航空航天及半导体拉动高端石英玻璃需求增长

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 菲 利 华（300395）\国防军工 航空航天及半导体拉动高端石英玻璃需求增长 投资要点： 菲利华专注于石英玻璃材料及制品，产品下游应用领域包括航空航天及半导体等。我们认为，随着公司经营产能的扩充以及认证产品种类增加，公司营收及盈利水平有望进一步提升。 ➢ 石英玻璃相关产业链布局完善 公司六个业务单位齐头并进：原材料端，融鉴科技可进行高纯石英砂规模化生产；上游方面，石英事业部及潜江菲利华可进行材料生产、纤维产品事业部可进行石英纤维生产；中游方面，上海石创可进行半导体用石英制品生产、中益科技可进行特种织物制造，复材产品事业部可进行航空航天用复材加工。 ➢ 成功卡位航空航天及半导体领域 航空航天领域，石英纤维因为其强度高、耐高温、高透波、易于加工的特性，决定了其在航空航天领域的独特优势。公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。 半导体领域，石英玻璃是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序所需的承载器件与腔体耗材。公司气熔石英材料通过国际三大半导体原产设备商认证，电熔石英材料及石英制品通过国内多家客户认证。 ➢ 产能持续扩充 2019年公司总投入2.70亿元，新增36.3吨纤维复合材料制品生产能力，从而有力保障了航空航天方面的玻璃纤维及制品需求；2019年及2023年，公司投入或计划投入5.34亿元，增加半导体及光学等领域的石英玻璃材料及制品产能，产能提升近2000吨。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年实现营业收入22.69/30.03/38.62亿元，同比增长 31.96%/32.35%/28.60% ， 三 年 CAGR 为 30.96% ； 归 母 净 利 润6.54/8.93/11.86亿元，同比增长33.72%/36.58%/32.87%，三年CAGR为34.38%，EPS为1.27/1.73/2.30元/股，对应PE分别为35x/26x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，参考可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，公司合理市值为312.41亿元，对应目标价60.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,224 1,719 2,269 3,003 3,862 增长率（%） 41.68% 40.52% 31.96% 32.35% 28.60% EBITDA（百万元） 498 655 1,000 1,279 1,616 归母净利润（百万元） 370 489 654 893 1,186 增长率（%） 55.44% 32.05% 33.72% 36.58% 32.87% EPS（元/股） 0.72 0.95 1.27 1.73 2.30 市盈率（P/E） 62.04 46.98 35.14 25.73 19.36 市净率（P/B） 9.32 7.64 6.51 5.41 4.42 EV/EBITDA 43.31 42.07 22.12 16.83 12.85 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 7 月 14 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 07 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 国防军工 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 44.50 元 目标价格： 60.54 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 516/475 流通 A 股市值（百万元） 22,958 每股净资产（元） 6.78 资产负债率（%） 20.59 一年内最高/最低（元） 67.97/51.80 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 石英纤维因为其强度高、耐高温、高透波、易于加工的特性，决定了其在航空航天领域的独特优势，公司是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商；石英棉、石英毡等石英制品可以用于飞行器用隔热、填充材料；石英纤维与预浸料结合，可以制作航天产品增强复合材料，公司已有13个复材项目研发成功或正在研发。 石英玻璃是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序所需的承载器件与腔体耗材。根据贝哲斯调研报告，2021年全球石英玻璃市场规模达到247.06亿元人民币。上游石英材料及中游石英制品产业门槛较高，高端产业主要由海外龙头掌控，国产化提升空间大。随着需求规模扩大及国产化需求提升，半导体石英玻璃行业也将得到快速发展。 创新之处 ➢ 分析了石英玻璃纤维的特点以及在航空航天领域的应用； ➢ 分析了石英玻璃在半导体各个环节的应用情况。 核心假设 营收方面，石英玻璃材料方面，我们假设2023-2025年其板块营收增速分别为26.76%/30.17%/28.72%；石英玻璃制品方面，我们假设2023-2025年其板块营收增速分别为50.00%/40.00%/30.00%；其他业务方面，我们假设2023-2025年其他板块营收始终保持不变。毛利率方面，各板块产品毛利率参考2022年公司各类产品毛利率进行取值。 盈利预测与估值 基于上述假设，我们预计公司2023-2025年实现营业收入22.69/30.03/38.62亿元，同 比 增 长 31.96%/32.35%/28.60% ， 三 年 CAGR 为 30.96% ； 归 母 净 利 润6.54/8.93/11.86亿元，同比增长33.72%/36.58%/32.87%，三年CAGR为34.38%，EPS为1.27/1.73/2.30元/股，对应PE分别为35x/26x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，参考可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，公司合理市值为312.41亿元，对应目标价60.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 本报告仅供　　　　　y