汽车零部件行业系列报告之二：整体估值中枢下移有限，配置优势公司

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 核心观点 主要投资策略。现阶段市场对 18 年汽车行业销量增速悲观，进而担心零部件公司盈利不达预期，零部件公司整体 PE 估值回落至 20 倍以下。我们认为现阶段的零部件公司与 11-12 年间上市的公司不同，不适宜用那个阶段估值水平来衡量现阶段零部件公司，零部件公司估值中枢继续下移可能性较小。我们认为在国内汽车规模逐年扩大，智能汽车渗透率逐步提升下，未来将出现更多类似福耀玻璃的零部件公司，成为细分领域龙头。建议关注标的：华域汽车、福耀玻璃、新泉股份、继峰股份、华懋科技、星宇股份、宁波高发、德赛西威、拓普集团、精锻科技、岱美股份、均胜电子、银轮股份等。 现阶段汽车行业并不是处于下行周期中。国内乘用车从 2000 年开始进入家庭，行业销量增速远高于发达国家汽车销量增速，2006 年-2016 年乘用车销量复合增速 16.8%；比照上轮政策退出：优惠政策在 2011 年退出， 2011年乘用车销量增速回落至 5.2%；但政策退出的第 2 年即 2012 年行业销量增速并未继续向下，且 2013 年乘用车销量增速恢复至两位数增长。18 年在购置税政策退出后，预计 18 年行业增速确实会回落，但 19 年行业增速并不会继续下行，即汽车行业并不是处于下行周期中。从前次购置税政策退出后的2011 年到 2017 年，分季度比较，除 12 年 1 季度、15 年 3 季度、17 年 2季度乘用车销量出现单季同比下降外，其它季度销量均是同比增长。对于 18年 1 季度，我们并没市场那么悲观：预计行业销量增速有望实现同比增长。 零部件公司分化是必然趋势。在 17 年乘用车行业销量个位数低增长下，零部件公司呈现明显的分化趋势，盈利增速及毛利率变动均呈现不同趋势；预计未来乘用车行业将在较长时间内保持个位数增长的态势，零部件公司盈利分化是必然趋势，只有不断创新，产品、客户不断扩大，在细分领域市场份额逐步做大的零部件公司才有望获得超过行业平均水平的增长。 未来还将出现类似福耀的公司，盈利和估值获得双升。福耀玻璃通过产品多元化，完善布局，实现盈利持续增长；估值中枢上移，市值持续提升。国内零部件公司突破路径选择：布局智能汽车，实现产品升级，成长空间较大；内生增长模式做大做强；外延收购实现突破；进口替代实现规模、技术提升。 再看估值：零部件公司此估值非彼估值。不同阶段样本不同，当前新增乘用车公司已占据半壁江山；2012 年前后上市零部件公司业务结构变迁，直接导致前后样本缺乏必要一致性，2011-2012 年间 PE11-15 倍左右低市盈率不适宜作为现阶段零部件公司估值参考样本。与 2011-2012 年相比，当前汽车零部件公司盈利成长性已不可同日而语，不适宜将不同阶段的零部件公司估值等同来比较，预计现阶段零部件公司估值水平继续下探的可能性较小。 投资建议与投资标的 建议关注标的：华域汽车(600741，买入)、福耀玻璃(600660，增持)、新泉股份(603179，买入)、拓普集团(601689，买入)、华懋科技(603306，买入)、精锻科技(300258，买入)、德赛西威(002920，未评级)、继峰股份(603997，买入)、星宇股份(601799，买入)、宁波高发(603788，未评级)、均胜电子(600699，未评级)、岱美股份(603730，买入)、银轮股份(002126，未评级)。 风险提示：汽车行业销量增速低于预期影响零部件配套的风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。。 整体估值中枢下移有限，配置优势公司 ——汽车零部件系列报告之二 汽车与零部件行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018 年 01 月 29 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 智能汽车定位到新的高度，渗透率有望快速提升 2018-01-07 后补贴时代，新能源客车加速向龙头集中 2017-12-27 免购置税政策，继续看好新能源客车龙头、新能源乘用车车企及电池龙头 2017-12-27 -12%0%12%24%36%17/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12汽车与零部件沪深300目录 1 现阶段汽车行业并不是处于下行周期中 ...................................................... 4 1.1 预计行业未来增速不会持续下降 .................................................................................. 4 1.2 季度分析：预计 18 年 1 季度增速有望好于市场预期 ................................................... 4 2 零部件公司分化是必然趋势 ........................................................................ 5 3 未来还将出现类似福耀的公司，盈利和估值获得双升 ................................. 6 3.1 福耀玻璃：公司盈利持续增长 ..................................................................................... 6 3.2 福耀玻璃：产品多元化，完善布局 .............................................................................. 7 3.3 估值中枢上移，市值持续提升 ...................................................................................... 8 4 突破路径选择 ...............................................