四大指标看TMT当前位置及性价比

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 研究助理：陈东元 相关报告 20230807 《风继续吹，不忍远离——A 股策略展望》 20230802 《外资近期为何大幅流入？后续怎么看？》 20230730 《beta 行情验证后，时间与空间怎么看？——A 股策略展望》 20230724 《百亿基金经理如何看十大问题？——2023Q2 基金季报观点总结》 20230724 《关注几个积极信号——政治局会议点评》 20230723 《积极信号正在积累，悲观预期将被修正——A 股策略展望》 投资要点 引言：6 月底以来，在市场一片悲观的时刻，我们一直强调“市场将迎来一波beta 式修复行情”。而 7 月底以来，在“数字经济”无人问津的时刻，我们则认为“数字经济战略布局时点正在临近”。根据兴证策略团队独家构建拥挤度、轮动强度等各项指标，当前 TMT 到底处于什么位置？又有哪些细分方向值得关注？详见报告： 一、TMT：四大指标看当前位置及性价比 ——TMT 拥挤度已处于低位。经历 6 月下旬以来的调整后，当前 TMT 成交占比已显著回落。其中，大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。 ——从持仓来看，当前 TMT 已回落至接近标配。基金二季报中，TMT 的仓位为 23.6%，超配比例为 4.74%、处于 2010 年以来 41.5%的分位数。然而 7 月以来，随着 beta 式修复的演绎，结合拥挤度变化和市场表现，TMT 多数方向被持续减仓，当前或已回落至接近标配的水平。 ——美股映射下，AI布局时点或在临近。今年以来，我们一直强调美股 AI走势对 A 股的映射效应，不仅仅在走势上海内外 AI 行情高度趋同，更重要的是，海外率先孕育出的新一轮 AI 主线，同样也成为了国内 AI 行情下一个阶段的主线。后续需密切关注美股科技股的走势：一方面，美股财报期英特尔、Meta、AMD 等 AI 巨头业绩超预期，若后续英伟达等继续表现亮眼、AI产业趋势持续验证，则将对美股科技股行情形成进一步拉动；另一方面，美国通胀继续降温、紧缩预期回落，也将对美股形成支撑。 ——“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。我们通过对“数字经济”60大细分方向计算近 5 日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“数字经济”轮动强度指标。可以看到 TMT 指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势：本轮“数字经济”行情从去年 10 月启动以来，每当板块开始波动调整时，基本都伴随着“数字经济”主线发散、轮动加快。而当“数字经济”内部轮动收敛、主线形成后，板块则往往会迎来整体上行。而当前，“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。我们倾向于认为，TMT 板块波动调整最剧烈的时候或在过去，有望在轮动中蓄力并孕育新的方向。 二、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？ 当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位，战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：运营商、 数字媒体、半导体设计、存储器、IT 服务。  首先，当前景气度处于高位仍在继续改善的有智能驾驶、数字媒体、操作系统、出版、汽车电子等；景气度处于低位但边际改善明显的有半导体设计、存储器、运营商、工业软件等。  其次，当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位，近期提升比较明显的有金融科技、运营商、光纤光缆、操作系统、网络安全、射频元件、数字媒体、IDC 等。  另外，当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游（射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等）、中游（物联网、虚拟现实）、下游（数字媒体、数字营销、智能安防、金融 IT 等）。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃ i l ＃ 四大指标看 TMT 当前位置及性价比 2023 年 8 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、TMT：四大指标看当前位置及性价比 ............................................................ - 3 - 1.1、TMT 拥挤度已处于低位 .............................................................................. - 3 - 1.2、从持仓来看，当前 TMT 已回落至接近标配 ............................................. - 3 - 1.3、美股映射下，AI 布局时点或在临近 .......................................................... - 4 - 1.4、“数字经济”轮动强度回升至较高水平 ........................................................ - 5 - 二、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？ ......................................... - 6 - 风险提示 .................................................................................................................... - 7 - 图表目录 图表 1、TMT 各细分方向拥挤度（2023/7/7-2023/8/4） ....................................... - 3 - 图表 2、截至二季度，主动偏股基金对 TMT 板块的超配比例仍不算高 ............ - 4 - 图表 3、近期海外 AI 板块与国内 AI 指数表现...................................................... - 4 - 图表 4、年初以来海外 AI 行情主线经历 4 次切换 ................................................ - 5 - 图表 5、海外孕育出的主线均成为国内 AI 行情的主线 ........................................ - 5 - 图表 6、“数字经济”轮动强度升至高位 ............................