锂电行业产业链跟踪月报：终端持续超预期，Q3预期拐点将至

————锂电产业链跟踪月报终端持续超预期，Q3预期拐点将至证券研究报告行业动态报告发布日期：2023年7月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440521100008分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440522110001研究助理：刘溢liuyibj@csc.com.cn研究助理：屈文敏quwenmin@csc.com.cn 核心要点：终端持续超预期，Q3预期拐点将至1-6月电动车高速增长下全年900万销量能见度提升，当前情绪反复的磨底来自对产能扩张下竞争格局持续恶化&单位盈利持续下行的质疑，我们认为当前Q3价格下三线企业已经不具备竞争力，行业排产快速回升下龙头公司将在情绪底后率先迎来估值修复。销量端： 6月新能源汽车整体销量80.6万辆，同比+35%；1-6月电车销量374.7万辆，同比+44% ，终端不断小幅超预期下市场对全年销量900万辆的预期确定性增强，预计Q3、Q4电车销量240/290万辆。供给端：6、7月锂电产业链分别环比+15%/+5%左右，Q2减值损失减少+稼动率提升下行业单位盈利预计继续回升，而行业的实际扩产节奏大多已经放缓，碳酸锂6月去库2万吨，行业库存已经走低。盈利端：市场当前过度悲观地认为行业未来产能会持续过剩，以Q1淡季的供需关系衡量行业后续盈利，实际Q3报价对应三线企业几乎无法盈利，预计市场对行业竞争格局持续恶化&单位盈利持续下行的预期将扭转，后续企业之间量和业绩的分化是必然，当前优先选择盈利能看清底部的环节。1）电池：23Q1电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+4%至33%，已验证电池环节在产业链利润分配受益确定性强；产销端7月电池排产预计环比提升6%，价格端上游加工费下行已经落地，下游价格谈判正在落实中，以龙头公司为例，年降8%以内都将收拢利润，预计后续单位盈利环比提升，在产业链分配中持续受益。2）材料：Q1材料受到售价下行、稼动率不足、跌价损失三大影响盈利处于底部甚至跌穿，Q2正极、电池、前驱体等环节盈利环比改善显著。本月关注热点：Tesla及政策关注度显著提升，主要系电动车购置税减免政策延续、自动驾驶落地推进及Tesla产能扩张预期。投资建议： 1）关注电池环节，产业链利润分配中持续受益；2）材料关注格局好的结构件及电解液业绩能看清底部，在需求催化下先反弹，环比增速看好碳酸锂价格反弹下正极业绩的修复；3）继续关注Tesla产业链国内外的持续增长，尤其关注储能环节弹性；4）景气度关注充电桩、新技术方向复合箔、锰铁锂、钠电的放量；看好宁德时代、科达利、天赐材料、湖南裕能、亿纬锂能、恩捷股份、星源材质、新宙邦、盛弘股份、麦格米特、德方纳米、容百科技、当升科技、东山精密（电子组覆盖）、华友钴业、中伟股份等。 目录01. 销量回顾：新能源车销量回顾及展望02. 需求展望：需求展望：电车、储能双驱动下2023年电池需求同比+37%价格跟踪：需求快速修复下原材料价格稳健03.04. 本月关注：Tesla及政策仍是本月主线05. 投资建议：需求同环比高增&Q2业绩回暖，情绪底开始修复 销量回顾： 新能源车销量回顾及展望 图：中国2023年1-6月电车销量374.7万辆图：美国2023年1-6月新能源乘用车销量69万辆图：欧洲2023年1-5月新能源乘用车销量106万辆数据来源：中汽协，Marklines，中信建投23年1-5月全球电车销量回顾：新能源乘用车销量469万辆，同比+43%中国： 2022年供给端大量车型上市+需求端认可度提升，国内电车销量超市场预期。虽然年初受补贴退坡提前消费和春节假期、燃油车价格战等不利影响，市场高频关注的订单等数据4月逐步回暖，并已在5月达去年高点，6月销量略超预期，2023年1-6月电车销量374.7万辆，同比+44%。美国：2023年1月起部分之前未享受补贴车型重新享受，23年1-6月电车表现强劲，销量达69.3万辆，同比+52%。同时车型分布更加均衡，特斯拉1-6月市占率50%，同比-9.3pct，美国新车型周期启动将带动销量快速上升。欧洲：2022年底补贴退坡抢装叠加特斯拉季度末交付，年底欧洲市场表现超市场预期。2023年1-5月销量106.2万辆，同比+22%，其中纯电/插混为72.5/33.7万辆，同比+43%/-7%，主要系2023年后补贴退坡对插混影响仍在，纯电销量持续强势带动整体正增长，欧洲补贴退坡影响已经逐步减弱。-100%0%100%200%300%400%500%0510152025303540452021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05EVPHEV同比环比0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06特斯拉其他车型销量Tesla市占率-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0102030405060708090202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306乘用车当月销量商用车当月销量同比环比 图：中国23年1-6月渗透率28.3%图：美国23年1-6月渗透率8.5%图：欧洲渗透率回升，补贴退坡影响削弱数据来源：中汽协，Marklines，中信建投23年1-6月回顾：中国电车渗透率攀升，美国IRA政策刺激效果显著中国：2023年1-6月电车渗透率28.3%，同比+7.7pct，23年以来渗透率持续攀升，其中6月渗透率30.7%，环比+0.6pct，仅次于22年11月31.9%的峰值。美国：IRA法案电车补贴刺激效果显著，渗透率持续攀升，2023年1-6月电车渗透率达8.5%，同比+2.1pct。长期来看，IRA取消20万销量补贴上限、补贴额度十年不退坡等有望持续拉动电车渗透率提高。欧洲：补贴退坡影响下，欧洲23年1-5月渗透率为15.6%，其中5月新能源车销量向上，渗透率显著回升，市场逐渐回暖，有望持续复苏。13.0%14.8%17.2%15.0%16.8%0%5%10%15%20%25%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年5.9% 6.2% 6.5% 6.4%7.1% 6.8% 7.1% 6.9% 7.0