激光切割控制系统龙头，持续突破成长边界

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 07 日 柏楚电子(688188.SH) 公司深度分析 激光切割控制系统龙头，持续突破成长边界 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 275.30 元 股价 (2023-08-04) 243.51 元 交易数据 总市值(百万元) 35,623.71 流通市值(百万元) 35,623.71 总股本(百万股) 146.29 流通股本(百万股) 146.29 12 个月价格区间 178.56/275.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 25.3 25.2 -2.0 绝对收益 28.4 24.9 -3.9 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告 Q1 业绩增速显著提升，高功率+切割头勾勒第二增长曲线 2023-04-29 单 Q4 业绩改善明显，高功率+切割头开启结构性增长 2023-04-12 收入端增速回正，高功率&切割头开启新一轮增长 2022-10-28 核心观点： 柏楚电子是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司，管理层对工控自动化行业商业模式理解极深，具备供给创造需求的能力。2016-2022 年公司收入/净利润 CAGR为 39%/36%，平均毛利率、净利率分别为 80.92%、60.81%，2022 年收入/净利润分别为 8.9/4.8 亿元，集高成长与高盈利性于一体。复盘公司发展历史，公司持续完善激光切割领域的生态布局，由控制系统、套料软件向智能切割头、工业互联网拓展，逐渐实现激光切割领域的产品链闭环；同时，公司持续开拓新应用场景，从激光切割控制系统向焊接控制系统、超快控制系统以及驱控一体等领域扩张，持续突破成长边界。 第一成长曲线：公司保持较高市占率，中低功率增长趋于稳健。 2022 年公司中低功率控制系统收入 4.34 亿元，占比 48%。中低功率行业基本完成国产替代，激光器价格战告一段落，行业竞争格局稳定，预计未来 3 年行业需求增速 5-10%。公司完整掌握控制系统五大底层技术，产品稳定性和易用性行业领先，根据公司招股说明书及我们最新测算，公司近五年在中低功率领域平均市占率达到 60%以上。中低功率激光控制系统需求稳健增长，将成为公司稳定现金流来源和业绩支撑。 第二成长曲线：“高功率”+“切割头”渗透率持续提升，公司收入端高速增长。 2022 年公司高功率控制系统收入占比 16%，智能切割头收入占比 19%，二者合计占比 35%。高功率市场主要份额被进口厂商占据，未来受光纤激光器降价驱动，高功率渗透率将持续提升，预计未来 3 年行业需求增速 30-50%。根据我们测算，2022 年公司在高功率领域市占率近20%，尚有提升空间，未来板块收入增速有望超过行业。此外，公司于 2020 年推出“高功率+切割头”组合方案，已实现初步放量，并突破国内一线客户，未来有望凭借软硬件结合的整体解决方案，快速占领市场，板块业绩实现高速增长。 第三成长曲线——钢构焊接市场空间广阔，焊接业务有望成为公司新增长点。 -35%-25%-15%-5%5%15%2022-082022-122023-032023-07柏楚电子沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/柏楚电子 2021 年公司发布定增公告，以钢结构场景作为切入点，布局智能焊接机器人。钢构焊接为高度非标的应用场景，目前仍由成熟的焊工来完成，而由于人工成本上升，成熟焊工招聘难，钢构焊接环节自动化改造需求迫切，根据公司增发预案，我国钢构厂焊接工需求量约 20万人，以每台设备替换 2 个人工测算，对应 10 万台自动化设备，按智能焊接机器人 28 万元单价计算，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到 280 亿元。2023 年 8 月 1 日，根据鸿路钢构采购物流中心，鸿路已开启 1000 套焊接机器人视觉招标以及 500 套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标，下游应用场景逐步落地。焊接控制系统与激光切割控制系统具有技术底层共通性，都以 CAD/CAM/NC/传感器/硬件设计等技术为核心。公司依托底层技术共通性，应用场景从激光切割向焊接拓展，开发焊接离线编程软件和焊接控制系统，以解决小批量、多种类非标工件的柔性加工，目前客户已有突破。根据公司公告，目前已与宏宇重工、八方钢构以及中建钢构签署意向购买协议；根据公司公众号，2022 年 7 月公司与鸿路钢构达成合作，焊接控制系统产品首次亮相，3D 点云方式解决了非标焊接的问题，焊接业务有望成为公司新增长点。 远期——布局驱动一体及超快控制系统，底层运动控制技术支撑新产品期权。 ①驱控一体：公司 2021 年定增方案中提出前瞻布局超高驱控一体技术，技术链条由控制层向驱动层延伸，与公司已有运动控制系统相结合，实现更高精度的多轴运动控制，为公司未来超高精密领域产业布局奠定基础。②超快激光控制系统：公司 IPO 项目布局超快激光精密微纳米加工系统。根据中国科学院武汉文献情报中心，2015-2020 年国内超快激光器复合增速 44%，数倍于激光设备行业，随着下游半导体、精密电子、PCB 等领域应用逐渐成熟，超快激光有望步入爆发期。目前全球仅有以色列 ACS、美国 AEROTECH 和柏楚三家的运动控制技术达到较高水平。公司超快产品已在头部客户中展开试用，未来有望乘超快激光行业快车，业绩实现快速增长。 投资建议： 短期从行业贝塔角度，通用制造业处于下行筑底的尾声，复苏渐行渐近，中期焊接自动化提供新的增长曲线，长期底层技术研发能力支撑新 产 品 期 权 。 预 计 公 司 2023 年 -2025 年 的 收 入 分 别 为12.71/16.92/23.54 亿元，增速分别为 41.47%、31.52%、37.31%，净利润分别为 6.51/9.37/12.92 亿元，增速分别为 35.66%、43.98%、37.99%，对应 PE 分别为 55X/38X/28X，维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价 275.30 元，对应 2024 年 43X 的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司深度分析/柏楚电子 域开拓不及预期