策略研究报告：复苏期，不悲观

2023 年 07 月 17 日 证券研究报告|策略研究|深度报告 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 复苏期，不悲观 A 股主要指数 2023 年上半年涨跌幅 指数 涨跌幅 点数 沪综指 3.65% 3,202.06 深成指 0.10% 11,026.59 创业板指 -5.61% 2,215.00 上证 50 -5.43% 2,492.10 沪深 300 -0.75% 3,842.45 中证 500 2.29% 5,998.73 中证 1000 5.10% 6,602.04 大湾区指数 0.76% 7,709.33 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇 分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《回调结束，震荡上行》-20230407 《向阳而生，稳中求进》-20230104 《震荡延续，曙光在前》-20221011 主要要点 ◆ 回顾：今年上半年 A 股先涨后跌，整体收涨，主要指数呈结构性行情；板块方面，申万一级行业呈现明显结构性行情，TMT 板块领涨；当前主要指数估值 PE十年期分位数仍处于偏低位置。 ◆ 时钟周期：我国经济已于 2023 年 1 月步入复苏期。作为经济复苏领先指标，本轮 PMI 最低点为 2022 年 12 月的 47.0%，此后 PMI 指数大幅回升；一季度 GDP增速为 4.5%，相较于 2022 年四季度 GDP 累计增速 3%有明显回升，且克强指数今年 1 月开始呈明显回升态势。我们认为，我国经济已于今年 1 月份开始步入复苏期。 ◆ 下半年，我国经济仍将处于复苏期。复盘历史上近期出现的五次复苏期，复苏期平均时长 10.4 个月。如果经济复苏顺利将进入过热期，进入过热期主要特征是经济增速上行同时 PPI 见底回升并转正。历史上前 5 轮复苏期，累计 PPI 平均延后复苏期 4.4 个月，当前，已经进入复苏期 6 个月 PPI 尚未触底，意味着本轮经济复苏期或将晚于本年末。 ◆ 借古鉴今：下半年，经济仍处于复苏期，不必悲观。本轮复苏期与 2013 年宏观经济环境颇为相似：消费端均呈现疲软态势、固定资产投资额增速均呈下滑趋势并且同样面临海外需求压力，此外，本轮复苏期货币政策及流动性环境相对友好。2012 年-2013 年复苏期 A 股呈现整体涨幅不大、波动较为剧烈特征，相较而言，今年上半年 A 股走势更为平缓。展望 2023 年下半年，中国经济或仍将处于复苏期，A 股面临的宏观经济环境与 2013 年颇为相似，然而宏观货币环境相对更加友好，因此我们对下半年 A 股市场并不悲观，预计 A 股或将温和反弹。 ◆ 行业推荐：1.家电行业面临促销费政策推动，生产成本下降，地产端的竣工以及销售数据在上半年有所好转，夏季异常高温天气频繁等利好影响，推荐关注家电行业，尤其是白色家电板块。2.电力设备行业中与新能源相关的板块估值已来到近十年极低的位置，估值底部特征明显，存在修复机会，尤其是新型储能行业将在政策的强力推动下，迎来快速发展机遇，推荐关注电力设备中光伏设备板块及与新型储能相关的储能板块。 ◆ 主题推荐： 1. 人工智能相关产业链。人工智能应用落地加速，或将催生新的投资机会。较为推荐关注应用端落地方面的板块：AI+出行、AI+电商、AI+工业生产。2.央企估值重塑。我们推荐关注与国家安全及数字经济发展相关的央企；估值持续处于低位但经营稳健、分红较高的央企。 ◆ 风险提示：国内经济复苏中断、流动性收紧、货币政策和财政政策不及预期、全球经济衰退、地缘政治冲突加剧、人工智能应用落地进度缓慢等。 策略研究报告 2 正文目录 2023 年上半年市场回顾 .................................................................................................. 4 （一） 2023 年上半年先上行后震荡下行 ................................................................................ 4 （二） 整体估值仍处于偏低位置 ............................................................................................ 5 （三） 宏微观流动性保持在充裕水平 .................................................................................... 6 （四） 资金入市情况 .............................................................................................................. 7 2023 年下半年 A 股市场前瞻 .......................................................................................... 8 （一） 下半年或仍将处于经济复苏期 .................................................................................... 8 （二） 今年宏观环境与 2013 年较为相似 ............................................................................. 10 1、 社会消费品零售总额增长较为乏力 ................................................................................. 10 2、 固定资产投资额增速均呈下滑趋势 ................................................................................. 11 3、 出口同样承压 ................................................................................................................... 11 4、 本轮复苏期货币政策及流动性环境相对友好 .................................................................. 12 （三） 借古鉴今：下半年，不悲观 ...................................................................................... 13 下半年行业及主题推荐