创梦天地(01119.HK)正面盈利预告点评：上半年预计实现扭亏为盈，围绕游戏+Fanbook打造竞争优势

[Table_Stock] 创梦天地（01119） 证券研究报告 港股研究（公司点评） 上半年预计实现扭亏为盈，围绕游戏+Fanbook 打造竞争优势 ——创梦天地正面盈利预告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 8月14日，创梦天地发布正面盈利预告，预计2023年上半年净利润约3500万元至5500万元（人民币，下同），而2022年同期为净亏损2.22亿元；2023年上半年经调整净利润约1.95亿元至2.15亿元，而2022年同期经调整净亏损为5100万元，同比扭亏为盈。 分析与判断 公司净利润及经调整净利润均扭亏为盈，主要系：1）利用Fanbook平台持续深入进行用户运营，自有渠道收入提高，毛利率有所提升；2）获客效率提高以及精细化运营，带来营销费用的大幅下降；3）主动进行降本增效，带来一般及行政开支下降；4）IP衍生品业务板块拆分，降低其经营亏损对利润的影响。此外公司预计2023年上半年经营活动现金流净流入将约2.3亿元至2.5亿元，较2022年同期（244万元）相比增长9326.2%至10145.9%，公司现金造血能力稳健。 长线运营游戏保持强劲发展，自研游戏逐步高质量交付。创梦自研的ARPG 手游《荣耀全明星》上线两年依然保持良好收入曲线，并计划布局全球发行策略；吉卜力画风的异世界奇幻冒险 RPG《二之国》已获版号，预计年内上线；二次元 TPS 射击游戏《卡拉彼丘》PC 端于 8 月 3 日不删档公测，未来还会有手游版和全球发行的计划。其中《卡拉彼丘》最初以少见的“二次元+TPS”和“纸片人”定位引起圈内广泛关注，研发期间经历 2 次测试，在好游快爆、TapTap 和 B站上均保持 8.5 分以上的评价，正式上线后口碑依旧稳定。游戏上线仅 4 小时，B 站玩家创作内容已超过 10 页，登上 B 站热搜榜；仅半天不到，B 站和斗鱼直播间开播数累计超过 3000 个，高居虎牙游戏热搜榜 Top2。我们认为游戏上线首日的超高人气以及玩家的创作热情，再次印证了创梦通过玩法上的创新和对用户需求的把控，成功在竞争激烈的二次元游戏市场上找到了合适的定位，《卡拉彼丘》具备成为头部游戏的潜质，有望在射击赛道突围为公司创造较高的业绩弹性。 公司打造社区用户管理工具 Fanbook，自研及代理游戏有望借助Fanbook 实现超预期增长。Fanbook 目前的三个核心分别为：1）携手用户做研发，增加研发方向的可行性，培养早期核心用户；2）社区口碑促增长，通过社群中集成的达人直播、短视频、图文作品等强互动形式更大限度展现游戏产品的特色，聚焦于提升产品口碑在用户群体中的传播，进而降低获客成本；3）嵌入 AI 提效率，游戏工作室可以更方便掌握舆情走向、更快速定位产品问题、更精准做出产品迭代升级。我们认为在当下新用户流量成本不断高攀的情况下，创梦于用户 留 存 和 LTV 上 寻 求 新 的 增 长 点 ，Fanbook 直 接 对 标 中 国 版Discord，To Community 有望打开私域流量变现空间，平台支撑千万级用户运营和增长显示出其强大的社交裂变能力，目前已形成“以用户社区来驱动产品增长”的发展路径。 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC 编号: S0870522020001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（港元） 2.99 12mth 港股价格区间（港元） 2.87-5.35 总股本（百万股） 1,574.58 流通股/总股本 0.00% 流通市值（亿港元） 47.08 [Table_QuotePic] 最近一年股票与恒生指数比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待有望打开业绩空间》 ——2023 年 06 月 29 日 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》 ——2023 年 05 月 04 日 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》 ——2023 年 05 月 04 日 -40%-33%-26%-19%-13%-6%1%8%14%08/2210/2201/2303/2305/2308/23创梦天地恒生指数2023年08月18日港股研究（公司点评） ◼ 投资建议 公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏有望打开业绩空间，并拥有稀缺的私域粉丝圈运营平台 Fanbook，具备较高的业绩弹性及平台稀缺性。我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 2.01 亿元（yoy+108.1%） 、3.17亿 元 （yoy+57.4%） 、4.01亿 元（yoy+26.6%），对应 EPS 分别为 0.13 元、0.20 元、0.25 元，当前股价对应估值 22 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 年增长率 3.7% 17.8% 23.0% 8.0% 归属于母公司的净利润 -2492 201 317 401 年增长率 -1482.6% 108.1% 57.4% 26.6% 每股收益（元） -1.80 0.13 0.20 0.25 市盈率（X） -2.00 21.77 13.83 10.92 市净率（X） 3.13 2.39 2.03 1.71 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 08 月 15 日收盘价） 港股研究（公司点评） 表 1：资产负债表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2118 1393 1731 2157 现金 91 1267 1605 2032 应收账款及票据 725 0 0 0 存货 21 0 0 0 其他 1281 126 126 126 非流动资产 2206 2206 2206 2206 固定资产 108 108 108 108 无形资产 1112 1112 1112 1112 其他 986 986 986 986 资产总计 4324 3599 3937 4364 流动负债 2447 1504 1504 1504 短期借款 1504 1504 1504 1504 应付账款及票据 443 0 0 0 其他 500 0 0 0 非流动负债 82 82 82 82 长期债务 0 0 0 0 其他 82 82 82 82 负债合计 2529 1586 1586 1586 普通股股本 1 1 1 1 储备 15