2023年8月LPR利率下调解读：稳息差，控风险

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 [table_main] 宏观点评报告模板 稳息差，控风险 2023 年 8 月 LPR 利率下调解读 核心内容： 分析师  1 年期 LPR 下降 10bps,5 年期 LPR 保持不变本次调降低于市场预期，5 年期 LPR 并未变动，LPR 的调降集中在 1 年期。更进一步，1 年期 LPR 的下降也并未跟随 1 年期 MLF 下降 15bps 的幅度。  分析 1：稳定商业银行息差是本次长端利率稳定的主要考量。 二季度货币政策报告中强调了商业银行需要保持合理的利润水平以支持经济增长。存款利率不变、地方政府化债以及存量房贷利率的下调均会对银行利润产生影响。 本次不调降长端并不是对房地产政策的改变。我们测算存量房贷利率下调约节省 1000 亿以上资金，超过降准 20BP 带来的 770 亿房地产资金的减负。 政策目标暂时是控制风险，所以需要为商业银行预留利润空间。未来可能看到存款利率下调后才会调降长端利率。  分析 2：央行保留降息空间，等待更合适时机。 央行仍然避免产生货币快速“放水”的预期，“稳增长”政策仍然有所保留。在美联储加息的过程中，我国央行坚持“以我为主”的货币调整，但调整也会根据时间小幅变化。如果跟全球利率同步而动，稳增长的效果会更加明显，货币政策会“事半功倍”。长端利率的稳定也是为了汇率市场考虑。  我们的判断和政策预期：年内央行仍然要调降长端，并且降准 未来可能单独调降长端利率。我国经济运行和中长期潜在 GDP 增速水平均测算下，短期利率年内存在 20BP-30BP 下调空间，长端下降空间更大。 观察今年二次降息的时间窗口，均选择美联储非加息月份，6 月央行提前预判美联储暂停加息，8 月则是美联储货币政策的真空期。下次降息很可能选择美联储货币政策真空期的 10 月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。 8 月和 9 月份地方政府债加速发行，可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用，因此 9 月央行可能再次选择降准释放长期流动性，加大逆周期调节，配合财政政策协同发力。 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 主要风险： 1.通胀上行不及预期的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.内需持续低迷的风险 4.地方政府债务的风险 5.政策时滞的风险 6.美联储紧缩周期延长的风险 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观动态报告 2023 年 8 月 21 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、LPR 非对称下调低于市场预期 ...................................................................... 3 二、当前时点稳定商业银行净息差的必要性提升 ......................................................... 3 (一)商业银行自身稳健经营需要保持合理的利率水平 ..................................................... 3 (二)稳定净息差有助于推动存量房贷款利率的调降 ....................................................... 5 (三)稳定净息差有助于一揽子化解地方政府债务的推行。 ................................................. 6 三、央行可能在保留政策空间，等待更合适的时机 ....................................................... 6 四、我们的判断和政策预期：年内央行仍然要调降长端，并且降准.......................................... 7 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 一、 LPR 非对称下调低于市场预期 2023 年 8 月 21 日，央行公布 1 年期 LPR 下降 10bps,5 年期 LPR 保持不变。本次调降低于市场预期，5 年期 LPR 并未变动，LPR 的调降集中在 1 年期。更进一步，1 年期 LPR 的下降也并未跟随 1 年期 MLF 下降 15bps 的幅度。 纵观 2019 年 9 月以来的十次降息，本次是首次在 MLF 下调的情况下，5 年期 LPR 保持不变。MLF 下降幅度超过短端和长端 LPR，两者利差进一步拉开，有助于商行节省成本。 另外，LPR 短端和长端调降幅度不同，代表着央行近期对于经济风险的认识不同。1 年期和 5 年期 LPR 下调的不对称主要是对经济增长方向变化的调整。2019 年开始至 2022 年 8 月，LPR 均是以 1 年期调降为主，5 年期跟随或者幅度低于 1 年期，这个时期是以经济增长为目标，尤其是 2020 年连续三次降息，均是为了提升经济活力。2022 年 8 月以后 LPR 调降侧重在 5 年期，央行主要希望增加企业长期贷款额度，为企业减负，当然侧面也利好的房地产。2023 年 2次调降 LPR，又回归以 1 年期为主。 二、 当前时点稳定商业银行净息差的必要性提升 (一) 商业银行自身稳健经营需要保持合理的利率水平 央行二季度货币执行报告的专栏《合理看待我国商业银行利润水平》，阐述了商业性行维持稳健经营需要保持合理的利润和净息差水平。 我国商业银行的资产利润率呈现逐年持续下行的趋势。2023 年 2 季度，商业银行的资产利润率已下滑到 0.75%，2011 年以来的最低水平。近年来商业银行的净息差水平也不断下行，2023 年 2 季度净息差下滑至 1.74%，为 2017 年以来的最低值。 与此同时，我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准，在商业银行资本充足率不断上升的背景下，叠加目前我国银行补充资本的渠道较少导致存在较大资本缺口。根据央行公布数图 1：本次 5 年期 LPR 未跟随 MLF 下行（%） 图 2：2023 年 2 次降息中 5 年期 LPR 的幅度都未超过 1 年期（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [table_pag