公司简评报告：GIL输电龙头，变电站业务有望快速发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC 执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 44.52 一年内最高/最低价（元） 52.10/30.10 市盈率（当前） 45.59 市净率（当前） 2.88 总股本（亿股） 1.68 总市值（亿元） 74.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2023 年一季度公司业绩创单季度历史新高。2022 年，宏观环境复杂多变，国内经济发展和电网建设受到了巨大影响，公司 2022 年营收、利润均出现不同程度下滑。随着外部环境好转，2023 年一季度，公司实现归母净利润 0.81 亿元，同比+18.63%，创上市以来单季度业绩新高。 ⚫ 电缆连接件业务稳步发展。公司 2007 年研发出全球仅有 4 家行业巨头能生产的 500kV 超高压电缆连接件，打破了国外巨头长期的垄断，将国外同类产品的市场价格拉低了 65%，实现了高压到超高压的跨越。目前公司仍是国内少数能生产 1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一。同时公司电缆系统业务改变销售思路，110kV 和 500kV 电缆系统业绩明显提升。“十四五”期间，国家电网将开启新一轮特高压建设，总投资3,800 亿元，较“十三五”期间有较大增长，预计公司能充分受益。 ⚫ GIL 输电高盈利，有望加速增长。公司于 2015 年国际首创 220kV 三相共箱 GIL，具备综合成本比传统单相 GIL 成本低 30%左右、占用隧道空间减少 1/3 等特点。公司自 2020 年以来 GIL 系统的订单回路长度占市场份额一半以上，具备各行业标杆客户的长期稳定运营业绩的先发优势。同时公司 GIL 产品盈利能力强，2022 年毛利率超过 60%。2017 年以来，受国内以特高压为代表的新基建、新能源投资持续加码的影响，GIL 市场招投标规模呈稳步上升趋势。自 2022 年年初以来，公司新签订 GIL 订单累计已超过 5 亿元，GIL 业务有望实现加速增长。 ⚫ 电网扩容，变电站业务有望快速放量。近年来，随着新能源、新基建等快速发展，城市中心电力负荷需求已越来越高。一方面在城市中心难以找到合适的空间来建设，另一方面，由于新能源汽车普及率进一步提高，小区变电站急需增容，很多城市面临新建大容量变电站或者老变电站扩建增容的窘境。公司以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站可大幅缩短建设周期、节省占地面积并有效降低土建成本，具有快速灵活等特点。在腾讯数据中心项目中，公司“开变一体机”方案相比传统方案占地减少 70%，建设周期缩短 50%，实现整站的全绝缘、免维护，增加供电的可靠性。电网扩容背景下，公司变电站业务有望迎来快速放量。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025 年，公司归母净利润分别为2.8/3.7/5.0 亿元，同比增速分别为 85.6%/30.7%/37.2%；对应 PE 分别为26.6/20.4/14.8 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：GIL 业务新签订单不及预期；变电站业务发展不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 7.7 13.5 19.3 26.5 营收增速（%） -4.0 75.1 42.6 37.1 净利润（亿元） 1.5 2.8 3.7 5.0 净利润增速（%） -24.2 85.6 30.7 37.2 EPS(元/股) 0.90 1.67 2.19 3.00 PE 49.4 26.6 20.4 14.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.2018-Jul28-Sep9-Dec19-Feb2-May13-Jul安靠智电沪深300 [Table_Title] GIL 输电龙头，变电站业务有望快速发展 [Table_ReportDate] 安靠智电(300617)公司简评报告 | 2023.07.18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345678920182019202020212022营业收入（亿元）增速0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022毛利率净利率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.5020182019202020212022归母净利润（亿元）增速-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%02040608010012020182019202020212022经营性现金流（亿元）增速 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2970 3348 4079 5094 经营活动现金流 103 563 -80 -36 现金 278 627 631 787 净利润 151 281 367 504 应收账款 603 1023 1401 1844 折旧摊销 25 24 22 21 其它应收款 12 21 30 42 财务费用 13 9 2 4 预付账款 48 89 129 177 投资损失 -23 -54 -44 -45 存货 271 482 701 962 营运资金变动 -59 275 -458 -558 其他 831 176 251 344 其它 -9 19 18 21 非流动资产 463 551 540 529 投资活动现金流 -52 -57 34 36 长期投资 14 14 14 14 资本支出 -125 -110 -9 -8 固定资产 169 154 141 128 长期投资 49 0 0 0 无形资产 66 67 69 71 其他 25 54 43 44 其他 43 43 43 43 筹资活动现金流 42 -157 50 155 资产总计 3433 3899 4618 5623 短期借款 117 -167 50 50 流动负债 8