2023年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析

市场表现研究 1 2023 年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析 研发部 周美玲 赵家楠 摘要：2023 年上半年度非金融债务融资工具发发行量和发行规模同比微增。非金融企业债务融资工具的发行和交易定价较好地反映了主体信用等级的差异，各类型非金融企业债务融资工具中高信用等级中期票据的发行利率、发行利差均值均低于同期限低信用等级的发行利率、发行利差均值。分机构来看，个别评级机构在部分级别上的发行利差、交易利差存在倒挂，大部分机构的利差均随主体信用等级上升而下降。新世纪评级在 AA 级 1 年期一般短期融资券、各等级 3 年期中期票据上均表现优异，在 AAA 级和 AA+级 270 天超短期融资券上表现较优。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2023 年上半年度非金融债务融资工具1发行量和发行规模同比略有上升，发行量 4,293 期，同比增长 5.71%，发行规模 40,527.57 亿元，同比增长 0.99%。分券种来看，与上年同期相比，超短期融资券的发行量和发行规模均有所增长，一般短期融资券和中期票据的发行量为增长而发行规模反有所下降（图表 1）。 图表 1. 2023 年上半年度非金融企业债务融资工具发行情况 债券类型 发行期数 发行规模 发行量（期） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 超短期融资券 2,478 +6.17 24,300.27 +5.10 一般短期融资券 354 +18.00 2,686.53 -7.77 中期票据 1,461 +2.38 13,540.77 -3.95 合计 4,293 +5.71 40,527.57 +0.99 注：“同比”项统计 2023 年上半年度与 2022 年上半年度相比的增长情况。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，分别选取样本量较多的 270 天超短期融资券（756 期）、1 年期一般短期融资券（265 期）和 3 年期中期票据（639 期）作为利差分析研究的基础样本。 二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系 2023 年上半年度，非金融企业债务融资工具的发行定价较好地反映了信用 1 本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。 新世纪评级版权所有市场表现研究 2 等级的差异，各类型非金融企业债务融资工具中高信用等级中期票据的发行利率、发行利差均值均低于同期限低信用等级的发行利率、发行利差均值（图表 2）。各券种各主体信用等级间的交易利率、交易利差表现与发行利率、发行利差表现类似（图表 3）。 图表 2. 2023 年上半年度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差 债券类型 主体信用 等级 样本数 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 均值 级差 标准差 变异系数 270 天超短期融资券 AAA 320 2.07-7.50 3.04 1.19 97.61 NR 119.97 1.23 AA+ 330 2.21-7.50 3.55 1.19 147.51 49.90 117.64 0.80 AA 106 2.60-7.95 4.30 1.32 222.75 75.24 127.45 0.57 1 年期一般短期融资券 AAA 64 2.31-7.60 3.76 1.16 158.48 NR 117.45 0.74 AA+ 138 2.60-7.80 3.97 1.23 181.98 23.50 123.75 0.68 AA 63 2.80-6.90 4.27 1.18 215.09 33.11 115.66 0.54 3 年期中期票据 AAA 319 2.58-6.80 3.54 0.66 107.97 NR 65.05 0.60 AA+ 262 3.01-7.20 4.21 0.88 175.88 67.91 86.56 0.49 AA 58 3.45-7.20 5.13 1.09 267.43 91.36 105.89 0.40 注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。 图表 3. 2023 年上半年度非金融企业债务融资工具信用等级对应上市首日利率与交易利差 债券类型 主体信用 等级 样本数 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 均值 级差 标准差 变异系数 270 天超短期融资券 AAA 305 2.10-10.07 2.94 1.28 88.21 NR 130.56 1.48 AA+ 320 2.31-13.23 3.30 1.32 122.06 33.85 132.35 1.08 AA 106 2.58-11.02 3.92 1.50 185.02 62.96 148.18 0.80 1 年期一般短期融资券 AAA 63 2.33-8.00 3.38 1.26 120.44 NR 129.04 1.07 AA+ 137 2.48-14.80 3.59 1.55 143.77 23.33 156.61 1.09 AA 60 2.73-11.04 3.84 1.40 171.90 28.13 140.67 0.82 3 年期中期票据 AAA 315 2.65-8.00 3.34 0.65 88.05 NR 66.26 0.75 AA+ 253 3.00-8.35 3.96 0.86 150.90 62.85 87.37 0.58 AA 56 3.39-8.42 4.89 1.24 243.18 92.28 122.71 0.50 注：交易利差为上市首日利率减去与上市日、同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。 三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析 为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影响，我们采用 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。 新世纪评级版权所有市场表现研究 3 （一）主体信用等级对利差的影响 本期报告分别对 AAA 级与 AA+级、AAA 级与 AA 级、AA+级与 AA 级间的发行利差、交易利差进行 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验。 图表 4. 2023 年上半年度全市场非金融企业债务融资工具主体信用等级对发行利差、交易利差的 Mann-Whitney U 检验 类别 AAA 与 AA+ AAA 与 AA AA+与 AA 270 天超短期融资券 发行利差 0.000 0.000 0.000 交易利差 0.000 0.000 0.013 1 年期一般短期融资券 发行利差 0.084 0.000 0.010 交易利差 0.012 0.000 0.000 3 年期中期票据 发行利差 0.000 0.000 0.000 交易利差 0.000 0.000 0.000 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。 图表 5.