造纸专题研究

造纸行业专题研究（一）——“外废”新政下包装纸企的分化联合评级 高鹏 高佳悦“外废”新政落地后，加之海关 100%开箱检查，外废进口受制，进口量大幅下降，而国废由于短期供应不足，价格急速上行，加剧企业成本压力；由于外废配额有助于大幅降低国内包装纸企生产成本，获得大量外废配额的龙头纸企成本优势明显，且转嫁到下游能力较强，盈利能力有所支撑，信用水平较高，且随着落后产能不断淘汰，行业内集中度将进一步提升，包装纸企呈现两极分化趋势。谈起造纸想必并不陌生，这个诞生于东汉末年的产物已经历经了几千年的岁月，如今依旧活跃在生活里的每个角落里。对于造纸，最重要的是原料。文化用纸主要纸种双铜纸、双胶纸的上游原材料主要为木浆，包括阔叶浆、针叶浆、化机浆等，新闻纸原料主要为废纸浆；而包装纸的原材料主要为废纸。外废进口受制，价格震荡，整体供过于求我国废纸需求量很大，但多年来我国废纸回收体系依旧未能建立完善的回收机制，导致我国废纸回收难度大，价格较高，且品质还很低，因此国内生产瓦楞包装纸的大部分企业都依赖进口外废。自 2016 年底造纸行业景气度持续上升，众多纸企走出低迷，但在 2018 年 1月 11 日，《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式发布，对外废进口标准进一步提高，要求自 2018 年 3 月 1 日起，进口废纸中掺杂物总重量不得超过进口废纸总重量的0.5%，同时年产能小于 5 万吨的纸厂无外废进口资格。此含杂率标准近乎苛刻，也超过了美国大多数废品处理商的技术水准，足见环保部门的坚决态度。自该标准执行至今，外废入关举步维艰，其价格呈现震荡波动趋势，谷点在 2017 年 9月和 2018 年 2 月，均在政策颁布前后的节点上（2017 年一季度的谷点是受美元持续贬值后回调影响，进口废纸价格随后回调）。2018 年 3 月 1 日，随着国家对进口外废严格控制，国外回收废纸标准、技术水平和分拣成本亦随之升高，加之环保重压下，进口量也随之减少，直接推动外废价格走高。受中美贸易战影响，近期，商务部公布了经调整的《对美国输华商品加征关税商品清单二》，从 2018 年 8 月 23 日起，对废纸在内的固体废物美国输华商品加征 25%关税，这将加快外废进口量的萎缩，同时外废价格将进一步攀升，进一步推高包装纸企业生产成本。图 12016 年至今进口废纸到岸价格资料来源：Wind根据海关总署的数据显示，2018 年 1~8 月，我国累计进口外废 993 万吨，而去年同期则有 1,959 万吨，较上年同期大幅下降 49.31%。图 2近年来我国废纸进口数量资料来源：Wind，联合评级整理图 3我国废纸进口来源国资料来源：Wind，联合评级整理我国进口废纸中有近一半来自美国，2017 年，我国自美国进口废纸 1,169 万吨，占进口废纸总量（2,572 万吨）的 45.37%，同时我国作为美国第一大废纸出口国，占所有美废出口额的近 56%。由于中国外废进口量的断崖式下跌和对外废进口标准的大幅提升，加之外废供应总量变化不大，外废短期内找不到中国以外的替代市场，导致了外废市场处于供过于求的状态。而在外废价格方面，从短期看，受处理成本提高和贸易战影响，外废价格有所上升；长期来看，如国内“外废”政策长期收紧，外废价格将上升至一定水平后维持相对稳定状态，持续大幅上涨可能性不大。外废的“签证”——配额我国从 2013 年全国海关的“绿篱行动”开始限制“洋垃圾”进口，2014 年底环保部、商务部等联合调整限制进口固废目录，并从 2015 年 1 月 1 日开始实行全品类废纸均需申报配额制度。但是在 2017 年 12 月，环保部出台《进口废纸环境保护管理规定》和《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》提出，在禁止洋垃圾入境且大幅减少固体废物进口的品种数量的前提下，进一步明确提出进口废纸企业的生产能力不低于 5 万吨/年，并于 2018 年 3 月正式实施。上述一系列“限废”政策的实施，外废进口配额也持续下降，2017 年外废进口总配额为 2,946 万吨，较 2016 年的总配额（4,080 万吨）下降 27.79%；而 2018 年的前二十一批外废进口总额度为 1,572.49 万吨，为 2017 年全年的 53.38%。作为包装纸行业龙头的玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业（含联盛纸业）共获批外废进口额度 1,021.88 万吨，占比 64.98%，龙头纸企获得外废进口额度占比较高，生产成本优势明显。表 1主要包装纸企 2018 年至今和 2017 年全年废纸获批进口额度对比序号企业2018 年前 21 批获批额度（万吨）占比（%）2017 年全年获批额度（万吨）占比（%）1玖龙纸业543.9434.59%84728.75%2山鹰纸业255.9316.28%42214.32%3理文造纸222.0114.12%39813.51%4华泰纸业905.72%933.16%5广州造纸754.77%622.10%6东莞建辉56.813.61%1003.39%7山东世纪阳光30.821.96%511.73%8景兴纸业35.452.25%481.63%9宁波亚洲27.991.78%361.22%10东莞金洲21.841.39%551.87%11荣成环保29.41.87%571.93%12其他183.311.66%77726.37%合计1,572.49--2,946--资料来源：中国固废化学品管理网，联合评级整理“闯关失败”导致外废退运率上升自含杂率新规实施之后，废纸退运事件频率也有所提高，各地海关加强对到港废纸的检查力度，并对不合格的废纸集装箱进行退运。2018 年 5 月 2 日，中国海关总署发布紧急通知，要求自 2018 年 5 月 4 日起，对来自美国的废物原料实施 100%开箱、100%掏箱检验检疫，并对疑似废纸中夹杂难以识别的特种纸等实行 100%实验室检测分析。随后，中国检验认证集团（CCIC）北美分公司宣布暂停发放一个月的废料出口证书。海关 100%开箱检查的实施，提高了外废的不达标率和退运率，同时也降低了外废进口量。根据海关总署数据显示，2018 年 1~8 月，我国废纸进口量为 993 万吨，较上年同期下降 49.31%，反映了含杂率新规对废纸进口量的实际影响，且在海关新规的严检下，真正运到纸厂的外废数量少于原核定进口量。国废市场火热，推高纸企生产成本“限废令”压制了外废进口量，同时也使国废市场火热，推高了纸企生产成本。从国废价格走势图来看，有两个急剧拉高的拐点分别为 17 年 7 月（限废令政策初步出台）和 18年 5 月（海关总署 100%开箱政策），如果和上图外废价格走势结合来看，这两个时间点有很大关联，在外废价格断崖式下跌后，国废因供应趋紧而价格急剧走高。整体看，“限废令”是造成国废价格上涨一个重要因素。图 4近年来国内废纸到厂价格资料来源：Wind随着国废价格整体走高，且持续维持在较高的位置上，外废和国废的价差也在不断波动中，2017 年 9 月，美废 11#价格在 240 美元/吨左右，当时国废价格 2,400 元/吨左右，2018年 9 月，美废 11#价格下滑至 210 美元/吨左右，而国废价格在 2,7