建筑装饰行业2018三季报综述：前三季度收入业绩放缓，全年增速有望改善

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 前三季度收入业绩放缓，全年增速 有望改善 ----2018 三季报综述 2018 年 1-9 月建筑行业收入业绩增速下滑 2018 年前三季度，建筑行业上市公司营业收入同比增长 9.1%（Q1/Q2/Q3 分别同增 14%/9%/6%）；归母净利润同比增长 9.9%（Q1/Q2/Q3 分别同增 13%/12%/4%）；收入增速结束连续两年上涨，业绩延续下滑趋势。毛利率和净利率分别为 11.6%和 3.8%，分别较上年同期增长 0.6 和 0.2 个百分点。 细分板块收入业绩分化明显 受益于国际油价持续上涨，石化产业链相关生产企业的资本开支持续获得较快提升，化学工程板块收入业绩增速加快，装修装饰、路桥施工及铁路建设收入业绩均有提高；受 PPP 集中清库及融资端收紧影响，园林工程收入业绩出现较大程度负增长。此外，受海外工程市场整体下滑影响，国际工程收入业绩表现不佳。 展望全年，建筑行业收入、业绩及现金流将较前三季度有所改善 1）建筑行业具有年底集中确认收入和回款的特征，而前三季度由于开展工程垫资较大，导致现金流出较多。2）建筑央企需要完成全年收入目标，四季度施工进展将加快。多个会议集中召开，再次强调加大对民营企业的支持力度，建筑民企融资或将出现边际改善。3）今年冬季不再“一刀切”式环保停工，收入将在去年低基数上有较快增长。4）审批环节加快。以前的招标模式可能会在近期有所改变，从分预审和招标环节统一改成招投标，将预审改成候审，可以缩短 20 多天时间。 投资建议：“降杠杆”主基调未变，政策落实到位仍需时日，推荐部分央企、优质地方国企及民营细分龙头 现阶段我国经济发展“降杠杆”主基调依然明确，近期货币、信贷及财政政策出现的积极变化能否获得充分落实，依然存在一定不确定性。考虑到建筑行业产能过剩、竞争激烈的发展格局，结合企业自身竞争能力的差异以及对积极政策落实程度的担忧，我们首选部分央企、优质地方国企及细分行业龙头民企，推荐中国中冶、四川路桥、上海建工、精工钢构和龙元建设。 风险提示：新签订单执行不及预期；基建及地产投资增速不达预期；相关货币与财政政策落实不达预期。 建筑装饰 维持 增持纪振鹏 jizhenpeng@csc.com.cn 021-68821630 执业证书编号：S1440518100006 研究助理 杨欣达 yangxinda@csc.com.cn 18321706993 发布日期： 2018 年 11 月 05 日 市场表现 相关研究报告 -38%-28%-18%-8%2%12%2017/11/62017/12/62018/1/62018/2/62018/3/62018/4/62018/5/62018/6/62018/7/62018/8/62018/9/62018/10/6建筑装饰上证指数 1 行业深度研究 建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一、前三季度收入业绩放缓，全年增速有望改善................................................................................................ 5 二、行业三季报综述 ............................................................................................................................................... 7 2.1 行业增长情况：营收业绩增速放缓 ........................................................................................................ 7 2.2 行业盈利能力： 毛利率、净利率提升................................................................................................... 9 2.3 负债及运营情况：负债率下降，两金周转率上升 ............................................................................... 10 2.4 经营性现金流流出幅度扩大 ....................................................................................................................11 2.5 细分子版块：化学工程与园林工程两极分化 ........................................................................................ 12 三、细分板块研究 ................................................................................................................................................. 14 3.1、建筑央企子板块：业绩稳定增长，毛利率小幅提升 ......................................................................... 14 3.2、基础建设子板块：营收、业绩增速下滑 ............................................................................................ 17 3.3、建筑设计子板块：业绩快速增长，毛利率/期间费率均有改善 ....................................................... 22 3.4、房屋建设子板块：营收稳中有升，回款速度加快 ............................................................................ 26 3.5、化学工程子版块：连续两年订单积累，收入迎来高速增长 ............................................................. 29 3.6、钢构工程子版块：收入持续增长，盈利能力逐渐回暖 ..................................................................... 32 3.7、专业工程子板块：营收快速增长，业绩增速维持稳定 ..................................................................... 35 3.8