非银金融行业：政策推动险资入市，质押风险化解有望加速

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 政策推动险资入市，质押风险化解有望加速本周保险跑输沪深 300 和非银版块，但仍具有绝对收益。监管发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。随着保险资金将加大对股市的投入，金融版块作为险资偏好的重要版块，将显著受益。负债端临近年底，保费和新业务价值基数均迎来最低窗口，考虑今年随着 134 号文的落地，保险的季节性“前高后低”将逐步平缓，且保障型产品销售同比增长不断提升，各家上市险企仍将努力实现全年新业务价值正增长而加大销售力度，我们预计四季度将成为今年保费，新业务价值同比增长最高的季度。目前负债端仍为市场关注保险股的热点。投资端维持长期国债收益率 3.6%左右的高位，且增量资产部分四季度在全年占比有限，投资端将维持平稳。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险均将实现全年新业务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为 0.85-1.24 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5 倍 P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 受益于各项化解股票质押风险的利好政策出台，本周券商板块走出独立行情，跑赢沪深 300 指数和非银板块，我们“短期博弈性机会”的观点得到初步验证。目前，各项政策不断有新进展披露：（1）银保监会允许保险资管公司设专项产品，用于化解上市公司股票质押流动性风险，目前多家保险资管公司已着手研究，预计首个产品可在下周问世；（2）证监会私募资管细则允许老产品在过渡期内滚动续作，可防范老产品到期导致的股票质押融出资金提前收回的情况出现，券商对接股票质押业务的资管资金规模有望企稳；（3）中证协组织 11 家券商出资 210 亿元设立母资管计划，拟形成 1000 亿元总规模的资管计划，以提供流动性支持的财务投资为主要方式，支持具有发展前景的民营企业化解股票质押风险；（4）各地国资的参与模式陆续披露，海淀区属国资和东兴证券发起设立 100 亿元优质科技企业发展基金以受让民营科技上市公司不超过总股本 10%的股权，深圳国资首批驰援资金已经发放。预计在业内外资金共同支援下，券商股票质押融出资金潜在减值损失有望缩减，PB 估值下行压力将得到缓解，次新券商和中小券商的短期弹性占优。 就长线投资而言，龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，配置价值更优。推荐长线投资者关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增落地混改获批，财富管理日益精进）。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2018 年 10 月 29 日 市场表现 相关研究报告 18.10.22 保险资金面基本面利好兼备，政策托底券商企稳 18.10.15 保险迎来绝对收益确定性最强配置窗口 18.10.08 保险股投资负债双利好， 估值修复有望持续 -28%-18%-8%2%12%2017/10/302017/11/302017/12/312018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/30非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3173.64，较上周末+1.23%，上证综指报 2598.85，较上周末+1.90%，中证综合债（净价）指数报 97.48，较上周末+0.11%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+6.16%，券商+13.67%，保险+0.58%，多元金融+7.84%，非银板块跑赢沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为天风证券（+60.85%）、国海证券（+51.20%）、中原证券（+36.10%）；跌幅排名前三的个股为易见股份（-1.77%）、瑞茂通（-1.33%）和中国平安（-0.12%）。 中信建投观点 本周保险跑输沪深 300 和非银版块，但仍具有绝对收益。监管发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。随着保险资金将加大对股市的投入，金融版块作为险资偏好的重要版块，将显著受益。负债端临近年底，保费和新业务价值基数均迎来最低窗口，考虑今年随着 134 号文的落地，保险的季节性“前高后低”将逐步平缓，且保障型产品销售同比增长不断提升，各家上市险企仍将努力实现全年新业务价值正增长而加