索与普及期。根据Frost&Sullivan统计，国内2018-22年肿瘤免疫疗法市场规模CAGR高达79.6%，由于肿瘤免疫疗法安全性较高，我们预计随着收入水平与健康意识提升，国内肿瘤免疫疗法渗透率将持续提升，但是考虑到目前尚未有CD47/SIRPα靶向药物，我们预计此类产品上市后医疗机构需要时间评估与接受，因此普及需时。 公司经营 公司目前并无产品获准进行商业销售，并无来自产品销售产生任何收入。公司处于研发投入期，2021 年、2022 年及截至 2023 年 4 月 30 日止四个月，公司亏损总额分别为人民币 7.3 亿元（人民币，下同）、4.0 亿元和 1.1 亿元。 中泰评分 综合得分：(100 分为满) 中性 60 行业前景 15 公司经营 10 估值水平 10 稳价人往绩 15 市场氛围 10 注：各项满分为 20 分，综合得分满分为 100 分。 招股概要 公开发售价： HK$18.60 每手股数： 200 股 每手费用： 约 HK3,758 公司市值： HK$69.42 亿 保荐人： 摩根士丹利、中金公司 主要股东： 田文志博士 总发行数股： 373.24 百万股 公开发售(H 股)： 17.15 百万股 国际发售(H 股)： 15.43 百万股 截止认购日： 8 月 29 日 分配结果日： 9 月 4 日 正式上市日： 9 月 5 日 来源：公司资料。 分析师 施 佳丽（Scarlett Shi） +852 23591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 新股报告| 2023 年 8 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 稳价人往绩 摩根斯坦利 2023 年担任稳价人的五家公司中四家首日上升，但是由于港股今年整体表现不佳，因此其中三家目前已经转跌。 图表 1：稳价人往绩 相关稳价人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 收市价 累积 表现 艾迪康控股(9860HK) 医疗及医学美容服务 2023-06-30 12.32 1.06 100.0% +12.013% 14.780 +20.0% 陆控(6623HK) 信贷 2023-04-14 33.50 N/A N/A +3.731% 20.10 -40.0% 北森控股(9669HK) 系统开发及信息科技顾问 2023-04-13 29.70 16.57 25.0% -12.121% 8.00 -73.1% 美丽田园医疗健康(2373HK) 医疗及医学美容服务 2023-01-16 19.320 22.12 55.0% +53.468% 13.84 -28.3% 百果园集团 (2411HK) 农产品 2023-01-16 5.600 12.2 20.0% +7.143% 5.68 1.4% 来源：彭博，港交所，AAStocks，中泰国际研究部^更新于 8 月 24 日 图表 2：同业比较 公司名称 股票代码 上市时市值 来凯医药 2105 HK 48.4 亿港元 绿竹生物 2480 HK 66.4 亿港元 来源：港交所，中泰国际研究部^ 由于公司目前没有已商业化产品，因此我们选取近期上市未盈利生物科技股中的可比公司上市时市值做比较 市场氛围 医药行业近期表现不佳，主因：1）经济下行导致药企融资环境转差；2）国内对医疗腐败打击力度升级，导致市场投资情绪不佳，我们预计投资情绪好转需要时间。 申购建议 我们认为长远看 IMM01 如能研发成功有望成为明星产品，但是目前来看研发管线内药物均处于 1-2 期临床阶段，上市需要时间，我们建议暂时观望研发进展。由于公司尚未盈利，我们主要参照 2023 年上市的可比公司上市时市值，公司市值不算显著偏低。近期医药股市场氛围不佳，我们给予 60 分评分与“中性”评级，后续我们将关注产品研发进展。 风险提示 （1） 研发管线中产品可能无法如期上市；（2）公司需在研发与销售推广方面投入大量资金；（3）产品上市后销售推广效果可能不达预期 新股报告| 2023 年 8 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 5 图表 3：公司收入（年结：12 月 31 日，千人民币） 图表 4：公司盈利（年结：12 月 31 日，千人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 5：公司研发管线 来源：公司资料，中泰国际研究部 5,067 538 234 73 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,0002021年2022年2022年4月30止2023年4月30止(732,939)(402,833)(149,087)(111,761) (800,000) (700,000) (600,000) (500,000) (400,00 (300,000) (200,000) (100,000)