23H1归母净利润同比减少8.14%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Aug 2023 建龙微纳 Luoyang Jalon Micro-Nano New Materials (688357 CH) 23H1 归母净利润同比减少 8.14% Net Profit of 23H1 -8.14% [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb49.97 目标价 Rmb71.00 HTI ESG 5.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb4.16bn / US$0.57bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.85mn 发行股票数目 83.23mn 自由流通股 (%) 44% 1 年股价最高最低值 Rmb89.45-Rmb49.97 注：现价 Rmb49.97 为 2023 年 8 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -18.8% -24.8% -28.9% 绝对值（美元） -20.3% -27.8% -33.8% 相对 MSCI China 15.3% 10.6% 14.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 854 1,138 1,376 1,715 (+/-) -2.7% 33.3% 20.9% 24.7% 净利润 198 236 288 402 (+/-) -28.2% 19.4% 21.9% 39.8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.38 2.84 3.46 4.84 毛利率 32.9% 34.0% 34.1% 35.1% 净资产收益率 12.8% 13.7% 14.3% 16.7% 市盈率 21 18 14 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  23H1 归母净利润同比减少 8.14%。23H1 归母 2023H1 营业收入约 4.98 亿元，同比增加 23.24%；归母净利润约 7501 万元，同比减少 8.14%；扣非净利润 7133 万元，同比减少 1.37%。2023Q2 营业收入 1.72 亿元，同比下降 16.93%；归母净利润1446.66 万元，同比下降 61.73%；扣非净利润 1356.96 万元，同比下降 57.68%。公司营业收入 23H1 同比增长主要得益于 23H1内公共卫生事件不确定性影响降低，物流运输条件和行业上下游供应链运行明显改善推动终端需求增长，产品销售增加所致。扣非净利润同比下降主要是 23H1 公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，公司销售费用、管理费用以及研发费用支出增加所致。  23Q2 费用大幅增加。23Q2，公司销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长 31.9%、13.4%和 2.7%。23H1，公司销售费用同比增长 64.82%，主要由于公司销售人员工资增加、股份支付费用增加以及差旅费增加所致；管理费用同比增长 51.60%，主要是由于公司员工人数增加影响工资、社保及福利增加，以及股份支付费用的增加所致；公司研发费用同比增长 29.71%，主要是公司在研项目有序推进，同时公司加大了对分子筛新产品新应用领域的研发投入。  加大分子筛新应用领域研发投入。23H1，公司及全资子公司新增授权发明专利 4 项，累计专利 33 项。公司已完成烟道气脱硝分子筛吸附剂、柴油车尾气脱硝催化剂、挥发性有机物吸附专用分子筛、低浓度煤层气富集专用分子筛等多项技术储备；公司完成医用制氧分子筛的升级迭代产品的技术储备，通过改善成型工艺等，使得制氧效率提升 15-20%；同时，公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发。公司积极开拓汽车制造、新能源、电子消费品、动物饲料、食品级医药包材、电子特气、生物质分离等新兴应用领域。23H1，公司新应用领域产品销售占营业收入比例同比提高了约 3 个百分点，同比增长超过 500%。  募投新项目顺利推进，产能扩增支撑未来成长。1）“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”建成达产后，将新增高硅分子筛原粉产能 4000 吨、成型分子筛产能 1 万吨、分子筛原粉 1.2 万吨。2）“泰国子公司建设项目（二期）”建成达产后将新增成型分子筛产能 1.2 万吨。泰国子公司建设项目（二期）目前已开工建设。该项目已纳入模型。  盈利预测与投资评级。公司的收入低于预期及费用超预期，我们下调盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为2.36 亿元（-19%）、2.88 亿元（-30%）、4.02 亿元（-27%）。参考同行业公司，我们给予 2023 年 PE 25 倍，对应目标价71.00 元（上次目标价为 97.6 元，-27%），给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格上涨；项目进度不及预期。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Volume 24 Aug 2023 2 [Table_header2] 建龙微纳 (688357 CH) 维持优于大市 表 1 建龙微纳分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 853.79 1138.39 1375.78 1715.19 总成本(百万元) 572.85 751.63 906.81 1113.04 总毛利率 32.90% 33.97% 34.09% 35.11% 成型分子筛 收入（百万元） 746.45 996.49 1227.10 1555.92 成本（百万元） 494.01 647.72 797.61 995.79 毛利率 33.82% 35.00% 35.00% 36.00% 原粉 收入（百万元） 53.39 83.34 86.82 94.09 成本（百万元） 39.10 60.84 63.38 68.69 毛利率 26.77% 27.00% 27.00% 27.00% 活化粉 收入（百万元） 34.