镍金属·半年度报告：过剩预期下，镍价重心下移

镍：过剩预期下，镍价重心下移 展望下半年，美联储货币政策仍有不确定性，同时需警惕海外经济衰退风险，国内经济处于弱现实阶段，后续关注国家稳增长政策出台情况，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响。供需面，全球镍冶炼项目仍在投产放量，而需求恢复整体不及预期，原生镍供需逐步转向全面过剩。此外，镍可交割品的增加削弱了挤仓风险，全球镍库存有望逐步累积。短期电积镍生产成本或成为镍价的阶段性支撑，但中长期来看，镍元素全面过剩预期较强，镍价重心有望进一步下移，并维持高波动率。操作上，仍以反弹沽空思路对待，注意控制风险，后续重点关注电积镍生产成本变化、各项目投产情况、宏观消息以及资源国政策变化等。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 宏观面：美联储加息进入尾声，但核心通胀仍显韧性，7 月加息预期升温，后续市场关注点将转向美联储高利率持续时间的长短，仍需警惕海外经济衰退风险。国内经济处于弱复苏阶段，内外需同步走弱的压力较大，地产仍是经济最大的拖累。在央行 6 月宣布全面下调政策利率之后，预计下半年稳增长政策仍有发力空间，经济修复动能有望转强。 供应端：三季度开始镍矿供应将逐步增加，港口镍矿库存累库程度高于往年；印尼镍铁产能仍不断释放，挤占国内镍铁市场，我国镍铁产量维持下行趋势；国内电解镍供应稳中有增，印尼镍中间品仍大幅回流，随着中国与印尼新增精炼镍冶炼项目的陆续投产，纯镍供需逐步转向过剩。当前电积镍生产成本或成为镍价的阶段性支撑，但全球镍低库存格局难以延续，交割品的增加进一步削弱了挤仓风险，后续镍豆库存或将率先累积。 需求端：不锈钢产量同比维持增加，但终端需求持续疲弱，钢厂控货现象仍有发生，社会库存缓慢去化。三季度在传统旺季预期下，不锈钢产量有一定修复预期，但产量增量仍受限于需求恢复情况；新能源方面，新能源车产销增速整体下滑，但国家延续和优化新能源车购置税减免政策，在政策推动下新能源产业将持续增长。虽然三元电池占比整体下滑，但硫酸镍需求仍在高位，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍产量有望持续增加，需求增量主要体现在镍中间品，关注国内硫酸镍产线承接情况；合金电镀方面，合金电镀仍是纯镍下游主要消费领域，年内军工端合金消费整体回升，关注其边际增量对纯镍需求拉动情况。 风险关注：国内外宏观消息、全球镍项目进展、库存变化、下游需求恢复情况 2023 年 7 月 02 日 星期日 有色金属研究中心 镍金属·半年度报告 谢灵 投资咨询号：Z0015788 从业资格号：F3040017 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍金属·半年度报告 2 一、 行情回顾：2023 年上半年镍价自高位回落 2023 年上半年，镍价重心整体下移，估值得到一定修复。年初在青山电积镍投产消息刺激下，镍价震荡回调，虽然一季度市场对经济乐观预期刺激镍价反弹，但随着预期的逐步落空、海外宏观利空影响以及国内纯镍供应的不断增加，二季度以来镍价自高位回落至 16 万关口附近震荡。截至 6 月 30 日收盘沪镍主力报 157500 元/吨，上半年跌幅 21.65%；LME 镍报 20400 美元/吨，上半年跌幅 32%。 （1）1-2 月镍价高位宽幅震荡。1 月上旬，青山电积镍产线投产消息传来，市场对纯镍供应增加预期回升，镍价自高位回落。春节前后市场对国内经济乐观预期走强，叠加菲律宾镍矿出口征税消息扰动市场，低库存支撑镍价大幅反弹。2 月初，美国强劲非农数据大超市场预期，美联储鹰派发言进一步推升美元指数走强，有色板块承压，镍价随之走弱。2 月 9 日，托克遭遇镍欺诈，市场对纯镍现货库存紧张担忧再起，镍价再次反弹，但海外悲观情绪仍笼罩市场，美联储加息预期打压有色金属价格，沪镍跌破 20 万关口。 （2）3 月开始镍价自高位回落。3 月，硅谷银行事件爆发，加之瑞信危机等多重影响，欧美银行流动性危机仍令市场担忧，镍价震荡下行。3 月 22 日，美联储加息 25bp 落地，市场对美联储暂停加息预期回升，有色板块企稳反弹，但镍基本面供强需弱，沪镍于 17 万上方弱势震荡。4 月，随着镍价持续下挫，硫酸镍转产电积镍利润迅速收缩，市场预期转投产落地延迟，叠加镍库存仓单低位，镍价震荡反弹。5 月开始，随着以人民币计价的俄镍逐渐到货，国内现货紧张格局得到缓解，镍价震荡回落。6 月中旬，宏观情绪整体转暖，美联储暂停加息，国内央行“降息”动作频繁，市场信心得到提振，镍价小幅反弹。端午期间，海外利空因素频发，多国 PMI 数据不及预期，市场对海外经济衰退担忧再起，叠加美联储 7 月加息预期抬升，避险情绪升温对镍价形成利空。6 月 27 日，上期所公告同意华友电解镍注册交割品牌，此前 LME亦收到华友镍品牌上市申请，交割品增加进一步削弱挤仓风险，镍价于 16 万关口下方震荡。 图表 1：LME&SHFE 镍走势 mNtQpRpPoRoNqRsPmMyRtP7NbP9PtRnNmOoNjMpPrOeRnNnR8OoPsOuOrNtOuOtRqR 镍金属·半年度报告 3 二、宏观分析 2.1 美联储加息步入尾声，核心通胀仍显韧性 2.1.1 美联储 6 月暂停加息，市场对 7 月加息预期升温 自 2022 年以来，为了抑制高通胀，美联储持续加息。2023 年 3 月，美联储议息会议宣布加息25bp，将联邦基金利率区间提升至 4.75-5.0%，缩表上限按计划维持每月 950 亿美元。6 月，美联储议息会议维持利率在 5%-5.25%水平，并继续出售国债和 MBS 计划，这也是美联储自 2022 年 3 月开启的加息周期以来首次暂停加息。点阵图显示，2023 年年底利率中值预期上升 50BP 至 5.6%，较 3 月份提升 50bp，暗示再加息两次，到明年底将降息 4-5 次；鲍威尔表示不应将六月的暂停称为“跳过加息”，将根据数据逐次会议作出决策、今年降息是不合适的，讨论过在未来几年降息。截至 2023 年6 月，美联储已累计加息 500BP。 经济展望显示，美联储官员上调美国 2023 年底 GDP 增速预期中值至 1.0%，今年 3 月为 0.4%，预计 2023 年 GDP 增长 1.1%，3 月料增 1.2%；下调 2023 年底失业率预期中值至 4.1%，3 月份预期 4.5%；上调 2023 年核心 PCE 通胀预期至 3.9%，3 月