公司半年报：扣非净利润增长亮眼，盈利整体改善，AI服务器业务加速拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 工业富联（601138）公司半年报 扣非净利润增长亮眼，盈利整体改善，AI 服务器业务加速拓展 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年中报，23H1 实现营收 2067.76 亿元（同比-8.21%），归母净利润 71.61 亿元（同比+4.21%），扣非归母净利润 75.36 亿元（同比+18.27%）。单季度来看，23Q2 实现营收 1008.88 亿元（同比-16.07%，环比-4.72%），归母净利润 40.33 亿元（同比+11.53%，环比+28.91%），扣非净利润 43.3 亿元（同比+32.3%）。  夯实基础强化创新，业务多点开花。公司一方面持续强化“高端智能制造+工业互联网”这一核心竞争力，另一方面围绕“大数据”和“机器人”进一步拓宽业务版图。分业务来看：1）云计算板块，公司于今年开始为客户开发并量产英伟达的 H100 及 H800 等高性能 AI 服务器，公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，公司持续看好 AI 服务器增长前景，并正在加速研发下一代 AI 服务器，以及拓展车用移动服务器、边缘服务器、太空互联网运算服务器等新领域。2）通信移动网络设备及高端精密结构件业务，23H1 公司数据中心、企业网络、无线网络设备与终端精密结构件等产品出货持续保持稳定增长，23H1 公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%，400G 交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的 800G 交换机产品亦已进入 NPI（新产品导入），预计 23H2 将贡献营收，并自 24 年起开始放量。3）工业互联网，目前公司服务对象覆盖电子制造、新能源车等十大行业，为超过 1500 家企业提供服务，公司已经参与打造 6 座“灯塔工厂”，10 余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。  盈利能力整体改善。23H1，得益于 AI 算力需求爆发及产品结构的不断优化，盈利水平显著提升。公司 23H1 毛利率 7.17%（同比+0.67pct），其中服务器毛利率持续提升，同比增长 25%；23H1 归母净利率 3.46%（同比+0.41pct）。23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 0.25%（同比+0.02pct）、0.87%（同比+0.07pct）、2.39%（同比+0.12pct）。  扎根中国，面向全球。公司 23H1 持续加大在中国投资建设，江西赣州及河南济源的新投资项目在 23H1 已开始生产，公司持续推进广东深圳、浙江杭州、浙江绍兴等地的投资项目，并通过投资、设立产业基金等方式，加快在半导体、新能源汽车及储能等领域的布局。作为一家全球化企业，公司持续优化在海外的布局，以更好的满足客户需求。  盈利预测及投资建议。我们预计公司 23-25 年营收为 5737.39 亿元、6369.08亿元和 7042.02 亿元（不变），归母净利润 241.08 亿元、264.67 亿元和 287.28亿元（原预测为 234.34 亿元、260.07 亿元和 285.45 亿元），EPS 为 1.21 元、1.33 元和 1.45 元（原预测为 1.18 元、1.31 元和 1.44 元）。参考可比公司估值，给予公司 23 年 PE 25x，对应目标价 30.34 元（原目标价为 18.88 元，23 年 PE 16x，+61%），维持“优于大市”评级。   风险提示。下游需求不及预期；AI 发展不及预期；上游原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 439557 511850 573739 636908 704202 (+/-)YoY(%) 1.8% 16.4% 12.1% 11.0% 10.6% 净利润（百万元） 20010 20073 24108 26467 28728 (+/-)YoY(%) 14.8% 0.3% 20.1% 9.8% 8.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.01 1.01 1.21 1.33 1.45 毛利率(%) 8.3% 7.3% 7.2% 7.1% 7.0% 净资产收益率(%) 16.8% 15.6% 16.8% 16.7% 16.5% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·工业富联（601138）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 工业富联可比上市公司估值比较 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002475.SZ 立讯精密 34.18 2,438 1.71 2.14 2.63 20 16 13 002241.SZ 歌尔股份 17.59 602 0.70 0.95 1.21 25 19 15 002600.SZ 领益智造 6.15 431 0.32 0.40 0.49 19 15 13 601231.SH 环旭电子 14.72 325 1.29 1.59 1.89 11 9 8 平均 19 15 12 备注：收盘价日期为 2023 年 8 月 8 日，EPS 采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI 表 2 工业富联分项收入预测表 2022 2023 2024E 2025E 1、通信及移动网络设备 销售总收入（百万元） 296178.15 325795.97 351859.64 376489.82 增长率（%） 14.37% 10.00% 8.00% 7.00% 毛利率（%） 9.25% 9.20% 9.20% 9.20% 2、云计算 销售总收入（百万元） 212444.09 244310.70 280957.31 323100.91 增长率（%） 19.56% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率（%） 3.96% 4.00% 4.00% 4.00% 3、工业互联网 销售总收入（百万元） 1911.79 2198.56 2528.34 2907.59 增长率（%） 13.45% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率（%） 47.87% 48.00% 48.50% 49.00% 4、其他业务 销售总收入（百万元） 1315.55 1433.95 1563.00 1703.67 增长率（%） 8.52% 9.00% 9.00% 9.00% 毛利率（%） 32.67% 33.00% 33.00% 33.00% 营业收入合计（百万元） 511849.58 5737