2023年二季度宏观经济与债券市场分析报告

2023 年二季度宏观经济与债券市场分析报告 1 2023 年二季度 宏观经济与债券市场分析报告 2023 年二季度宏观经济与债券市场分析报告 2 摘要 稳经济政策效应显现，国民经济恢复向好。二季度，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。初步核算，按不变价格计算，二季度 GDP 同比增长 6.3%，环比增长 0.8%，国民经济恢复向好。 债市发行结构分化，二级市场交投活跃。二季度，国内债券市场总计发行 18.04 万亿元，同比增长 8.92%。其中，利率债发行 6.29 万亿元，同比下降 6.41%；普通信用债发行 4.37 万亿元，同比增长 19.57%；同业存单发行 6.77 万亿元，同比增长 23.55%；资产支持证券发行 0.49万亿元，同比下降 11.39%。二级市场方面，交易所和银行间债券市场现券总成交规模为 87.45万亿元，同比增长 18.37%。其中，利率债交投规模为 49.88 万亿元，同比增长 36.12%；普通信用债交投规模为 16.88 万亿元，同比增长 20.65%；同业存单交投规模为 16.60 万亿元，同比增长 12.82%；资产支持证券交投规模为 0.41 万亿元，同比下降 9.25%。 国开债收益率下行，信用利差窄幅波动。国开债收益率方面，受经济运行、货币政策宽松、存款利率调降等因素的影响，中证 10 年期国开债收益率从 3.03%下行至 2.79%。信用利差方面，中证 AAA 级公司债（3 年期）与国开债利差在 31BP 至 43BP 区间内波动，中证 AA-级公司债（3 年期）与国开债利差在 334BP 至 341BP 区间内波动。 经济有望持续好转，债市收益率或将低位震荡。下半年，在逆周期政策的有力支撑下，经济运行有望延续恢复态势、持续好转，内生动力持续增强，社会预期持续改善，风险隐患持续化解。债市收益率方面，增量政策将着力扩大内需、提振信心、防范风险、稳住外贸基本盘，债市收益率存在阶段性调整的可能性，但需关注增量政策变化及效果预期差带来的不确定性。2023 年二季度宏观经济与债券市场分析报告 3 一、宏观经济运行与经济政策 二季度，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。初步核算，按不变价格计算，二季度 GDP 同比增长 6.3%，环比增长 0.8%，国民经济恢复向好。 （一）宏观经济运行情况 1、生产供给持续增加 工业生产小幅回升，服务业持续回暖。二季度，全国规模以上工业增加值各月同比分别为5.6%、3.5%和 4.4%，各月环比分别为-0.23%、0.63%和 0.68%，工业生产小幅回升。服务业方面，服务业生产指数各月同比分别为 13.5%、11.7%和 6.8%，受低基数效应消退的影响，各月增速有所回落；各月服务业 PMI 分别为 55.1、53.8 和 52.8，持续处于扩张区间。整体来看，服务业呈现持续回暖的态势。 数据来源：Wind 图表 1 工业增加值当月同比（%）与服务业生产指数当月同比（%） 2、市场需求逐步恢复 投资结构持续分化。1-6 月，固定资产投资完成额（不含农户）为 24.31 万亿元，同比增长 3.8%（按可比口径）1。其中，基础设施投资同比增长 7.2%，制造业投资同比增长 6.0%，房 1 根据国家统计局相关数据披露，固定资产投资增速按可比口径计算。报告期数据与上年已公布的同期数据之间存在不可比因素，不能直接相比计算增速。 -10.00-5.000.005.0010.0015.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-06工业增加值服务业生产指数2023 年二季度宏观经济与债券市场分析报告 4 地产开发投资同比下降 7.9%，民间固定资产投资同比下降 0.2%，高技术产业投资同比增长12.5%。 数据来源：Wind 图表 2 中国固定资产投资完成额累计同比（含分项，%） 消费持续恢复。二季度，社会消费品零售总额各月同比分别为 18.4%、12.7%和 3.1%，受低基数效应消退的影响，各月增速有所回落。季调环比分别为 0.27%、0.39%和 0.23%，消费呈现持续恢复的态势。 数据来源：Wind 图表 3 社会消费品零售总额同比、环比增速（%） 出口增速回落。1-6 月，以人民币计，我国进出口总额为 20.10 万亿元，同比增长 2.1%。其中，出口金额为 11.46 万亿元，同比增长 3.7%；进口金额为 8.64 万亿元，同比下降 0.1%。二季度，受外需回落的影响，各月出口增速为 15.6%、2.2%和-8.3%，出口增速有所下滑。贸易差额方面，各月实现贸易顺差分别为 6184 亿元、4523 亿元和 4913 亿元，贸易顺差持续扩大。 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06固定资产投资完成额房地产开发投资完成额固定资产投资完成额:制造业固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额:高技术产业-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06当月同比累计同比季调环比2023 年二季度宏观经济与债券市场分析报告 5 数据来源：Wind 图表 4 贸易差额累计值（人民币计，亿）与进出口累计同比增速（人民币计，%） 3、物价水平总体稳定 居民消费价格温和上涨。二季度，全国居民消费价格指数（CPI）各月同比分别为 0.1%、0.2%和 0.0%，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 各月同比分别为 0.7%、0.6%和 0.4%，消费价格维持温和上涨的态势。 数据来源：Wind 图表 5 CPI 当月同比增速（%） 工业生产价格降幅扩大。二季度，工业生产者出厂价格指数（PPI）各月同比分别为-3.6%、-4.6%和-5.4%，工业生产者购进价格指数各月同比分别为-3.8%、-5.3%和-6.5%，降幅逐月扩大。 -20.00