公司简评报告：产品放量加速，盈利持续改善

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2023年08月22日 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 微电生理-U（688351）：产品放量加速，盈利持续改善 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/08/22 收盘价 16.00 总股本(万股) 47,060 流通A股/B股(万股) 6,587/0 资产负债率(%) 6.60% 市净率(倍) 4.48 净资产收益率(加权) 0.13 12个月内最高/最低价 30.36/11.71 相关研究 投资要点  二季度业绩表现亮眼。2023上半年，公司实现营业收入1.42亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.02亿元，同比增长44.60%；其中，Q2单季实现营业收入0.90亿元，同比增长35.83%；归母净利润0.11亿元，同比增长594.98%。公司第一季度受电生理带量采购实施前订货量减少的影响，销售收入同比有所下降；第二季度集中采购陆续落地执行，手术量快速提升，公司收入和利润端均实现快速增长。报告期内，公司销售毛利率与净利率分别为67.64%、1.52%，毛利率同比下降2.21pct、净利率同比提升0.29pct；其中，Q2单季公司销售毛利率为67.24%，同比下降3.1pct；销售净利率为12.76%，同比提升10.27pct；盈利能力逐渐提升。  国内国际市场快速放量。报告期内，国内市场方面，1）上半年电生理手术量快速提升，同比增长超过50%，公司三维手术累计超过4万例，累计覆盖医院900余家。2）公司开展福建集采执行工作，进行数据维护、配送勾选及三方签约等，截至目前已有20个省份正式执行集采政策。3）公司全面开展TrueForce®压力导管商业化推广，新品从今年2月上市后临床使用至今，已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术。国外市场方面，上半年，国际市场实现营业收入同比增长超过60%，累计覆盖31个国家和地区；共计新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证，累计20款产品获得CE认证，4款产品获得FDA注册许可。  研发投入加大，高端新品即将上市。上半年公司研发投入达5372.81万元（+29.62%），占营业收入比重达到37.80%。公司在研项目中，1）有3个项目已递交注册申请，预计 2023 年取得NMPA注册证，分别是第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融导管和冷冻消融系统。第四代Columbus®三维心脏电生理标测系统预计今年下半年获批；冷冻消融系列产品预计今年第三季度获批；2）有2个项目临床试验阶段，预计2025年获得NMPA注册证，分别是肾动脉射频消融系统和肾动脉射频消融导管。研发合作方面，公司就磁导航机器人在中国的技术创新与商业应用，持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，并已实现远程操控，具备支持远程手术的条件；与Stereotaxis共同研发的磁导航消融导管已完成型检测试。  投资建议：公司是国产电生理龙头企业，随着国内电生理带量集采政策的落地、电生理手术量的不断增加，公司产品有望快速放量。公司研发投入持续加大，多个高端产品即将上市，市场前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.60/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应PS分别25.0/15.0/10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；政策风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 141.29 190.03 260.32 343.67 481.88 652.78 增长率（%） 20.31% 34.50% 36.99% 32.02% 40.22% 35.46% 归母净利润（百万元） 5.74 -11.97 2.97 29.49 59.86 109.75 增长率（%） 138.0% -308.5% 124.8% 892.27% 103.01% 83.33% -43%-16%11%37%64%91%117%144%22-0822-1123-0223-05微电生理沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/12 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 EPS（元/股） 0.01 -0.03 0.01 0.06 0.13 0.23 市盈率（P/E） 1360.52 — 3781.43 264.92 130.50 71.18 市净率（P/B） 13.50 13.25 7.43 4.57 4.42 4.16 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至 2023 年 8 月 22 日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/12 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 微电生理：国产电生理龙头，盈利持续改善 ................................. 5 1.1. 公司二季度业绩表现亮眼 ............................................................................ 5 1.2. 国内国际市场快速放量 ................................................................................ 7 2. 研发投入加大，高端新品即将上市 ............................................... 7 3. 盈利预测 ....................................................................................... 8 3.1. 收入假设及预测 .......................................................................................... 8 3.2. 估值分析 ..................................................................................................... 9 3.2.1. 相对估值分析 ........................................................................................... 9 3.2.