策略专题报告：高股息策略探讨

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略专题研究 Table_First|Table_Summary 高股息策略探讨 \行业名 投资要点： ➢ 高分红的积极意义 高分红对于上市公司和股票市场都具有十分重要的意义。对于上市公司而言，高股息是盈利持续稳定的信号；对于资本市场而言，高股息是长期牛市的根基。以美股为例，1871年至2014年间美股的实际收益率约为7%，其中股息收益率为4.5%，占六成以上，如果考虑公司回购带来的收益，占比将进一步扩大。 ➢ A股高股息标的的特征 中位数口径看，A股分红率较高的行业有家用电器、纺织服装、石油石化、食品饮料、煤炭和钢铁等，集中在消费和周期板块，银行、房地产、煤炭和钢铁等行业的股息率较高。 ➢ 高股息策略的历史表现 长期来看，考虑红利再投资后的高股息策略在美股、日股、港股和A股市场都是明显跑赢大盘的。以中证红利（价格）指数为例，2009年以来的年化收益率为8.0%，略微好于大盘指数的7.4%，但在考虑红利再投资的收益后，红利指数的收益率显著高于大盘（12.0% vs 8.9%），波动率和最大回撤等风险收益指标也都更优。 ➢ 高股息策略的热点问题探讨 我们讨论了两个关于高股息策略的热点问题：1）作为一种典型的价值策略，高股息策略常被认为只在熊市中才具有超额收益，但从美股、日股、港股和A股的经验来看，这种说法并不完全正确，高股息策略在牛市/熊市中仍可能具有正/负的超额收益；2）整体来看，利率与高股息策略超额之间的关系并无定式，在利率上行或下行区间高股息策略都可能具有超额收益。 ➢ 代表性红利类指数梳理 仅使用单期股息率选股的高股息策略存在有两个风险点：一是分红率（分子端）的波动，二是估值（分母端）的波动。现有的红利类指数，无论是一般的红利策略还是“红利+”策略，本质上都是在尝试解决上述两个问题（或中的一个）。对于分子端而言，红利类指数通常是要求标的在过去连续现金分红，部分指数还会关注分红的合理性；而分母端方面，通常是通过毛利率、ROE等指标来筛选出盈利质量较好的标的，避免落入“价值陷阱”。 风险提示： 历史经验不代表未来、行业基本面存在波动等。 Table_First|Table_ReportDate 策略专题报告 2023 年 8 月 3 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题报告 正文目录 1 高股息的积极意义 ...................................................... 1 1.1 理论模型 .......................................................... 1 1.2 高股息是盈利持续稳定的信号 ........................................ 2 1.3 高股息是美股长牛的根基 ............................................ 4 2 A 股高股息标的的特征 .................................................. 6 3 高股息策略的历史表现 .................................................. 9 3.1 高股息策略在 A 股的历史表现 ........................................ 9 3.2 高股息策略在其他市场的历史表现 ................................... 11 3.3 狗股策略的历史表现 ............................................... 14 4 高股息策略的热点问题探讨 ............................................. 15 4.1 高股息策略只在熊市中才具有超额收益？ ............................. 15 4.2 高股息策略超额与利率的关系 ....................................... 17 5 代表性红利类指数梳理 ................................................. 20 6 风险提示 ............................................................ 22 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题报告 图表目录 图表 1：长期股票收益率分解 ........................................................................................... 2 图表 2：近 3 年 A 股和美股 ROE 大于 20 公司个数 ........................................................ 3 图表 3：A 股各行业高股息公司数量分布 ........................................................................ 4 图表 4：A 股连续三年 ROE 不低于 20%的公司的行业分布 ........................................... 4 图表 5：标普 500 全收益指数走势好于标普 500 指数 ...............................