美国6月CPI数据点评：CPI数据不改7月加息预期

1 Ta宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary CPI 数据不改 7 月加息预期 ——美国 6 月 CPI 数据点评 宏观事件: 美国6月CPI同比增长3%，预期3.1%，前值4%，环比增长0.2%。数据公布后美联储7月加息概率仍然超过90%，通胀韧性仍较明显或不支持美联储今年降息。美国6月核心CPI同比5.3%，预期5.2%，前值5.5%，环比增长0.4%。CPI本月回落的重要贡献仍来自于能源分项，韧性主要来自住房相关分项。 事件点评 ➢ CPI数据不改7月加息预期 美联储7月加息的概率在数据公布之后变化不算大，概率仍然在90%以上，虽然CPI和核心CPI的数据都较预期回落得更多，但是市场不认为6月的CPI数据足够让美联储放弃7月加息。同时市场交易的反映偏乐观，股市上涨，美元指数下跌。 ➢ 核心服务仍然是通胀的韧性所在 核心CPI的韧性主要体现在服务上，商品的通胀6月再跌到2%以下，服务的通胀小幅下行，环比增速也下降，虽然下行的速度仍较慢，但下行趋势略显现。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。疫情扰动导致的商品消费和服务消费的比例波动还没有完全恢复正常，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务还存在超额需求没有得到满足。 ➢ 核心服务通胀主要受困于住房相关分项通胀 住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，2023年6月贡献超8成，居所通胀仍处于高位。房地产市场虽然略有冷却，但冷却速度不算快。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。服务通胀如果把居所剔除以后在2022年10月达到顶峰后已经进入明显下行的通道。 ➢ 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 07 月 14 日 Table_First|Table_Author 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人： 王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《狼还会来吗？债务上限危机的后续影响评美国债务上限问题》2023.06.12 2、《外需回落或不像数据显示得那么明显 5 月外贸数据点评》2023.06.08 3、《失业率超预期上行，或利于暂停加息美国 5月非农就业数据点评》2023.06.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1. 6 月 CPI 回落略快于预期 1.1. CPI 下行略快于预期 ➢ CPI 和核心 CPI 美国 6 月 CPI 的数据显示通胀的回落继续略快于预期，但没有大超预期。 美联储 7 月加息的概率在数据公布之后变化不算大，概率仍然在 90%以上，虽然 CPI 和核心 CPI 的数据都较预期回落得更多，但是市场还不认为 6 月的 CPI 数据足够让美联储放弃 7 月加息。 图表 1：7 月会议加息概率(%) 来源：CME，国联证券研究所 从 7 月初开始市场预期 7 月加息的概率就达到 90%以上，之后的波动并不大。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 图表 2：7 月会议加息概率变化 (%) 来源：CME，国联证券研究所 到年底第二次加息的概率略有下降，市场认为通胀数据让美联储年底前第二次加息变得更不确定了，目前第二次加息的可能性仅有 2 成。 图表 3：12 月会议加息概率变化 (%) 来源：CME，国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 从具体的数字上看，6 月 CPI 同比增长 3%，预期 3.1%，前值 4%，为截至 2021年 3 月以来最小的同比涨幅，自 2022 年 6 月的高点 9.1%以来连续 13 个月下降。6月 CPI 环比增长 0.2%，低于预期 0.3%，前值 0.1%。 美国 6 月核心 CPI 同比涨幅也有所放缓并且好于预期，同比增长 4.8%，预期5%，前值 5.3%。6 月核心 CPI 环比增长 0.2%，低于预期 0.3%，前值 0.4%。 CPI 本月同比回落的重要贡献继续主要来自于能源分项，能源分项当月同比下降16.7%，环比增长 0.6%，能源分项贡献了 CPI 本月同比回落的 4 成，核心 CPI 的回落也贡献了 4 成。 三大股票指数收盘上涨，而美国 2 年期至 5 年期国债收益率日内跌超 10 个基点，美元指数短线下挫，跌破 101 关口，创 4 月中旬以来最低水平，日内跌幅达 0.7%。现货黄金持续拉升，数据公布后累涨近 15 美元。 图表 4：CPI 和核心 CPI(%) 图表 5：CPI 分项贡献分解(%) 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表 6：标普 500(%) 图表 7：美元指数 来源：TradingView，国联证券研究所 来源：华尔街见闻，国联证券研究所 -505102007-012011-012015-012019-012023-01CPI核心CPI-4-20246810122017-012020-012023-01食品能源核心CPICPI 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1.2. CPI 下行仍主要由于能源价格下降 ➢ 能源价格同比继续下行 从 CPI 分成食品、能源和核心 CPI 的四分角度来看，能源通胀从 3 月开始同比负增长拉动整体 CPI 的同比下行，能源通胀 6 月同比下行幅度较 5 月明显扩大，6 月能源通胀同比下降 16.7%。 核心 CPI 的数据比预期要好，不仅 6 月同比回落了 0.5%，同时核心 CPI 的环比仅增长 0.2%，较近 3 个月一直维持 0.4%下降。 图表 8：近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) 来源：Wind，国联证券研究所 2. 核心服务仍然是通胀的韧性所在 2.1. 核心服务下行趋势或现端倪 ➢ 核心商品和核心服务通胀 核心 CPI 的数据 6 月好于预期，但仍较 2%的目标有距离，仍然是目前通胀的重要关注点，因此我们需要把核心 CPI 进一步拆解。核心 CPI 如果拆解成 2 项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心 CPI 的韧性主要体现在服务上。 时间CPI食品能源核心CPICPI食品能源核心CPI2022年6月9.110.441.65.91.216.90.62022年7月8.510.932.95.901.1-4.70.32022年8月8.311.423.86.30.20.8-3.90.62022年9月8.211.219.86.60.40.8-1.