家电行业：2018Q3季报总结

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告家用电器 推荐 ( 维持 ） 重点公司重点公司 18E 19E 评级 美的集团 3.23 3.61 审慎增持 格力电器 4.70 5.56 审慎增持 青岛海尔 1.26 1.47 审慎增持 小天鹅A 2.93 3.54 审慎增持 老板电器 1.62 1.73 审慎增持 新宝股份 0.57 0.65 审慎增持 相关报告 《空调市场结束繁荣期，壁挂炉进出口迎来小高潮 ——家电周报 （ 20181029-20181104 ）》2018-11-03 《2018 年 Q3 基金持仓家电板块详解》2018-10-30 《9 月份白电+黑电数据尽出》2018-10-30 分析师： 王家远 wangjiayuan@xyzq.com.cn S0190517070001 投资要点家电板块上市公司 2018 年第三季度营业收入同比增长 9.8%，这是继 2017年第二季度高点 37.7%后，连续第 5 个季度收入增速持续下降；归母净利润同比增长 13.9%。一方面，从去年前三季度收入增速来看，基数处于历史高位，基数效应导致今年收入呈现逐渐低位趋势。另一方面，受到房地产后周期影响，主要的白电板块今年持续低迷，空调国内销售增速逐月放缓。总体来看，板块收入增速依然处于向下通道。不同行业业绩比较来看，家电板块利润增速依然处于所有行业的中上游；股价比较来看，今年以来家电行业指数下跌 27%（申万家电指数），同期沪深 300 下跌 20%，跑输沪深 300 指数 7 个百分点；公募基金持仓变动看，家电持仓比例 Q3 较 Q2 环比下降，由 Q2 的 7.4%下降为 Q3 的 5.9%。家电行业内部比较来看，单从 2018 年第三季度，收入增速为：厨电>白电>小家电、热水器>黑电，归母净利润增速为：小家电、热水器>白电>厨电>黑电，毛利率、净利率为：厨电>小家电、热水器>白电>黑电。整体来看，前三季度的行业特征为：增速逐季度放缓、毛利率高点在第二季度，今年行业的小顶部可能在第二季度，这与公募基金在 Q2 持仓比例顶部吻合。 公司盈利表现来看，个股持续分化，大部分符合预期。我们统计的 40 家家电标的企业中，扣非归母净利润同比增幅超过 30%的共有 16 家，其中白电 5 家、黑电 3 家、厨电 2 家、小家电和热水器 6 家；同比增幅 0-30%有 13 家，以白电企业为主；同比增幅低于 0 有 11 家。展望未来短期，从预收账款和库存来看，2018 年三季度末很像 2014 年三季度末。以收入和利润最大的白电为例，白电的预收账款较前一年高位有所回落，白电的库存较前一年有小幅增长，但是库存增长动能在减弱。预收账款回落说明需求在收缩，零售端放款不足，在需求收缩下，库存依然高企且有小幅增长预示着产能正在或即将收缩，企业正在进入新的周期。 投资建议：我们看好家电行业治理结构最完善最具增长活力的美的集团（测算 2018 年将依然保持 20%左右增长）、全球电视机龙头制造商之一且海外收入占比过半增速快的 TCL 电子（区别于海信、创维，TCL 的海外收入占比过半，海外需求持续增长明显，2018H1 收入/毛利同比增长 20%以上，预计下半年保持上半年势头）。风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级 家电行业 2018Q3 季报总结 2018 年 11 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、板块收入增速连续 5 个季度下滑 ...................................................................... - 3 - 1.1 板块收入和盈利：收入和盈利增速均不如去年同期 .................................. - 3 - 1.2 行业比较：家电板块利润增速处于所有行业的中上游 .............................. - 4 - 1.3 股价表现：Q3 板块继续回调，年初至今略弱于沪深 300 走势 ................ - 5 - 1.4 公募基金持仓：家电板块持仓比例 Q3 较 Q2 环比下降 ............................ - 6 - 2. 家电行业数据分析 ............................................................................................... - 7 - 3、家电上市公司各子行业和公司小结 .................................................................. - 9 - 3.1 子行业：前三季度增速下行、毛利率高点为第二季度 .............................. - 9 - 3.2 公司盈利表现：个股持续分化，大部分符合预期.................................... - 10 - 3.3 短期发展前景：白电预收账款下行，厨电预收和库存维持高位 ............ - 12 - 图 1、家电板块 2008.Q1-2018.Q3 各季度营业收入增长情况............................... - 3 - 图 2、家电板块 2008.Q1-2018.Q3 各季度归母净利润增长情况 ........................... - 4 - 图 3、2018 年第三季度 A 股各个板块利润总额增速对比 .................................... - 5 - 图 4、2017 年底至今医药板块与沪深 300 的走势比较......................................... - 5 - 图 5、2018 年以来 A 股各板块涨跌幅比较，家电处于行业中游水平 ................ - 6 - 图 6、18Q3 基金持仓家电板块比重环比下降 ........................................................ - 6 - 图 7、18Q3 基金持仓家电板块比重环比下降 ........................................................ - 7 - 图 8、18Q3 基金持仓白电子版块比重环比下降 .................................................... - 7 - 图 9、空调 9 月内销量同比下降 14.7%，连续 3 个月负增长，下行持续 1.5 年 - 8 - 图 10、冰箱 9 月内销量同比下降 5.5%，连续 6 个月负增长，长期保持低位 .. - 8 - 图 11、洗衣机 9