扣非业绩超预期，全球化进程推进，新技术多点开花

Ta公司报告 业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宁德时代（300750.SZ） 扣非业绩超预期，全球化进程推进，新技术多点开花 副标题 投资要点： ➢ 事件：23Q2实现收入1002亿元，同比+56%，环比+13%，归母109亿元，同比+63%，环比+11%，扣非归母净利润98亿元。非经常性损益11.42亿元，其中政府补助15.48亿元（环比提升2.43亿元）。Q2投资收益-1.09亿元（Q1为15.27亿元，主要是出售股权收益，存在季节性波动）。 ➢ 按板块拆分：电池扣非盈利能力环比提升。电池：23H1电池产量154GWh，存货从22年底的767亿元下降到489亿元，预计上半年在持续去库，销量在170GWh+，预计Q1、Q2分别出货78、92GWh，按一体化算单Wh归母净利为0.126、0.118元，单Wh扣非归母净利为0.100、0.106元，单独拆分电池环节算，单Wh扣非净利润为0.0858、0.0905元，扣非盈利略有提升。动力电池：23H1收入1394亿元，销量预计136GWh，毛利率20.35%，环比22H2提升2pct，单Wh毛利0.21元，单Wh扣非净利预计0.091元。预计Q2销量74GWh，盈利能力环比持平略增。储能电池：23H1收入280亿元，销量预计34GWh，毛利率21.32%（略高于动力），单Wh毛利0.18元，单Wh扣非净利预计0.077元，预计Q2销量18GWh，盈利能力环比持平略增。 ➢ 按地区拆分：海外增长迅猛。23H1境外电池业务收入657亿元，同比+195%，占35%，毛利率20.97%，略高于境内。23 年1-5月公司海外动力份额达27.3%（同比+6.9pct）。已与Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Volvo、Ford、Hyundai、Honda等车企深化全球合作，进一步获得多家海外主流车企新定点，将持续放量。储能领域与Tesla、Fluence、Wärtsilä、Flexgen、Sungrow、Hyosung等全球领先客户深度合作。 ➢ 技术布局：23H1研发费用99亿元，同+71%。无热扩散技术电池批量应用，麒麟电池实现量产装车；钠电、M3P、凝聚态电池、4C等新技术产业化均在推进。储能Ener One、Ener C产品也大批量出货。技术前瞻性大规模投入，是公司中长期竞争力稳固的基石。 ➢ 盈利预测：我们调整公司2023-2025年归母净利润预期为464/630/832亿元（前值为464/631/832亿元），对应当前市值，2023-2025年的PE为21/16/12倍。基于公司在全球范围内的竞争力领先，技术、成本等方面的明显优势，我们给予公司2023年35倍PE，调整目标价369.6元/股（前值为702元/股，总股本从24.42亿股变动为43.96亿股），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130,356 328,594 443,386 521,623 632,554 增长率 159% 152% 35% 18% 21% 归母净利润（百万元） 15,931 30,729 46,329 62,888 83,072 增长率 185% 93% 51% 36% 32% EPS（元/股） 3.62 6.99 10.54 14.30 18.90 市盈率（P/E） 62.5 32.4 21.5 15.8 12.0 市净率（P/B） 11.8 6.1 5.3 4.0 3.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 07 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 226.66 元 目标价格： 369.60 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4396/3883 总市值/流通市值（百万元） 996464/880108 每股净资产（元） 38.72 资产负债率（%） 67.40 一年内最高/最低（元） 306.9/201.73 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn 分析师 游宝来 执业证书编号：S0210122070051 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《宁德时代深度报告：上拓资源下搭平台，新能源管理龙头起航》2022.8.26 《宁德时代：Q3 业绩超预期，龙头议价能力再得印证——2022Q3 业绩预告点评》2022.10.11 《宁德时代：Q4 电池盈利大幅提升，龙头综合竞争力优势有望扩大——2022 年报》2023.3.12 《宁德时代: Q1 业绩超预期，新技术落地巩,固长期竞争力-2023Q1 报点评》2023.4.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06宁德时代沪深300图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 191,043 201,536 258,105 343,680 营业收入 328,594 443,386 521,623 632,554 应收票据及账款 61,493 82,975 97,616 118,375 营业成本 262,050 346,647 400,450 479,571 预付账款 15,843 20,958 24,211 28,994 税金及附加 907 1,225 1,441 1,747 存货 76,669 101,420 117,161 140,310 销售费用 11,099 14,977 17,599 21,341 合同资产 175 236 278 337 管理费用 6,979 9,417 10,035 10,