真空压缩双翼振翅，半导体光伏蓄力腾飞

Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 汉钟精机（002158.SZ） 真空压缩双翼振翅，半导体光伏蓄力腾飞  国产替代潜力持续释放，半导体真空泵厚积薄发。近年来，随着美国对华半导体“制裁”愈演愈烈，半导体供应链安全成为了诸多企业发展的时代命题。由于半导体工艺中的多个环节需要在洁净真空的环境下进行，促使真空泵成为了半导体设备的核心零部件之一。截止2021年，半导体真空泵国产化率仅有5%，国产替代潜力巨大。汉钟精机专注真空泵开发十余载，其干式螺杆真空泵产品具备抽速稳定、高效节能、清洁无油、耐腐蚀等特点，更加适用于半导体清洁、半严苛和严苛制程。目前，公司产品已成功导入下游头部客户，将来有望在国产半导体设备市场中蓬勃发展。  光伏电池片掀起迭代浪潮，真空泵需求迸流涌动。从目前光伏技术发展来看，以Topcon、HJT为代表的N型电池片技术因其更高的光电转换效率而深受光伏下游企业青睐。与此同时，电池片由P型向N型的转化节点已至，助推N型电池片扩产节奏加快，进而推动了包含真空泵在内的光伏设备需求走强。汉钟精机多年在真空泵领域潜心钻研，凭借其成熟的技术和全面的布局在光伏领域占领了市场高地。因此，电池片技术的迭代升级和产能落地有望进一步为公司业绩打开上行空间。  受益消费结构升级，冷链设备稳健增长。随着近年来消费结构的持续升级，冷链物流逐渐步入了发展的黄金期。冷库是冷链物流中的核心设施，其功能已从储存型晋阶为物流配送型，且市场规模逐年攀升。制冷压缩机作为冷库的“心脏”，在冷链物流中有着不可或缺的作用。汉钟精机在2023年将继续推出多款新型制冷压缩机，以节能高效的理念为冷链物流持续赋能，同时也为公司的营业收入添砖加瓦。  盈利预测及估值：预计2023-2025年公司实现总营收38.61/46.67/56.91亿元，实现归母净利润7.26/9.59/12.16亿元。采用可比公司相对估值法，2023年给予公司30倍PE，对应目标价40.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：半导体真空泵业务开展不及预期、光伏电池片产能扩建情况不及预、宏观经济景气度不及预期、技术更新不及预期。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,981 3,266 3,861 4,667 5,691 增长率 31% 10% 18% 21% 22% 净利润（百万元） 487 644 726 959 1,216 增长率 34% 32% 13% 32% 27% EPS（元/股） 0.91 1.21 1.36 1.79 2.27 市盈率（P/E） 28.2 21.3 18.9 14.3 11.3 市净率（P/B） 5.3 4.5 3.9 3.1 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电子 2023 年 8 月 2 日 Tabl e_First|Tabl e_R ati ng 买入(首次评级) 当前价格： 25.70 元 目标价格： 40.80 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 535/533 总市值/流通市值（百万元） 13742/13707 每股净资产（元） 5.48 资产负债率（%） 44.60 一年内最高/最低（元） 29.22/21.37 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师: 杨钟 执业证书编号：S0210522110003 邮箱：YZ3979@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_C ontacter Tabl e_First|Tabl e_R elateR eport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07汉钟精机沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|汉钟精机 投资要件 关键变量 1）假设 2023-2025 年，公司真空产品受到国产替代的持续推进，自身产品及客户不断拓展，分别实现营业收入为 16.79 亿、22.44 亿、30.00 亿，CAGR 为 32.97%。此外，受公司产品结构的优化以及规模效应体现，该部分毛利率稳中有升，分别为 43.20%、43.83%、44.22%。 2）假设 2023-2025 年，公司压缩机业务随着自身产品及客户的不断拓展，分别实现营业收入为 18.86亿、20.75 亿、22.82 亿，CAGR 为 9.52%。此外，随着离心式压缩机和无油空压机的进一步导入下游，毛利率稳中有升，分别为 31.66%、31.94%、32.21%。 我们区别于市场的观点 市场普遍认为半导体真空泵技术壁垒高，验证周期长，国内企业难有突破。我们认为半导体设备国产替代是时代发展的大势所趋。而真空泵作为半导体产线的核心零部件之一，应用环节覆盖Load-lock、量测、刻蚀、薄膜沉积、扩散、离子注入等清洁及严苛制程。若此类生产环节长期大规模采用海外进口设备，恐将成为供应链安全的隐患之一。此外，汉钟精机凭借十余载的技术积累，其真空泵产品可满足半导体最先进工艺的生产要求，也可用于第三代半导体产线，并成功获得了 SEMI 安全基准验证证书。同时，公司凭借成功的市场运作，其真空泵产品已经顺利导入到部分下游头部企业。由此可见，公司已在半导体设备市场崭露头角，并有望保持良好的增长态势。 股价上涨的催化因素 半导体设备国产化进展超预期、光伏电池片迭代速度超预期 估值和目标价格 预计2023-2025年公司实现总营收38.61/46.67/56.91亿元，实现归母净利润7.26/9.59/12.16亿元。采用可比公司相对估值法，给予公司30倍PE，对应目标价40.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 半导体真空泵业务开展不及预期、光伏电池片产能扩建情况不及预期、宏观经济景气度不及预