黑色金属·半年度报告：双焦，供给高位持稳，关注铁水产量变化情况

1 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 黑色金属·半年度报告 2023 年 7 月 2 日 星期日 国贸期货·研究院 黑色金属研究中心 张宝慧 联系方式：0592-5863255 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 宏观方面，政策基调偏向保守，下半年“强刺激”概率较低：  上半年，政策基调偏向保守，在一个比较稳健的 GDP 增长目标下，市场期待的强刺激并没出台，同时针对地产基建等传统项目，高层更是在政府工作报告中强调了防范风险。  4 月以来，国内经济修复速度持续放缓，内外需同步走弱，面对“弱现实”，市场再次开始期待“强刺激”政策出台，但 6 月 30 日 ZZJ会议上，高层在“雄安新区”这种最高级别的建设项目上，用了“稳步有序、量力而行”这样的表态，这意味着“强刺激”的预期大概率是落空的。 产业方面，焦煤供需过剩格局难改，下半年价格中枢或继续下移：  上半年，受废钢减量等因素影响，铁水产量维持高位，对炉料需求形成支撑，但考虑到下半年低基数条件下废钢供给增量难度较小，叠加粗钢平控或延续，预计高铁水难以维持，对于炉料来说，下半年仍需面临铁水产量高位下滑带来的需求减量冲击。  国内能源保供已经常态化，煤矿生产稳定，进口高位，下半年焦煤供给或继续维持高位，结合铁水产量高位下滑带来的冲击，下半年焦煤供需或维持过剩格局，价格中枢或继续下移，向下关注蒙煤长协支撑，市场预期三季度长协下调 20-30 美元，对应焦煤盘面 1100左右。  考虑双焦主动去库已接近尾声，下半年双焦价格在低位条件下继续急跌可能性较小，但下游也不会轻易开始重建库存，这意味着在冬储前，下游对双焦的补库大概率是阶段性的，带来的上涨空间也相对有限，下半年双焦整体波动幅度或收窄。 2 1 行情回顾：终端需求不佳，煤炭成本崩塌，黑链指数下移 如图表 1 所示，上半年黑链指数整体由 A 区间[152，165]下移至 B 区间[129,135]，指数回落至 2021 年以前水平。 1-3 月：黑链指数于 A 区间[152，165]高位盘整，自去年 11 月以来，市场预期防疫制度优化将带来强劲复苏，黑链指数底部反转向上。1 季度，市场进入预期验证期，疫情期间挤压的需求确实得到释放，带来了经济的修复，加上基建发力前置，强预期得到部分兑现，黑链指数维持高位震荡格局。 4 月：疫后需求脉冲式的修复开始减弱，国内经济内生动力不足的问题开始暴露，同时海外风险增加，产业亦开始感受到一些压力，黑链指数开始下跌，伴随碳元素的崩塌，黑链指数 4 月跌幅 14.48%。 5-6 月：进入 5 月后，伴随着各方主动减产降库，产业层面压力有所缓解，黑链指数企稳，两个月来基本维持在 B 区间[129,135]震荡运行，5 月下旬市场受一些宏观事件冲击场情绪快速恶化，指数急跌，但这部分超跌空间很快在 6 月上旬被修复。6 月中下旬，黑链指数再次回到 B[129,135]区间震荡运行，等待向上或向下突破的动力。 图表 1 文华黑链指数 数据来源：文华财经 双焦期货走势与黑链指数大体类似，作为供需明确过剩且高利润的品种，双焦成为板块中空配首选，自年初以来，焦煤期货加权指数下跌幅度超过 28%，焦炭期货加权指数下跌幅度超过 21%，对比螺纹钢加权跌逾 9%，铁矿加权跌 6%，双焦领跌板块。 图表 2 焦煤加权 图表 3 焦炭加权 rQpMqOmMqPnOmNmRnNzQsObR9RaQsQrRnPsRjMqQqPiNmMvMaQpOsRNZoPzQMYqQqQ 3 数据来源：文华财经 期货引领现货走势，上半年焦炭累计落实提降 12 轮，期间受阶段性补库影响，焦企有提涨，但落地都比较困难，钢厂以按需采购为主，维持低库存策略，贸易商操作也比较谨慎，市场投机情绪较弱，部分贸易商出局。 图表 4：双焦现货价格走势 日期轮次幅度累计幅度 下游接受 河钢一级焦日钢准一级焦炼焦煤价格指数唐山蒙古主焦吕梁准一出厂价吕梁准一出厂价日钢仓单 集港成本仓单2022/8/9提涨1轮200下游接受266024701874.4213023502360269127882022/8/16提涨2轮200下游接受286026701964.2213025502560290630032022/9/2提降1轮-100下游接受276025702067.5210024502460279828952022/9/9提降2轮-100暂未落地276025702036.9207024502460279828952022/9/22提涨1轮100下游接受286026702168.4226525502460290628952022/10/12提涨2轮100暂未落地286026702275.7230025502560290630032022/11/1提降1轮-100下游接受276025702085.1224024502460279828952022/11/4提降2轮-100下游接受266024702055.4218023502360269127882022/11/10提降3轮-100下游接受256023701971.7206522502260258326802022/11/24提涨1轮100下游接受266024702122.2220023502360269127882022/12/2提涨2轮100下游接受276025702177227024502460279828952022/12/9提涨3轮100下游接受286026702257.3226525502560290630032022/12/22提涨4轮100下游接受296027702294235526502660301331102023/1/1提降1轮-100下游接受286026702275.7234025502560290630032023/1/10提降2轮-100下游接受276025702230.5222024502460279828952023/1/29提降3轮100暂未落地276025702181.7222024502460279828952023/2/27提涨1轮1000暂未落地276025702124.2221024502460279828952023/4/1提降1轮-50下游接受271024801990.5210024002410270228202023/4/10提降2轮-50下游接受266024301847.5193023502360264827662023/4/17提降3轮-100下游接受256023301745.8191022502260254026592023/4/23提降4轮-100下游接受246022301696.9190021502160243325512023/4/28提降5轮-100下游接受236021301564.7178020502060232524442023/5/5提降6轮