国债月报：政策预期落地前，震荡

政策预期落地前，震荡国债月报2023/07/07宏观金融组 蒋文斌交易咨询号：Z0017196jiangwb@wkqh.cn0755-23375128从业资格号：F3048844CONTENTSrQsRpPnMxPoNzRtNsNuNuMbRaO8OsQoOoMnOfQqQsNiNrQqR8OrQnOMYmNsPNZnPpO1 月度评估及策略推荐月度要点小结 经济数据：自二季度开始，经济下行压力较大已成为市场共识。从6月份最新的PMI数据看，制造业的PMI数据已趋于平稳，由5月份的48.8反弹至49.0，其中装备制造业及高技术制造业的PMI数据则出现了反弹，预计主要原因是新能源汽车的销售及出口表现持续超预期，对我国制造业的整体表现有明显的带动作用。而服务业的PMI数据则出现了连续三个月的下滑，由3月份的56.9回落至6月份的52.8，暂未看到企稳迹象。从非制造业的PMI细分项中看，商务活动及从业人员数据下滑较为明显，表明当下就业市场形势仍较为严峻。高频数据方面，房地产销售数据仍处在过去五年的同期低位，汽车消费数据较好。海外方面，欧美核心通胀和就业数据表现持续超预期，高息环境预计将维持更长时间，将对人民币汇率的企稳带来持续的压力。预计当下经济数据对行情的影响将有限，更多的需关注政策端的发力水平，重点关注7月底中央政治局会议的相关表述。 流动性：本周央行公开操作净投放11190亿，其中MLF净投放370亿，逆回购净投放10820亿，主要为半年末的常规性投放。 利率：最新中国十年期国债收益率2.64%，10Y美债收益率4.05%，中美利差再次扩大。6月份的逆回购、MLF、1年期及5年期LPR利率均下调10BP。 小结：经济数据回落已成共识，当下市场关注的焦点在于政策是否出台以及出台的力度如何，由于前期行情表现已基本反映了政策的预期，可关注七月底中央政治局会议的相关内容。短期市场将重新回到“弱现实+强政策预期”的博弈中，行情预计震荡为主。基本面评估股指基本面评估估值驱动基差价格经济数据流动性利率重要事件多空评分0-111-10简评基差有所反弹至合理位置价格偏高主要经济数据持续回落银行间流动性宽松利率偏低无小结小结：国内经济数据回落已成共识，当下市场关注的焦点在于政策是否出台以及出台的力度如何，由于前期行情表现已基本反映了政策的预期，可关注七月底中央政治局会议的相关内容。短期市场将重新回到“弱现实+强政策预期”的博弈中，行情预计震荡为主。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边多单持有T主力合约，长期换月/长期当前价位偏低，且远期合约长期贴水★★★★☆2021.6.122 期现市场国债期货行情资料来源：WIND、五矿期货研究中心表1：国债各品种表现名称收盘价（元） 周涨跌（元） 月涨跌（元） 年涨跌（元） 周成交量(手)持仓量(手)持仓量变化(手)T当季连续101.9900.3200.0001.865284622192106-3955T下季连续101.5900.2900.0002.055118348521453T隔季连续101.2300.2700.0002.2551074122096TF当季连续102.1800.2800.0001.1652169071050605664TF下季连续101.8950.2300.0001.4156504559167TF隔季连续101.7200.2400.0001.490632977108TS当季连续101.3600.1050.0000.450199641556944915TS下季连续101.2300.0950.0000.62015051831-76TS隔季连续101.1450.1150.0000.68540536464图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-2-101234969798991001011021032020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE-2-10123452020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-3-2-2-1-10112233T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季-1.5-1.0-0.50.00.51.01.596979899100101102103基差(右)结算价图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.09899991001001011011021021031032020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-102022-05-102022-07-102022-09-102022-11-102023-01-102023-03-102023-05-10基差结算价-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.9991001001011011021022020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-102022-05-102022-07-102022-09-102022-11-102023-01-102023-03-102023-05-10基差结算价3 主要经济数据图7：GDP（亿）及增速（%）图8：PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济6.30 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0002000004000006000008000001000000120000014000002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-