高频数据扫描：利率拐点与货币增速剪刀差

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 7 月 16 日 相关研究报告 《美债利率或开始“磨顶”》20221030 《美债“抢跑”》20221113 《利率出现“重置式”调整》20221120 《实体经济需求限制利率高度》20221127 《利率上行趋势放缓》20221204 《“网上网下”看消费修复前景》20221211 《外部增长放缓态势难改》20221225 《房贷利率弹性增加》20230108 《2023 年债市流动性展望》20230119 《美债短期震荡、难改中长趋势》20230219 《美欧市场恐慌，国内通胀温和》20230312 《美欧银行业风波继续演化》20230326 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《美联储和市场的预期差》20230423 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《加息尾声与金融市场》20230602 《国内降息预期转强》20230611 《降息之后看社融》20230618 《地产政策引发热议》20230625 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 利率拐点与货币增速剪刀差 高频数据扫描 M2 与 M1 增速剪刀差尚在寻顶，或仍需长端利率下行以提振 M1 增速，地产等政策显效可能也以 M1 增速反弹为信号。  1. 食品类 CPI 表现相对较强。本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.38%，叠加基数效应，同比降幅扩大至 37.54%。山东蔬菜批发价格指数环比降 1.37%，同比转为下降 4.57%。7 月 7 日当周食用农产品价格指数同比降 10.70%。此前周报提到，6 月食用农产品价格降幅收敛，当月的食品类价格在 CPI 涨幅中也较为突出。7 月初食用农产品价格指数距近15 来低点仅“一步之遥”，能否破位值得关注。  2. M2 与 M1 增速剪刀差收敛通常领先于长端利率反弹的拐点。此前报告曾提到，本轮利率下行周期或已进入后半段，寻找长端利率反弹的拐点将是近期市场交易的重点。本周国债 10 年期收益率继续以震荡为主。周五在央行金融数据发布会上，货政司司长邹澜提到“过去在房地产市场长期过热阶段出台的政策存在边际优化空间”。若后续楼市政策继续边际调整，或对长端利率形成一定冲击。不过利率反弹的拐点最终应该以资金供求的结构变化为标志。以往经验显示，M2 与 M1 增速的剪刀差收敛可能是利率趋势性反弹的领先信号。  M1 作为狭义货币，是微观主体消费、投资的主要支付手段。M1 增速低于 M2 形成的剪刀差或集中反映微观主体支出意愿偏弱、储蓄意愿偏强，对长端利率形成压力。比如当 M1 增速偏低时，通胀也趋于下行，为利率下行创造条件。通常当利率下行对储蓄意愿形成抑制、或者微观主体预期改善，使 M2 与 M1 增速的剪刀差收敛以后，长端利率才会反弹。  6 月 M2 与 M1 的同比增速差再度扩大至 8.2%，显示二者的剪刀差尚在寻顶过程中，或仍需长端利率下行以提振 M1 增速。6 月，核心 CPI 环比月率继续低位徘徊，核心通胀仍在下行趋势中，货币政策并无必要外生性的提高利率。而内生性的利率反弹需要微观主体消费意愿转强，或房地产等方面的投资促进政策显效，这些可能以 M1 增速反弹、M2 和 M1增速剪刀差收敛为信号。  3. 原油供求弹性此消彼长。上期周报提到，俄罗斯宣布削减石油出口或意味着一种战略转变，预计态度比较坚决，将弱化全球原油供给的刚性。而美国 6 月通胀增速意外放缓，虽然单月变动未必是趋势转变，但美联储近期代表性“鹰派”官员布拉德宣布离职，使市场开始揣测联储真实意愿转“鸽”，期货市场对联储明年降息的乐观预期明显强化(图表 39)。供求弹性此消彼长，对油价形成支撑。  受美元指数回落的影响，本周代表性大宗商品走势偏强。布伦特和 WTI原油期货价平均分别环比涨 4.15%和 4.83%。LME 铜现货价环比涨1.75%、铝现货价环比涨 3.25%；铜金比价环比涨 0.60%。  本周国内水泥价格指数环比降 1.65%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比涨 1.61%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 0.18%，南华铁矿石指数环比降 0.11%。7 月 7 日当周螺纹钢库存环比涨 0.55%，螺纹钢价格指数环比涨 0.71%。  4. 楼市等待政策边际调整。7 月 9 日当周 100 大中城市成交土地总价环比下降 75.85%；成交土地溢价率环比降 9.47%。30 大中城市商品房成交面积环比降 48.35%；一线城市成交面积环比降 47.42%；二线城市成交面积环比降 47.96%；三线城市成交面积环比降 50.91%。7 月初 30 城商品房成交继续偏冷，楼市密切关注政策边际调整。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。 2023 年 7 月 16 日 利率拐点与货币增速剪刀差 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 pOtQoOrQvNmPrRmPnOpQnM7NcM6MmOqQsQmPkPoOpQjMrQq