钢铁行业：黑色的韧性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2018 年 10 月 29 日 钢铁 黑色的韧性 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：赖福洋 执业证书编号：S0740517080002 电话：021-20315128 分析师：邓轲 执业证书编号：S0740518040002 电话：021-20315223 研究助理：曹云 电话：021-20315766 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 32 行业总市值(百万元) 722647.54 行业流通市值(百万元) 646978.96 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<节后需求旺盛支撑钢价高位>>2018.10.21 <<供需两旺支撑行业高盈利——钢铁行业9 月数据点评>>2018.10.21 <<环保限产放松预期纠偏>>2018.10.19 <<政策呵护内需方向更加明确>>2018.10.13 <<灵活有变、层层推进>>2018.10.12 <<环保政策搅动短期钢价变化>>2018.10.07 <<旺季钢铁库存继续去化>>2018.09.23 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 柳钢股份 8.09 1.03 1.76 1.79 1.83 7.85 4.60 4.52 4.42 0.07 增持 华菱钢铁 7.82 1.37 2.40 2.47 2.58 5.71 3.26 3.17 3.03 0.06 增持 马钢股份 4.26 0.54 0.95 0.98 1.00 7.89 4.48 4.35 4.26 0.08 增持 宝钢股份 7.58 0.86 1.01 1.09 1.19 8.81 7.50 6.95 6.37 0.52 增持 南钢股份 3.94 0.73 1.07 1.12 1.14 5.40 3.68 3.52 3.46 0.09 增持 备注：股价取 2018 年 10 月 26 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  引言：2017 年打击地条钢所造成的统计口径变更对我们判断行业的真实供需状况形成重大困扰，产量数据迭创新高，固定资产投资大幅下滑。但与此对应的是，我们却看到钢企盈利在前三季度经历爬坡式的回升，螺纹钢价格一路飙涨，这些都与大众所认知行业供需有所偏离。鉴往知来我们有必要拨开迷雾，对行业真实的供需状况再做一次深入的梳理与探讨。  行业真实供给表现平稳：对于今年公布的产量数据屡次超出市场预期这一问题，我们通过将地条钢加入 2017 年统计产量及利用 2018 年公布产量增速推导 2017 年产量两种方式探寻原因，发现这主要是由于地条钢出清后，今年规模以上工业企业的粗钢样本及产量扩大，钢材产量及样本却缩小。若与加入地条钢及推导后的粗钢产量比，1-9 月较去年同期基本持平，显示今年实际粗钢产量并未出现大幅扩张，也未由于环保限产受到明显压制，行业供应整体较为平稳。因此在供给偏平情况下行业盈利却拾级而上，这必然意味着钢铁需求端发生了某些积极变化，而这正是我们今年容易忽略的；  地产支撑钢铁需求超预期：钢铁下游需求主要来基建和房地产，其直接拉动的需求占钢铁消费 55%左右，同时会拉动机械制造、重卡以及家电等用钢，直接和间接拉动需求占钢铁 75%左右。今年基建成为拖累钢铁需求的主要原因，9 月累计同比增速已经回落至 3.3%，而其他如家电、汽车也呈现不同程度下滑。地产是今年钢铁需求重新走平的最重要原因，在利率偏低的情况下，4 月 17 日降准后货币环境指引变化导致今年地产销售、投资和新开工均超出市场预期。虽然 9 月地产销售有所回落，但在去年高基数的背景下依然维持 2.9%的增长。同时地产业库存偏低，最新的潜在库存动态库销比仅为 0.52，意味着当前库存去化周期仅为 6 个月左右，天量销售对投资端传导迅速。我们预计四季度地产投资与新开工仍有不俗表现；  博弈供需之间的变量：如果说前期地产是钢铁需求支撑的主要原因，在经济回落、基建大幅滑坡之后，市场对基建重新回暖期待开始显著提升。近期财政支出有发力迹象，7 月国务院常务会议提出“积极的财政政策要更加积极”，并在随后不久将今年铁路投资计划由 7300 亿提升至 8000 亿，基建托底经济意愿明显增强。但我们认为，受制于基建融资与地方债务清理问题，此次基建上行的力度不宜过于乐观。另一方面，对于即将到来的采暖季限产，也需引起我们的重视。若以唐山限产方案为蓝本，测算采暖季“2+26”座城市错峰限产将导致日均粗钢产量压缩 8.72%-10.21%，考虑到之前限产实际对供给影响不大，后期即使限产执行放松，产量增长也比较有限，预计供给端比较平稳；  供需偏紧延续行业高盈利：经济下行压力之下，环保开始纠偏“一刀切”，实际环保限产已经松动，因此后期实际钢铁产量压制将较为有限，但供给预计也难以大幅释放，更多是呈现平稳状态。今年以来钢铁整体需求高位保持韧性，房地产投资依然保持强劲增长，考虑到后期地产新开工面积增速仍有支撑，即便后期基建回升并不明显，预计钢铁需求仍可期待，行业产能利用率有望维持高位，企业盈利继续偏高运行；  投资策略：1、商品存在做多机会：当前螺纹钢主力合约 1901 贴水幅度达到 613 元，反映商品对远期供需环境较为悲观。9 月全国日均粗钢产量达到年内新高 296.5 万吨，在限产放松、供给释放之际钢价却依然坚挺，显示今年钢价上涨实际是需求主导所致。考虑到近期下游需求快速释放，贸易商出货量明显增加，四季度地产韧性之下现货出现大幅回落概率较低，预计此次基差修复以期货向现货靠拢的方式概率较大；2、-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%17-1017-1218-0118-0218-0418-0518-0618-0818-0918-10钢铁(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 关注钢铁股修复反弹：前期资本市场大幅波动之后，领导层密集表态有利于稳定市场预期，配合目前板块盈利高企估值偏低，个股具备修复的空间，可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；  风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给大幅释放；预测数据局限性；地产调控大幅收紧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3