2023年中报点评：Q2营收高增，毛利率环比保持稳定

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Jul 2023 宁德时代 Contemporary Amperex Technology (300750 CH) 2023 年中报点评：Q2 营收高增，毛利率环比保持稳定 1H23 Report: Q2 Revenue Increased Rapidly, GPM Remained Stable QoQ [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb226.66 目标价 Rmb311.40 HTI ESG 4.4-3.0-4.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb996.46bn / US$139.59bn 日交易额 (3 个月均值) US$626.59mn 发行股票数目 4,396mn 自由流通股 (%) 55% 1 年股价最高最低值 Rmb309.38-Rmb203.06 注：现价 Rmb226.66 为 2023 年 7 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.8% 6.4% -21.2% 绝对值（美元） 1.6% 3.1% -25.4% 相对 MSCI China -4.9% 6.5% -12.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 328,594 472,263 590,100 716,240 (+/-) 152% 44% 25% 21% 净利润 30,729 45,654 57,197 71,141 (+/-) 93% 49% 25% 24% 全面摊薄 EPS (Rmb) 6.99 10.38 13.01 16.18 毛利率 20.3% 21.8% 22.3% 22.9% 净资产收益率 18.7% 22.4% 21.9% 21.4% 市盈率 32 22 17 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) Q2 营收高增，毛利率环比保持稳定。公司发布 2023 年中报，1H23 实现营收 1892.46 亿元，同比+67.52%；归母净利润 207.17 亿元 ， 同 比 +153.64% ； 扣 非 归 母 净 利 润 175.53 亿 元 ， 同 比+148.93%；毛利率 21.63%，同比+2.96pcts。其中 Q2 实现营收1002.08 亿元，同比+55.86%，环比+12.54%；归母净利润 108.95 亿元，同比+63.22%，环比+10.92%；扣非归母净利润 97.53 亿元，同比+60.56% %，环比+25.04%；毛利率 21.96%，同比+0.11pcts，环比+0.69pcts。 龙头地位稳固，海外业务推动整体业绩加速增长。根据 SNE Research 数据，2023 年 1-5 月公司动力电池使用量全球市占率达 36.3%，同比+1.7pcts，其中公司海外动力电池使用量市占率达 27.3%，同比+6.9pcts。得益于海外客户加速拓展，新订单陆续定点交付，海外业务快速增长，上半年公司境外电池业务收入656.84 亿元，同比+ 195.15%，占总营收比重同比提升 15.01pcts 至34.71%。 存货降低，库存管理继续优化。截止 2Q23 末，公司存货 489.1 亿元，环比-151 亿元，根据公司业绩会披露，Q2 电池销量超170GWh，大于产量 154GWh，保持 Q1 去库存节奏，上半年资产减值 19.03 亿元，其中 Q2 资产减值 8.1 亿元，环比下降 2.8 亿元，库存管理效果显著。 财务费用率显著下降。2Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.78%/2.66%/5.22%/-2.69%，较 Q1 环比变动+0.5pct/ +0.6pct/ 0.0pct/ -2.2pct，期间费用总体环比下降 1.1pcts，经营继续提效。其中财务费用率下降显著，主要系账面资金规模增长带来现金管理收益增加以及汇率波动带来汇兑收益增加。 新技术研发进展顺利，产品差异化竞争有望继续维持溢价优势。公司上半年发布能量密度凝聚态电池，能量密度可达 500Wh/kg；麒麟电池以实现量产并交付极氪，4C 超快充版本有望年内首发落地理想首款纯电平台车型；钠离子电池计划首发落地奇瑞车型；M3P 电池预计年内量产装车。 盈利预测与投资评级：全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，叠加储能业务强势增长，整体出货量增速有望长期领先行业。我们预计公司 2023~25 年 EPS 为 10.38/13.01/16.18 元，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 30 倍 PE 和目标价 311.4 元（前次估值给予 2023 年 32 倍 PE，对应目标价 340.4 元，下调8.5%），维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，技术研发进展不及预期，新能源汽车销量不及预期等。 [Table_Author] Barney Yao Kai Wang, CFA barney.sq.yao@htisec.com k.wang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaJul-22Nov-22Mar-23Jul-23Volume 26 Jul 2023 2 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300014.SZ 亿纬锂能 1161.15 1.72 2.98 4.48 33.09 19.03 12.66 002074.SZ 国轩高科 462.33 0.18 0.76 1.20 148.38 34.24 21.67 300207.SZ 欣旺达 296.11 0.57 0.53 0.96 27.84 29.79 16.6