营收稳健增长，毛利率短期承压，全国化步伐向前

1 Ta公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 舍得酒业（600702.SH） 营收稳健增长，毛利率短期承压，全国化步伐向前 事件：舍得酒业发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收35.29亿元，同比增长16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润9.20亿元，同比增长10.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.98亿元，同比增长10.68%。其中，23Q2公司实现营收15.08亿元，同比增长32.10%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长14.83%。 ➢ 营收端增长稳健，全国化步伐向前。分产品看，23H1公司中高档酒/普通酒分别实现营收27.57/5.13亿元，同比分别增长14.61%/23.75%。分渠道看，公司批发代理/电商销售渠道分别实现营收30.20/2.51亿元，同比分别增长14.95%/29.65%。分区域看，省内/省外市场分别实现营收9.33/23.38亿元，同比分别变化9.16%/18.91%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北市场”的战略，公司在白酒消费渐进式修复的大背景下，省外销售维持双位数增长，全国化布局持续深化。截至Q2末公司共有经销商2,405家，较2022年末增加247家。 ➢ 费用端控制整体较好，毛利率短期承压。23H1公司销售/管理/财务/研发费用 分 别 为 6.18/3.04/-0.14/0.54 亿 元 ， 费 用 率 同 比 分 别 为 17.52%/8.60%/-0.40%/1/54%，同比分别变化0.14/-1.35/0.28/0.76pct，期间费用率整体下行。盈利端，23H1公司整体毛利率为75.6%，同比下降2.6pct；净利率为26.1%，同比下降1.6pct，主要系Q2白酒消费不及预期的环境下，公司对应消费场景调整产品结构发力点所致。 ➢ 短期受商务消费修复不及预期影响，拥抱变化积极改变，长期成长潜能足。22Q2受疫情等因素影响，公司营收有所下降，今年Q2在去年较低的基数上，受白酒商务消费不及预期的影响，公司在压力环境中积极发力疫后反弹较好的宴席市场。例如，公司6-8月针对全国高考升学宴消费者推出专项政策，活动产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，政策力度空前。此外，在五一小旺季期间，公司也推出了“五一喝舍得，扫码赢好礼”等活动，强化C端培育。随着下半年政策推助经济加快复苏，消费环境改善的背景下，舍得作为全国化势能和潜力较高的次高端酒企，成长弹性空间仍足。 ➢ 盈利预测与投资建议：受白酒消费复苏不及预期影响，预计2023-25年归母净利为20.68/26.30/33.46亿元（前值21.54/28.52/36.41亿元），参照可比公司，给予公司2023年28倍PE，对应目标价174元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、新市场开拓不及预期的风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,969 6,056 7,652 9,622 11,943 增长率 84% 22% 26% 26% 24% 净利润（百万元） 1,246 1,685 2,068 2,630 3,346 增长率 114% 35% 23% 27% 27% EPS（元/股） 3.74 5.06 6.21 7.90 10.04 市盈率（P/E） 36 27 22 17 13 市净率（P/B） 9 7 6 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 08 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 135 元 目标价格： 174 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 333/331 总市值/流通市值（百万元） 45111/44779 每股净资产（元） 20.32 资产负债率（%） 34.60 一年内最高/最低（元） 206.13/115.89 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 王瑾璐 执业证书编号： S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《舍得酒业（600702.SH）深度报告：川酒金花迈向复兴，百亿营收可期》2023-1-4 《舍得酒业（600702.SH）2022 年年报点评：22年利润弹性凸显，稳步迈向百亿营收》2023-3-22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-082022-092022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-08舍得酒业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|舍得酒业 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,448 5,140 7,756 11,299 营业收入 6,056 7,652 9,622 11,943 应收票据及账款 248 319 401 496 营业成本 1,349 1,670 2,046 2,494 预付账款 19 23 28 35 税金及附加 903 1,141 1,435 1,780