投资研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 投资研究周报 [table_reportdate] 策略研究/研究周报 2023 年 7 月 31 日 策略研究 国都投资研究周报 策略月报（23 年 8 月）：积极政策驱动估值修复，政策边际调整幅度决定反弹强弱 一、近期市场研判：积极政策驱动估值修复，政策边际调整幅度决定反弹强弱顺序为“金融地产>消费>科技成长” 1、市场脉动：美元紧缩效应缓和，国内政策信号积极，指数底部震荡修复 5 月底起，美国债务上限谈判达成初步协议，中美经贸互动回温、高层团队重启接触与对话，部分中美科技巨头的财报或经营指引上调；6 月初美元暂缓加息以观察过去十五个月激进加息后的信贷紧缩的滞后影响，也预示本轮美元加息已入尾声，美元紧缩效应缓和，美元指数阶段见顶回落，美元加息对资产估值的压制缓解，全球风险资产进入趋势反弹行情；6 月中下旬人民银行相继下调 OMO、SLF、MLF 等政策利率，国内货币政策边际宽松政策信号明确，稳增长政策加码预期升温，但随后跟进的稳增长政策信号不明显，力度预期降温。 7 月中下旬至今，美国通胀回落态势进一步确认、美元如期小幅加息后政策信号由鹰派转为中性，尤其中央会议释放系列积极政策信号，提振市场信心，中国股票资产进入加速修复行情，扭转此前 6 月初至 7月中旬的落后全球资产表现的震荡弱势修复表现。 具体数据方面，6/1 至 7/28 两个月内，美元指数震荡回落 2.5%至 101.5 附近，期间人民币汇率兑美元贬值 1%；同期 MSCI 全球、发达、新兴市场各+9.2%、+9.2%、+8.8%；而受国内基本面边际走弱、期间稳增长政策力度预期降温及人民币汇率阶段贬值拖累，MSCI中国 A 股指数、万得全 A 反弹幅度+3.9%、+3.4%，大盘指数横盘窄幅震荡，结构轮动加快；已处于全球股指洼地的恒生指数反弹+9.2%，基本持平全球主要股指，而恒生科技、纳斯达克中国金龙指数显著反弹+23.2%、+30.3%。近一周受中央会议释放的积极政策信号提振，中国境内外股票资产呈现加速反弹之势。 我们此前分析屡次提出，近期来看，内外大环境阶段性改善，包括： 一外部方面，美国通胀缓和略超预期下美元紧缩压力边际缓和，美联储议息会议大概率如期加息 25bp，会后美联储主席鲍威尔发言或释放中性信号，既肯定近期美国通胀压力缓和对后续利率政策舒缓的支持，又考虑当前美国经济与就业市场的韧性对保持高利率水平的要求，因而或难以释放倾向性偏鸽或偏鹰的政策信号。此外，近期中美高层团队高频次见面会谈，中美关系由冻结走向接触，有助于降低政治冲突升级风险。 [table_aindustry] [table_Global] [table_research] 研究员 王双 电 话： 010-84183312 Email： wangshuang@guodu.com 执业证书编号： S0940510120012 研究周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 研究周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 t] 二内部方面，近期密集释放或发布稳经济稳信心的政策信号，包括政府与各类企业各大行业的圆桌会座谈会等常态化沟通机制正建立，促进家居、汽车、电子产品等消费的若干措施，超大特大城市积极稳步推进城中村改造以对冲地产投资下行压力，促进民营经济发展壮大，央行释放支持与鼓励自主协商存量房贷置换等积极的政策信号；此外，近日人民银行、国家外汇局将跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5，释放了稳汇率的明确信号。 虽然内外环境阶段性改善，但 7 月下旬前，A 股受当前基本面偏弱及稳增长政策力度不确定的压制，而对外部压力缓和、内部政策积极信号钝化明显，指数反复震荡磨底，修复力度偏弱。但 7 月下旬时分析指出，随着政策面效应的释放，基本面底部回暖预期的提振，A 股指数底部反弹可期。 2、近期市场研判：积极政策驱动估值修复，边际调整幅度或决定反弹强弱为“金融地产>消费>科技成长” 1）释放积极政策信号。近日召开的中央政治局会议，对当前我国经济形势、下半年经济工作、宏观政策、重点抓手、防范化解风险等方面作出了明确的研究部署与要求，释放的政策信号整体偏积极，虽无强刺激的财政扩张政策（符合预期），但与三个月前的 4 月底会议相比，加强逆周期调节和政策储备以助力经济稳增长的边际变化较明显。 针对当前“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”等四大经济运行面临新的困难挑战，会议强调：下半年要加大宏观政策调控力度（相比 4 月底会议明显变化，二季度经济弱于预期后稳经济压力上升），要用好政策空间、找准发力方向，精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策（无强刺激的新增扩张性财政政策，基本符合预期），加快地方政府专项债券发行和使用；发挥总量和结构性货币政策工具作用（预示下半年降准、降息仍有空间），大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。 会议对于发挥总量和结构性货币政策工具作用、扩大内需、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策、制定实施一揽子地方化债方案等方面积极的政策信号，短期有助于经济底部企稳回暖、提振市场信心，中期利于防范化解制约我国经济发展与转型的潜在主要风险，护航形成高质量发展新格局。 2）积极政策提振市场信心，股指修复反弹启动。总体判断，此次会议释放政策信号偏积极，有望改善市场对下半年的经济预期与信心，此前三个月受经济阶段走弱、政策预期不断降温而震荡回调的 A 股，有望迎来底部反弹行情；后续若地方与部委及时有力落实中央政策方针，经济基本面企稳、地产与地债等两大风险有序化解，则市场有望修复至合理估值水平，叠加下半年基本面或企业盈利的触底回升，则指数震荡修复上行的空间与持续性可期。 3）政策边际调整幅度或决定反弹强弱，阶段反弹力度或顺序：金融地产>消费>科技成长。考虑到即将展开的市场反弹行情，第一波反弹主要系此次会议释放的积极政策信号驱动为主，第二波上行有待政策及时有力落实及其效果验证，因而行业板块反弹力度或顺序的强弱，主要取决于会议释放的政策信号的边际调整大小。综合近几年或近几次中央政治局经济工作会议的政策定调，此次会议部署释放的政策信号边际变化由强转弱为“房地产>资本市场>地方化债>提振大宗消费与推动服务消费>货币政策工具>现代化产业体系建设”，因而可以预计，此次会议积极政策信号提振下的阶段反弹力度或顺序为：金融地产>消费>科技成长。 金融地产板块受“调整