对外开放系列之二：基于Nasdaq和LSE~AIM的启示，科创板的猜想

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·对外开放系列之二 科创板的猜想 — 基于 Nasdaq 和 LSE-AIM 的启示 （一）科创板的国际对标分析 Nasdaq 市场：它主要定位于全球中小高科技企业。Nasdaq 市场采用严格的分层上市制度，采用做市商交易机制，监管和信息披露都非常严格，并采用一美元退市规则。由于收购 AMEX，Nasdaq市场还具有丰富的衍生品交易。 LSE-AIM 市场：LSE-AIM 是伦交所的创业板市场。AIM 市场采用终生保荐人的上市制度，通过挂牌后在融资方式募资。AIM 市场采用连续竞价和集合竞价相结合的混合交易制度，监管和信息披露与伦敦主板交易完全相同，但退市制度并不严格 香港创业板市场：香港创业板市场采用保荐人推荐制度。在交易机制采用连续竞价交易制度，监管和退市均由香港联交所来把握。香港创业板市场上市标准过低，导致市场连续下行流动性枯竭，这是需要避免的教训。 （二）科创板制度猜想 市场结构：科创板可能也会采用分层机制，并接受 VIE 架构和同股不同权的要求。 上市条件：科创板将采用注册制。科创板可能采用以市值为核心的多种上市条件。独角兽企业采用 CDR 方式在科创板上市，上市定价会突破 23 倍的市盈率标准。 交易机制：可能会采用与主板一样的连续性竞价交易制度。如果在缺乏流动性的条件下，也可以引入做市商制度。 转板与退市：由于实行分层交易制度，科创板将引入转板和退市，能够实现对企业进行正向激励。 投资者保护：实行投资者准入门槛制度，允许机构投资者和海外投资者直接交易。在大股东、管理层股权减持将作出严格的限制。 （三）投资策略 由于科创板的推出，创业投资公司、证券公司和受到国家产业扶持的科创型企业产生边际利好。人工智能、芯片、创新药、5G 等新兴产业将以主题投资的方式成为 2019 年的投资机会。 投资策略 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 执业证书编号：S1440518070002 发布日期： 2018 年 11 月 08 日 研究助理 罗永峰 luoyongfeng@csc.com.cn 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 上证指数走势图 上证指数、深证成指走势图 相关研究 1.《以 TDR 为镜，观 CDR 之路》 2.《CDR 上市初期将往何处走》 3.《“沪伦通”渐行渐近——对外开放系列报告之一》 -3%2%7%12%17%2017/6/222017/7/222017/8/222017/9/222017/10/222017/11/222017/12/222018/1/222018/2/222018/3/222018/4/222018/5/22上证指数-3%2%7%12%17%2017/6/222017/7/222017/8/222017/9/222017/10/222017/11/222017/12/222018/1/222018/2/222018/3/222018/4/222018/5/22上证指数深证成指 策略研究 策略深度 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、引言：科创板设立，注册制起航 ................................................................................................................... 1 二、多层次资本市场中的科创板 ........................................................................................................................... 3 2.1 科创板的战略定位 .................................................................................................................................... 3 2.2 Nasdaq 的经验 ............................................................................................................................................ 4 2.3 LSE-AIM 的经验 ........................................................................................................................................ 6 2.4 香港创业板市场 ........................................................................................................................................ 9 三、海外市场制度对比 ......................................................................................................................................... 10 3.1 上市制度比较 .......................................................................................................................................... 10 3.1.1 Nasdaq 的严格上市分层制度 ............................................................................................................... 10 3.2 交易制度 .................................................................................................................................................. 12 3.3 监管制度 .................................................................................................................................................. 14 3.3.1 Nasdaq 监管制度 ..