7月政治局会议点评：谨慎乐观

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：国内经济或将企稳，谨慎乐观  6 月外贸数据点评：进出口实际量企稳  6 月金融数据点评：社融改善的成色？ 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 7 月 24 日政治局会议释放了诸多利好信息，比较超预期的是“制定实施一揽子化债方案”和“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此外，房地产政策也有所放松。总体上，会议对稳增长的侧重边际走强，但后续政策的强度还有不确定性，基于此，我们偏向于谨慎乐观。 ⚫ 稳增长权重加码。在工作部署部分，428 政治局会议相较去年底中央经济工作会议，调换了“扩大国内需求”和“建设现代化产业体系”的位置，724 会议再次调换了二者的顺序，“扩大国内需求”重回第一，体现了中央进一步稳经济的意图。 ⚫ 会议通稿重要内容。（1）会议对经济形势的判断较为保守，（2）会议对面临困难的认识仍然清晰，（3）会议对工作总体的定调维持平稳，（4）会议对政策力度的强度有所提升，（5）会议对扩大内需的表述更加丰富，（6）会议对产业体系的表述有所调整，（7）会议继续强调持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，（8）风险仍然强调房地产、地方债务和中小金融机构，（9）加大民生保障力度主要涉及就业、安全、用电、粮食、乡村振兴等内容，（10）会议还对党员干部提了要求。 ⚫ 市场关注的重点。一是“房住不炒”。本次会议没有提“房住不炒”，对此有两方面理解：一方面，以往也有政治局分析经济形势的会议不提“房住不炒”的先例，最近一次是 2022 年 12 月；另一方面，在 7 月政治局会议上不提“房住不炒”自 2019 年以来是第一次。二是资本市场。本次会议提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，为新提法，有利于提振市场信心。 ⚫ 后市展望。7 月政治局会议释放了较多的利好信息，有利于提振市场信心，但更重要的是后续配套政策落地的效果，短期如果缺乏进一步催化，市场持续反弹的可能性不大。往后看，如果美股不明显下跌，短期 A 股下跌的空间不大，上行概率更高。这是因为，A 股与美股的背离与 2022年两次极端事件期间的背离相当。市场当前对经济下行及政策博弈的预期较足，后续经济可能的阶段性好转或许能给股市带来一些机会。 ⚫ 风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 7 月政治局会议点评：谨慎乐观 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.07.26 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 7 月 24 日政治局会议释放了诸多利好信息，比较超预期的是“制定实施一揽子化债方案”和“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此外，房地产政策也有所放松。总体上，会议对稳增长的侧重边际走强，但后续政策的强度还有不确定性，基于此，我们偏向于谨慎乐观。 1 稳增长权重加码 在工作部署部分，428 政治局会议相较去年底中央经济工作会议，调换了“扩大国内需求”和“建设现代化产业体系”的位置，724 会议再次调换了二者的顺序，“扩大国内需求”重回第一，体现了中央进一步稳经济的意图。 表 1：会议重要工作部署情况 2022 中央经济工作会议 2023/4/28 政治局会议 2023/7/24 政治局会议 一是着力扩大国内需求 会议指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系 会议强调，要积极扩大国内需求 二是加快建设现代化产业体系 会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在 会议指出，要大力推动现代化产业体系建设 三是切实落实“两个毫不动摇” 会议指出，要坚持“两个毫不动摇” 会议强调，要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇” 四是更大力度吸引和利用外资 会议强调，要全面深化改革、扩大高水平对外开放 会议指出，要切实防范化解重点领域风险 五是有效防范化解重大经济金融风险 会议指出，要有效防范化解重点领域风险 会议强调，要加大民生保障力度 会议强调，要切实保障和改善民生 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 会议通稿重要内容 （1）会议对经济形势的判断较为保守。7 月政治局会议对当前经济形势的判断认为“国民经济持续恢复、总体回升向好”，比 4 月的判断“经济增长好于预期”要更加保守。 （2）会议对面临困难的认识仍然清晰。7 月政治局会议认为“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。与 4 月份相比，既点出了内需不足的问题，还点出了企业经营困难以及疫后经济恢复的特征。 （3）会议对工作总体的定调维持平稳。与 4 月会议一样，仍然要求“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。 （4）会议对政策力度的强度有所提升。跟 4 月会议通稿相比，7 月会议单独增加了一段话的篇幅强调“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”。 （5）会议对扩大内需的表述更加丰富。4 月会议强调“促进文化旅游等服务消费”，7 月会议进一步扩大到“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，同时强调了“加快地方政府专项债券发行和使用”。 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 （6）会议对产业体系的表述有所调整。4 月会议强调补短板和强优势，7 月会议强调“加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”，“促进人工智能安全发展”两次会议均有提及。 （7）会议继续强调持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境，包括“要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场”，主要精神与此前发布的《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》一致。 （8）风险还是房地产、地方债务和中小金融机构。7 月会议强调的风险点与 4 月基本一致。房地产要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，“盘活改造各类闲置房产”；地方债务要“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；中小金融机构要“加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”。 （9）加大民生保障力度