6月社融数据点评：社融回落进行时

证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 社融回落进行时 ——6 月社融数据点评 发布日期：2023 年 07 月 12 日 分析师：黄文涛 电话 010-85130608 SAC 编号: s1440510120015 核心观点 央行公布 6 月社融、信贷数据，数据显示：2023 年 6 月末社会融资规模存量为 365.45 万亿元，同比增长 9%。整个第二季度社融较弱。6 月贷款余额同比增长 11.2%（前值 11.3%），增速略有回落。6 月社融的主要拖累项是政府债融资，从结构上看是地方政府债到期量大，乃是去年同期基数过高导致，7 月由于国债到期量到高点，预计 7 月政府债融资依然承压。人民币贷款较上月有回升，可能是存款利率叠加 LPR 调降的刺激效果，但总体上依然较弱，可能反映的是经济修复低于预期，企业较低的投资生产意愿和房地产低迷、居民购房需求较弱的现实。 信息或事件： 总量：6 月社融新增 3.16 万亿元，社融存量增速 9%，较前值-0.5%（前值 9.5%）。 贷款：6 月新增企业贷款 22803 亿元（同比多增 687 亿元），中长期企业贷款新增 15933 亿元（同比多增 1436 亿元），企业票据减少 821 亿元（同比少减 1617 亿元）；6 月新增居民贷款9639 亿元（同比多增 1157 亿元），中长期居民贷款新增 4630 亿元（同比多增 463.28 亿元），居民贷款增速依然较弱。 债券：6 月企业债融资规模增加 2365 亿元（同比多增 19 亿元），政府债增加 5388 亿元，同比少增 10828 亿元。 非标：信托贷款新增-153 亿（同比少减 675 亿），委托贷款新增-57 亿（同比少减 323 亿），未贴现承兑汇票新增-692 亿（同比多减 1758 亿元），非标压降速度分化。 存款：M2 增速 11.3%（前值 11.6%）；M1 增速 3.1%（前值 4.7%）。 简评： 证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 6 月社融新增 3.16 万亿元，社融存量增速 9%，较前值-0.5%（前值 9.5%）。 6 月份社融数据延续了第二季度前两个月的回落趋势，存量增速来到上半年低点。从结构上来看： 主要是政府债券少增导致。去年 6 月疫情导致的极高基数效应，使得今年 6 月政府债券增速承压，6 月政府债增加 5388 亿元，同比少增 10828 亿元。分中方和地方来看，6 月份国债发行 8299 亿元，净融资 4058 亿元，高于去年同期 2018 亿元，说明拖累项主要在地方债上。 6 月地方债发行 8302 亿元，属于上半年中高值，仅低于 3 月份的 8900 亿元，但 6 月份到期量较大，5917 亿元的到期量为上半年最高，导致今年 6 月地方债净融资 2385 元，为年内以来最低值。7 月份的地方债到期量为 3956 亿元，比 6 月有所下降，且由于去年 7 月基数回落、今年上半年地方债发行额较为稳定，预计 7 月份地方债净融资改善，而 7 月国债到期量达到过去 5 年同期新高，7 月政府债融资依然承压。 企业债券融资止跌。6 月企业债融资规模增加 2365 亿元，同比多增 19 亿元，为近四个月首次转正。 人民币贷款较上月回升，企业中长期贷款同比多增，但情况总体一般。6 月新增企业贷款 22803 亿元（同比多增 687 亿元），中长期企业贷款新增 15933 亿元（同比多增 1436 亿元），企业贷款同比多增转正，可能反映两个方面的经济现实：一是 6 月经历了存款利率特别是通知存款、协议存款（两者都是主要的公司存款）利率上限的下调，以及 LPR 利率的调降，企业贷款成本下降的同时企业贷款从事生产的动力可能有一定强化；二是从 PMI 分项可以看出，库存周期已经处于底部，历史上看该阶段部分企业可能开始进行提前贷款投资。当然数据回升的总体情况依然较为一般，可能反映的是在经济弱现实的基础上，企业投资生产的意愿依然较低。结合六月 PMI 数据，预计下月企业贷款依然承压。此外，企业票据减少 821 亿元（同比少减 1617 亿元），达到今年以来票据同比减少低值。 居民贷款同比多增，基数效应是主要原因。6 月新增居民贷款 9639 亿元（同比多增 1157亿元），中长期居民贷款新增 4630 亿元（同比多增 463 亿元），在去年疫情因素导致本就不高的基数下新增有限，结合 6 月份 30 大中城市商品房成交面积月度同比转负，可能反应的是居民较低的购房需求。短期居民贷款增速同样较弱，耐用品消费仍然偏弱造成消费后续增速难以再上台阶，从而对信用卡等短期居民消费贷产生压力。同时，地产数据增速回落亦造成消费贷款与装修装潢、短期置换贷款相关的部分受到拖累。 非标方面，信托贷款和委托贷款大幅少减，未贴现承兑汇票减少幅度加大。信托贷款新 证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 增-153 亿（同比少减 675 亿），委托贷款新增-57 亿（同比少减 323 亿），未贴现承兑汇票新增-692 亿（同比多减 1758 亿元），非标压降速度分化。 存款增速继续回落，从结构上看主要是住户和非金融企业存款增加，财政存款和非银行金融企业存款减少，M1 M2 剪刀差振荡上升。M2 增速 11.3%（前值 11.6%）；M1 增速 3.1%（前值 4.7%），M1 M2 剪刀差上升至 8.2%,为今年为止最高值。 风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。 1 证券研究报告•宏观简评 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 1:社融同比 图 2:社融分项同比多增（亿元） 数据来源：wind,中信建投证券 数据来源：wind,中信建投证券 图 3:人民币贷款增量和季节性规律（亿元） 图 4:人民币贷款同比多增（亿元） 数据来源：wind,中信建投证券 数据来源：wind,中信建投证券 图 5:M1M2 与剪刀差（%） 图 6: