镍不锈钢半年报：供应持续增加，镍下行大势不改

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 镍品种：2023 年下半年策略 ◼ 镍逻辑 成本：镍价处于 1.8 万美元上方时全球绝大部分镍产能（自矿端起）都处于盈利状态，受高利润驱动陆续出现新增产能规划，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本处于正常生产状态。镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。 供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，下半年精炼镍供应增速将明显扩大。纯镍与镍铁价差长期处于高位，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长，湿法中间品供应亦持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。 消费：因镍豆自溶硫酸镍长期处于较大幅度的亏损状态，且中间品供应充裕，精炼镍在新能源汽车板块消费降至极低水平，二者接近“脱节”。不锈钢消费持稳为主，合金行业消费表现偏强，电镀行业消费持稳为主，其他行业消费则变化不大，上半年精炼镍整体消费水平偏低，较去年同期降幅明显，但主要下降部分在新能源板块，其他行业则变化不大，预计下半年精炼镍消费持稳为主。 库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。 估值：上半年镍价持续下挫后，纯镍较产业链其他环节比值有所回落，其高估值问题得到一定缓解，在极低的仓单状态下，镍价继续下跌主动性不足。需等待后期镍价反弹、重新出现明显高估现象，或者库存仓单出现明显回升，则镍价下跌主动性将得到强化。 ◼ 镍观点 镍供需正处于低库存、高利润、弱预期的格局之中，镍价格正处于下跌趋势中。镍中线供需看空，镍行业处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，继续下跌的主动性不足，过度追空需谨慎，建议等待反弹之后逢高抛空的机会。 期货研究报告|镍不锈钢半年报 2023-07-02 供应持续增加，镍下行大势不改 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901049  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 镍不锈钢半年报丨 2023/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ◼ 镍策略 谨慎偏空。套保建议等待反弹之后逢高抛空的机会，下半年沪镍价格低点或触及 13 万元/吨。 ◼ 风险 低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动、三元电池技术发展。 nMtQoQmMsNmPqRmRqQvMrN6McM6MsQmMpNoNiNnNrOlOrRtQ9PpOsOMYoNwPxNnNmO镍不锈钢半年报丨 2023/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 304 不锈钢品种：2023 年下半年策略 ◼ 304 不锈钢逻辑 成本：上半年镍矿与镍铁价格重心明显下移，印尼镍铁厂利润被持续压缩，国内镍铁厂则长期处于低利润状态，但矿端利润依然较好，印尼镍铁成本仍有下移空间，而印尼镍铁产能仍在持续扩增，预计下半年镍铁价格仍将弱势运行。预计下半年随着南非矿端干扰缓解，下半年国内铬矿价格或难维持强势，铬铁价格重心将小幅下移。预计下半年 304不锈钢成本继续下降。 供应：300 系不锈钢产能充裕，后期仍有较多新增产能计划投产，中线供应增长潜力巨大，一旦价格持续上涨令产业利润明显改善，则产量可能快速增至历史高位。若无政策端的变化，则供应端对不锈钢价格上行空间形成较强抑制。预计下半年 300 系不锈钢产量维持高位，供应压力偏大。 消费：2023 年上半年不锈钢消费整体表现一般，但因当前不锈钢价格绝对水平不高，且下半年政策端仍存在不确定性，地产竣工数据表现尚可，下半年不锈钢在地产后周期消费或存在一定改善，预计下半年不锈钢终端消费较上半年略有好转，但整体变化幅度或不大。 库存：一季度 300 系不锈钢社会库存创历史新高，二季度则持续下降至中游水平，因下半年预计供应增量超过消费增量，且三季度前期处于传统消费淡季，预计三季度前期 300系不锈钢社会库存或重新进入累库状态，后期则持稳为主，整体维持偏高水平。 ◼ 304 不锈钢观点 下半年 304 不锈钢处于供应趋增、消费中性偏强、成本趋弱的格局之中。不锈钢产能过剩，供应增长潜力较大，限制价格上行空间，消费预期略有改善，但不及供应增量，且成本端仍有下行压力，下半年 304 不锈钢仍以反弹后逢高抛空思路对待，但因不锈钢绝对价格不高，下行空间相对有限，且考虑到未来印尼可能对镍供应端的限制，不锈钢在1.3 万元或接近中线价格底部。 ◼ 304 不锈钢策略 单边：前期以逢高抛空思路对待，1.3 万元以下则不宜继续悲观。 ◼ 风险及关注要点 印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。 镍不锈钢半年报丨 2023/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 35 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 镍品种：2023 年下半年策略 ................................................................................................................................................... 1 策略摘要 ................................................................................................................................................................................