股票市场冲高回落 房地产行业牵一发而动全身——2023Q2股票市场

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月股票市场NIFD季报主编:李扬尹中立2023 年 7 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 股票市场冲高回落 房地产行业牵一发而动全身 摘 要 2023 年第二季度国内股市主要股指小幅下跌，香港股市同样表现弱势，欧美股市均上涨，日本股市季度涨幅近二成。国内股市的弱势表现主要受房地产行业的拖累。 股市热点仍然在人工智能产业链，但龙头公司普遍出现大股东减持行为，股价上涨动力开始消退。 “中特估”是上半年市场关注的热点，以国有控股银行股为代表的“中特估”概念股均有 10%左右的上涨，电信板块上涨超过 30%，但是这些上市公司还面临业绩增长的拷问。在房地产市场出现下滑的背景下，诸多行业的上市公司业绩增长均面临压力。 展望下半年股票市场，还需重点关注房地产行业的趋势和政策动向。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人： ⚫ 尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、经济弱复苏，二季度股票市场冲高回落 ................... 1 二、房地产行业走势牵一发而动全身 ......................... 3 三、“中特估”概念面临业绩增长的拷问 ..................... 4 四、注册制改革快速推进，退市制度正在创造新的历史 ......... 6 五、市场展望：重点关注房地产行业 ......................... 8 1 一、经济弱复苏，二季度股票市场冲高回落 2023 年第二季度经济呈现弱复苏态势，主要影响因素是房地产市场，主要股指均出现冲高回落的态势。上证综合指数 4 月 18 日曾经上行至 3400 点，4 月底回落至 3230 点，5 月 8 日和 9 日再次挑战 3400 点，两次向上突破均未果，6月底市场再次回落至 3200 点附近。 第二季度股票市场的表现符合笔者在 2023 年第一季度股市运行报告中的预期。2023 年初，市场预期普遍乐观，第一季度股市和楼市表现相对活跃，更强化了市场的乐观预期。笔者在报告中提到“经济复苏动能较弱，货币环境宽松，是否能形成股价与资金的正反馈还需要继续观察”，并认为“未来房地产市场的复苏力度决定着股市反弹的高度”，隐含的结论是如果楼市复苏不可持续，则股市反弹亦将难以持续。当前，市场运行状况基本与笔者的判断一致。房地产市场的交易量从 4 月份开始逐月下滑，受此影响，第二季度 A 股主要指数均下跌，上证综合指数、深证成份股指数、创业板综合指数、沪深 300 指数、科创板指数的跌幅分别为 2.1%、5.9%、7.8%、5.1%、7.1%。 全球其他国家的主要股指在 2023 年第二季度明显上涨，其中，美国道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨 3.4%和 12.8%，法国、德国股市分别上涨 1.1%、3.4%，仅有英国股市下跌 1.3%（见图 1）。 图 1 全球主要股指 2023 年第二季度涨跌幅排名 数据来源：Wind，截至 2023 年 6 月 30 日。 -7.69%-7.27%-5.97%-2.16%-1.31%0.39% 1.06%3.32% 3.41% 3.66%6.60%8.30%9.85%12.81% 16.20%18.36%-10%-5%0%5%10%15%20%2 第二季度，日本股市表现最为突出，上涨近两成。笔者认为，巴菲特宣布继续增加对日本股市的投资力度，刺激了日本股市持续上涨。2020 年 8 月，巴菲特旗下的伯克希尔公司首次披露收购了日本五大商社（包括伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红）股票，当时持有五家公司的股份均略高于 5%，投入总额约 60 亿美元。此后，伯克希尔持续增持日本五大商社的股票。2023 年6 月中旬，伯克希尔在这 5 家公司的平均持股比例已经超过 8.5%，并有意将持股比例最高提升至 9.9%。 在 2023 年 5 月初举行的伯克希尔年度股东大会上，巴菲特解释了对日本五大商社的投资逻辑：这些公司能够支付不错的分红，在某些情况下也会回购股票，我们也能很好地理解他们所拥有的大量业务，同时还能通过融资解决汇率风险问题，于是开始购买。简言之，巴菲特买入日本股市的原因是当前日本五大商社的年度股息率超过银行贷款利率。这也导致日本股市的未来走势对利率预期越来越敏感，如果日本银行放弃超低利率政策，或将导致日本股市出现较大幅度的回落。 如果将观察的时间拉长，2023 年上半年全球主要股市均有不同程度的上涨，其中，美国纳斯达克指数上涨超过 30%，日经 225 指数的上涨幅度接近 30%，美国道琼斯指数表现不及纳斯达克指数强劲，这也反映出美国传统产业与高科技产业之间的分化正在加剧。我国 A 股市场及 H 股指数的表现较弱，上半年创业板指数和香港恒生指数的累计跌幅均为 5%左右，仅有上证综合指数上涨 3.65%（见图 2）。 图 2 全球主要股指 2023 年上半年涨跌幅排名 数据来源：Wind，截至 2023 年 6 月 30 日。 -5.61%-4.37%0.10% 1.07% 2.37% 3.65% 3.80%6.43% 7.61%14.31%14.81%15.91%15.98%19.65%27.19%31.73%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%3 二、房地产行业走势牵一发而动全身 2023 年上半年，通信和传媒两个细分行业受益于人工智能行业的技术突破，表现十分优异（见图 3）。2023 年第一季度，人工智能技术 ChatGPT“横空出世”，引发资金热烈追逐。与人工智能相关的网络科技、芯片存储、软件设计等行业的上市公司股票均受到市场资金的追捧，使得全球科技股均出现较大幅度上涨，A股市场同样受到影响。在 2023 年第二季度上涨幅度最大的前 20 名股票中，有些公司属于传统产业，但这些公司的产品与人工智能有关，因而股价出现快速拉升。丰立智能、鸿博股份、通力科技、柯力传感、优德精密等是典型代表（见表 1）。这些短期内股价出现大幅度上涨的股票存在一些共同特征，即流通市值小，股价拉升期间往往伴随着股东的减持行动，股价被人为操纵的痕迹比较明显。从历史经验看，