宏观大类及商品月报：继续交易政策预期，关注中美库存周期

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：有色（铜、铝）、农产品（油脂、豆菜粕）、黑色建材、EB 逢低买入套保；能源、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■ 宏观 美国经济仍具韧性，关注中美库存周期共振向上的可能。7 月的非农数据显示美国就业和通胀仍具有韧性，美联储加息尾声的信号仍待进一步确认。国内关注经济筑底的验证。7 月的 PMI 和 6 月经济数据有部分经济环比筑底的信号，而高频数据仍保持平稳。此外，依据库存周期的规律推算，本轮美国从去库转补库的转折点可能在 2023 年10-11 月左右，目前零售库存已经出现前瞻的筑底变化；而国内 2023 年 10 月也可能会迎来从去库到补库的转折。关注后续验证以及中美库存周期共振向上的可能。 国内政策底明朗，后续仍有发酵空间。复盘历史“弱复苏”经验，结合 7 月 24 日政治局会议定调，1、关注国内股指上涨机会；2、关注汽车、电子产品、地产、家居等行业，对应有色、钢材、部分化工（EB、PTA、PVC）的需求预期改善。 ■ 中观 从工业增加值（供需）角度，关注化工板块。其中政策给化工带来较大预期修正，行业预期反转空间大，化工目前供给仍维持增长，但下游需求增速跌幅有所收窄。黑色和有色供需目前相对稳定；农产品的需求也保持稳定。 从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等刚转入补库周期行业，地产（仍待验证）对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC 的需求，家纺则对应的是 PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。 从厄尔尼诺的角度，农产品中的豆菜粕、油脂值得关注。 ■ 微观 综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、EB 等更具韧性的品种。 ■ 风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 期货研究报告|宏观大类及商品月报 2023-08-06 继续交易政策预期，关注中美库存周期 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类及商品月报丨 2023/08/06 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 25 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................................................... 1 核心观点 ...................................................................................................................................................................................................... 1 量价观察：风险资产整体回升 ................................................................................................................................................................ 4 海外宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 5 美国经济软着陆概率较大 ................................................................................................................................................................ 5 欧盟经济持续低迷............................................................................................................................................................................. 6 国内宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 7 关注经济环比筑底的可能 ................................................................................................................................................................ 7 大类配置逻辑一、等待美联储加息尾声信号 ....................................................................................................................................... 8 美联储 7 月加息落地 ....................................................................................................................................................................