收入改善趋势延续，业绩保持快速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 15 日 海容冷链(603187.SH) 公司快报 收入改善趋势延续，业绩保持快速增长 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 20.67 元 股价 (2023-08-14) 17.98 元 交易数据 总市值(百万元) 6,948.31 流通市值(百万元) 6,911.96 总股本(百万股) 386.45 流通股本(百万股) 384.42 12 个月价格区间 17.77/32.17 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.0 -30.4 -34.5 绝对收益 -10.1 -32.5 -42.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 被低估的成长性 2023-05-03 成本下行，Q1 净利润高速增长 2023-04-26 Q3 盈利能力提升，期待未来收入改善 2022-10-27 事件：海容冷链公布 2023 年半年度公告。公司 2023H1 实现收入 20.1 亿元，YoY+6.3%；实现归母净利润 2.7 亿元，YoY+33.7%；扣非归母净利润 2.7亿元，YoY+36.8%。经折算，Q2 单季度实现收入 11.2 亿元，YoY+6.5%；实现归母净利润 1.5 亿元，YoY+24.2%；扣非归母净利润 1.6 亿元，YoY+31.4%。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场份额。 Q2 海容收入稳健增长：Q2 海容销售分主要品类来看：1）海外客户冷柜投放恢复以及国内品牌出海力度增强，冷冻柜业务收入延续快速增长。我们推算，Q2 冷冻柜业务占总收入的比例在 60%+。2）因上年同期基数较高，我们分析 Q2 公司冷藏柜业务收入同比小幅下降，冷藏柜收入占总收入的比例在 20%+。3）受个别客户订单减少影响，我们测算 Q2 商超柜业务收入同比下降。分内外销来看，我们测算 Q2 内销收入基本持平；海外需求恢复强劲，Q2 外销收入增速 30%+。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复快速增长。 Q2 单季度毛利率同比提升显著：Q2 公司毛利率为 29.2%，同比+6.6 pct。Q2 公司毛利率提升幅度较大，主要原因包括 1）产品结构与客户结构优化；2）毛利率更高的外销业务高增长，带动整体盈利能力提升；3）原材料成本下行。Wind 数据显示，2023Q2 期间钢、MDI、玻璃期货价分别 YoY-21%/-15%/-12%。 Q2 单季度经营性净现金流同比增加：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比+1.0 亿元，主要是因为 1）销售收入增长稳健。Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.0 亿元；2）原材料价格回落，公司原材料采购金额同比下降。Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比-0.6 亿元。 投资建议：海容是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2023~2025 年 EPS 为 1.03/1.27 元/1.51 元（暂不考虑公司以资本公积金转增股本），6 个月目标价 20.67 元，对应 2023 年 20 倍 PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 26.6 29.0 33.4 39.6 46.7 净利润 2.3 2.9 4.0 4.9 5.8 每股收益(元) 0.58 0.76 1.03 1.27 1.51 每股净资产(元) 6.12 9.43 10.51 11.33 12.32 -19%-9%1%11%2022-082022-122023-042023-07海容冷链沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563325 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海容冷链 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.9 23.8 17.4 14.1 11.9 市净率(倍) 2.9 1.9 1.7 1.6 1.5 净利润率 8.5% 10.1% 12.0% 12.4% 12.5% 净资产收益率 9.5% 8.0% 9.8% 11.2% 12.3% 股息收益率 1.1% 1.4% 2.0% 2.5% 2.9% ROIC 37.1% 24.8% 32.4% 41.3% 42.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海容冷链 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 22 39 48 12 -13 -12 6 7 归母净利 YoY -45 -41 25 23 116 -23 49 24 扣非归母净利 YoY -64 -6 20 17 212 -24 45 31 销售毛利率 19 18 22 23 28 25 27 29 销售费用率 5 7 4 4 7 9 4 6 毛利率-销售费用率 14 12 18 19 21 16 23 23 销售净利率 7 5 10 12 16 4 13 14 ROE 1 1 3 5 2 1 3 4 扣非后 ROE 1 1 3 5 2 1 3 4 ROA 1 1 2 3 2 0 2 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 168 82 70 57 188 39 83 62 经营活动现金净流量/收入 50 3 -12 -8 53 16 2 1 经营活动现金净流量/经营净收益 690 76 -107 -59 290 1,536 12 8 经营现金流净额占比 166 10 37 38 30 52 21 -3 投资现金流净额占比 -6 10 59 22 -56 31 58 73