2018Q3建筑行业基金持仓分析：持续低配，基建小幅加仓

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 行业持续低配，基建小幅加仓 ——2018Q3 建筑行业基金持仓分析◆ 建筑行业持续低配，三季度低配幅度加大 建筑行业 2018 年三季度超配比例为-0.8%，较二季度下降0.11 个百分点。建筑行业超配比例位列 28 个行业中的倒数第三位，仅高于采掘与公用事业。2017 年四季度以来，建筑行业连续四个季度低配，并且低配规模有持续扩大的趋势。2018Q3 低配比例较 2017Q4 扩大 0.5 个百分点。我们认为这主要与基建投资增速持续下滑及新签订单增速放缓有关。 ◆ 基金加仓铁路建设、减仓园林板块 建筑装饰二级子板块中，除基建板块外均受到了减持。园林工程、专业工程、房屋建设及装修装饰在所有行业中持仓份额占比分别下降 0.06/0.05/0.02/0.02 个百分点。基建板块份额占比上升0.11 个百分点。基建稳增长的重要性加强，主动偏股型基金在三季度加仓基建板块。 ◆ 个股层面两铁加仓幅度最大，东方园林减仓幅度最大 从具体建筑个股来看，主动偏股型基金加仓中国铁建和中国中铁 3.4 亿元和 3.1 亿元。前十大重仓股中包括中国铁建的基金新增 61 家。受到减仓金额和减仓基金家数最多的是东方园林，减仓 5.3 亿元，27 家基金减仓。主要是今年上半年融资端收紧、PPP 项目集中清库以及公司发债规模不及预期的影响，市场担心公司融资情况不佳，进行了大量减持。此外受减持较多的还有国际工程板块中的中工国际及中材国际，房建板块的中国建筑等。 ◆ 受二季度重仓股大量减持影响，投资集中度下降 2018 年三季度建筑行业前五及前十持仓市值的占比分别为69.4%和 85.3%，较二季度下降 3.9 和 3.6 个百分点，持股集中度降低。这主要是因为二季度重仓股东方园林、中国化学、中国建筑及国际工程板块遭到较大规模的减持，而三季度加仓的主要个股如中国铁建和中国中铁的加仓规模小于二季度受到减仓个股的减持幅度。前十名建筑行业重仓股中，新增苏交科，而前九名重仓股仅排名顺序有所调整。 ◆ 风险分析：基建投资不及预期、政策推进不及预期、项目落地不及预期、资金筹措不及预期。 维持 增持 纪振鹏 陈慎jizhenpeng@csc.com.cn 021-68821630 执业证书编号：S1440518100006 chen021-执业发布日期： 2018 年 10 月 31 日 市场表现 相关研究报告 -39%-29%-19%-9%1%11%2017/10/302017/11/302017/12/312018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/30建筑装饰上证指数建筑装饰 1 行业动态 建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 三季度基金持仓概述 由于被动型及指数型等基金不能反应投资者选择行业及个股的主观意愿，我们选取 Wind 开放式基金中的普通股票型基金、偏股混合型基金及灵活配置型基金，总计 3010 支基金，将其定义为主动偏股型基金。我们选取每支基金的前十名重仓股，从而反映基金的行业及个股配置情况。 图表1： 主动偏股型基金申万行业持仓占比及变化 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2018 年三季度，主动偏股型基金在非银金融、银行和房地产等行业的加仓力度较大，在家电、医药和电子等行业的减仓幅度较大。其中，建筑装饰行业受到小幅减仓，行业持仓占比下降 0.03 个百分点；从持仓份额来看，2018Q3 持仓占比在申万 28 个行业中占 0.72%，处于较低水平，仅高于综合、钢铁及纺织服装三个行业。这主要是因为：自 2018 年 3 月由国务院政府报告奠定“降杠杆、控风险”主基调以来，全社会信用收缩与社融增速下滑明显，对高垫资、高杠杆、回款难的建筑装饰企业业务拓展形成较大制约。同时，过往两年发展迅速、为我国各地大型基建项目推进带来积极变化的 PPP 模式亦遭遇政策严监管，叠加下半年正在进行中的各地政府债务大排查，致建筑行业今年以来普遍出现融资面偏紧、流动性紧张以及偿债压力加剧等情况，政策面利空因素较强，对行业整体估值形成强力压制。 虽然自 7 月 23 日国常会要求“财政政策要更积极”以及加快地方专项债发行等一系列措施，显示行业政策正在迎来积极转向，但基建投资增速仍旧持续放缓，同时建筑企业三季度的业绩增速与新签订单情况亦同步回落，显示投融资端的功能恢复和环境改善仍需等待，建筑企业今年整体面临较为困难的发展处境。因此在基本面尚未出现明显改观的背景下，机构投资者参与建筑板块投资的意愿与热情持续下降。 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018Q2持仓占比（左轴）2018Q3持仓占比（左轴）持仓变动（右轴） 2 行业动态 建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 建筑持续低配，三季度低配幅度继续扩大 从基金超配比例（基金持仓比例-申万行业流通市值）来看，超配与低配行业分布基本与基金持仓占比排序一致。建筑行业 2018 年三季度超配比例为-0.8%，较二季度下降 0.11 个百分点。建筑行业超配比例位列 28 个行业中的倒数第三位，仅高于采掘与公用事业。 图表2： 主动投资型基金中不同行业超配比例及变化 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2017 年四季度以来，建筑行业连续四个季度低配，并且低配规模有持续扩大的趋势。2018Q3 低配比例较2017Q4 扩大 0.5 个百分点。我们认为这主要与基建投资增速持续下滑及新签订单增速放缓有关。 图表3： 建筑行业持仓比例及流通市值占比 图表4： 建筑行业超配比例 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%非银金融银行房地产计算机食品饮料通信休闲服务建筑材料汽车商业贸易农林牧渔机械设备国防军工综合化工钢铁采掘纺织服装电气设备建筑装饰公用事业轻工制造交通运输有色金属传媒电子医药生物家用电器2018Q2超配比例（左轴）2018Q3超配比例（左轴）超配环比变化(右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%建筑持仓比例建筑流通市值占比-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%建筑超配比例 3 行业动态 建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 广义口径下，基建投资在 2017 年 2 月达到阶段性高点 21.3%后持续下行，从 18 年初下行速率加快，2018年 1-9 月基建投资增速仅有 0.3%。订单方面，建筑业本年新签合同额在 2017 年四季度增速开始下滑。基建投资增速、新签订单增速与建筑行业超配比例同期开始下滑。 图表5： 基建投资增速 图表6： 建筑业新签订单增速 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 细分板块：加仓基建、减仓园林 建筑装饰二级子板块中，除基建外均受到了减持。园林工程、