中国宏观经济月报：中国经济触底回升，各项经济指标进一步修复

请务必阅读最后重要事项 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 中国宏观经济月报 Chinese Macroeconomic Monthly Report 作者：宏观与大类资产研究中心 李彦森 执业编号：F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年8月6日星期日 中国经济触底回升 各项经济指标进一步修复 摘要： 二季度经济形成底部后，6 月开始出现反弹迹象。工业增加值、固定资产投资、社会零售消费均超过市场预期，供需全面改善。产出中，实际产出抵消价格下跌，名义产出负增长收窄。工业装备、汽车等环比拉动仍强。半导体上游继续转好。原材料受地产拖累减弱，黑色产业链修复。投资全面反弹，制造业、基建、房地产均有改善。但地产由弱转稳后未见明显回升，仍是主要拖累，弱企稳展望不变。消费维持稳定，服务消费明显增长，收入带动开始体现在改善性消费中，该逻辑将继续推动下半年消费上行。外需短期则仍有风险。价格水平走弱，但 PPI 已经触底，三季度将有反弹。有助于企业营收和利润增长预期上升。6 月降息后货币政策短期进入观望阶段。财政受到经济修复对税收带动表现稳定，但地产羸弱状态下，土地出让收入对广义财政支持有限。且出台更多财政宽松政策的可能性下降。综合来看，二季度 GDP 弱于预期，但 6 月经济表现亮眼，行业分化减弱，结合 PMI 等数据看，出现被动去库存迹象。年内经济底已形成，下半年将持续修复，我们依然维持全年 GDP 增速 5%左右的预期不变，且不排除未来上修的可能性。长周期来看，目前经济仍处于底部右侧，自身已具有内生恢复动力。7 月政治局会议超预期后，关注政策落实情况，消费、地产、外需为下半年核心焦点。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 二季度经济底已形成 修复趋势明朗 ........................................................................................ 3 一、 产出再度加速增长 修复趋势不变 ............................................................................................. 4 二、 基建、制造业带动投资 地产弱企稳 ......................................................................................... 6 三、 耐用品消费加速 消费将继续增长 ............................................................................................. 9 四、 外需面临的短期风险不改 ........................................................................................................ 10 五、 企业利润将继续修复至正增长 ................................................................................................ 11 第二部分 PPI 带动下总体通胀即将触底 ................................................................................................. 12 一、 能源波动抵消食品 核心商品拖累核心 CPI ............................................................................. 13 二、 PPI 完成探底 三季度跌幅将收窄 ............................................................................................. 14 第三部分 货币政策维持宽松 财政收支将改善 ...................................................................................... 14 一、 高基数拖累同比 信用扩张将有修复 ....................................................................................... 15 二、 广义财政回归稳定 税收改善仍有支持 ................................................................................... 16 第四部分 汇率开始形成震荡反弹走势 .................................................................................................... 17 mNtOmMsOqNtNtPzRmMoMwP8OaO8OmOqQmOoNeRoOwOfQpPxPbRnMnOMYrNsNuOmRnM 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 二季度经济底已形成 修复趋势明朗 6 月工业增加值、固定资产投资、社会零售消费均超过市场预期。供需全面改善，分项指标也多数上升。产出端来看，实际产出抵消价格下跌影响，名义产出负增长收窄。工业装备、汽车等行业环比拉动力仍强。原材料受地产拖累减弱，部分黑色行业明显修复。半导体上游也继续转好。企业营收和利润增长预期上升。投资分项全面反弹，制造业、基建、房地产均有改善。制造业仍受经济转型、融资成本下降支持。基建投资有对冲经济放缓需要，但短期强势后可能重回平稳。地产投资由弱转稳但未见明显回升，仍是经济主要拖累，长期趋势偏弱叠加信心不足，弱企稳展望不变。消费维持稳定，服务消费仍有明显增长。收入恢复的带动正体现在改善性消费和家电等耐用品消费中。下半年消费上行趋势不变，仍是经济主要支持，新增量也将更多来自耐用品。综合来看，二季度 GDP 弱于预期，但 6 月经济表现亮眼，行业分化减弱，结合 PMI 等数据看，出现被动去库存迹象。年内经济底已形成，下半年将持续修复，我们依然维持全年 GDP增速 5%左右的预期不变，且不排除未来上修的可能性，消费、地产、外需为核心关注点。仍要强调的是，目前经济仍处于底部右侧，即使没有政策经济也能实现修复。7 月政治局会议超预期后，关注政策落实情况，消费、地产、外需为下半年核心焦点。 图 1 名义和实际 GDP 增速以