伟星股份(002003)十年磨一剑，服装辅料龙头峥嵘尽显

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-7-24 收盘价（元） 9.67 总股本（百万股） 1,037 流通股本（百万股） 872 净资产（百万元） 2,964 总资产（百万元） 4,721 每股净资产（元） 2.86 来源：ifind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证纺服】伟星股份 2023 年一季报点评：订单承压，23Q1收入利润同比下滑 【兴证纺服】伟星股份 2022 年报点评：四季度业绩受内外需求不足拖累，2023 年期待新篇章 【兴证纺服】伟星股份 2022 年三季报点评：逆势成长，辅料龙头 alpha 展现 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 韩欣 Hanxin@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司简介：公司是全球拉链龙头之一，中国服装辅料大王，主营钮扣、拉链和金属制品等产品，产品可广泛应用于服装、鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品等领域。2022 年公司实现营收规模/归母净利润规模分别为 36.28/4.89 亿元，分别同比增长 8.12%/8.97%，2017-2022年营业收入 CAGR为 6.7%，归母净利润 CAGR为 6.0%。 ⚫ 行业情况：①全球拉链市场达千亿人民币规模，中国产值占 4 成。2021 年全球拉链市场规模 177.9 亿美元，预计 2028 年将达到 226 亿美元，2021-2028 年复合增长率为2.8%。2021 年中国拉链市场规模为 455.45 亿元，2012-2021 年 CAGR 为 1.8%。②拉链行业较为分散。根据我们的测算，全球角度看，2021 年 YKK 全球市占份额为15.96%；伟星/浔兴/福兴份额 1.62%/1.47%/0.67%；主攻顶奢市场的 Riri 2021 年市占率 0.68%，KEE/TALON/宏大市场份额小于 0.5%。从中国市场来看，2021 年 YKK 中国 市 场 集 中 度 为10.39%， 伟 星/浔 兴/福 兴/KEE市 占 率 分 别 为4.03%/3.65%/1.68%/0.42%，前三市占率仅为 18.08%，整体市场仍较为分散。③全球拉链龙头 YKK 复盘：YKK 创始人吉田忠雄早年通过收购一批生锈拉链开始创业之路，通过对品质的不断改善，赢得日本市场份额。二战后，通过自制机器将核心技术掌握在自己手上，不断提升产品质量。YKK 抓住纺织业自二战后逐渐全球化扩张的潮流，向海外扩张产能，实现规模化生产，降低成本，逐渐超越固步自封的美国拉链始祖 Talon，赢得全球市场份额。 ⚫ 公司核心竞争力：①研发&产品方面：公司通过对产品研发的不断投入，产品质量逐步提升，接近于 YKK 的质量水平。随着潮流发展，品牌对拉链的时尚度要求提升。公司不断打造差异化的爆款时尚新产品，迎合市场需求。②交期方面，YKK 由于自制机器昂贵，需要不断运转机器摊薄折旧成本，同时内部系统老旧，忙季时生产调度不佳，交期长。伟星通过布局智能工厂及卫星工厂，效率高，交期较 YKK短。③服务方面，目前公司构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际化营销和服务体系，通过协同一站式服务模式，提高客户采购效率。此外，在销售方面，公司销售人员数量多，实行分公司竞争制度，有利于覆盖更广阔的市场并加强内部竞争及激励。总结：早期 YKK 占据大多市场份额，公司通过时尚新品/快交期/优质服务等方式打入品牌供应链，获得认可后，由时尚的个性化订单延伸至抢夺更多标准品订单。目前来看，YKK 产品价格高，整体管理逐渐僵化，内部更新迭代慢，对日新月异的市场反应慢，但由于早期的品牌力积累及技术积累仍在市场上有较强竞争力。伟星积极进取，内外部结构和制度经过接近十年的调整能较为适应市场，竞争力十足，有望蚕食国内外拉链品牌的市场份额。 ⚫ 盈利预测：订单端，公司竞争力凸显，随着“大客户”战略不断深化，产品和客户结构将不断改善。此外，织带业务有望成为第二成长曲线，助力公司保持较好增速。产能端，公司国内外提前布局新产能，匹配规模增长，越南产地投产后有望进一步提升服务水平，获取客户信赖。我们预计 2023-2025 年公司将实现归母净利润5.46/6.40/7.41 亿元，同比增长 11.6%/17.2%/15.9%，对应 2023 年 7 月 24 日收盘价，PE 分别为 18.4X/15.7X/13.5X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响订单和产能，客户去库存不及预期，国际贸易风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3628 3941 4542 5256 同比增长 8.1% 8.6% 15.2% 15.7% 归母净利润(百万元) 489 546 640 741 同比增长 9.0% 11.6% 17.2% 15.9% 毛利率 39.0% 39.6% 40.0% 40.1% ROE 16.9% 17.7% 17.2% 16.6% 每股收益(元) 0.47 0.53 0.62 0.71 市盈率 20.5 18.4 15.7 13.5 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 伟星股份 （ 002003 ） 000009 ＃title＃ 十年磨一剑，服装辅料龙头峥嵘尽显 ＃createTime1＃ 2023 年 07 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目录 1、公司概况：深耕服装辅料领域四十年的中国龙头 ........................................... - 4 - 1.1、公司简介：服装辅料一站式供应商，业绩反转拐点至 ............................ - 4 - 1.2、发展历程：四十年风雨，铸就中国服装辅料龙头 .................................... - 7 - 1.3、股权结构：股权结构清晰，管理层与公司利益绑定 ................................ - 9 - 2、行业分析：拉链行业应用广阔空间大，钮扣行业聚焦时尚壁垒低 ............. - 10 - 2.1、拉链行业：小拉链，大世界 ..................................................................... - 10 - 2.2、钮扣