A股策略研究：刺激政策将“托而不举”，A股企稳更依赖于风偏的修复

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 7 月 10 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 刺激政策将“托而不举”，A 股企稳更依赖于风偏的修复 A 股策略研究 事件 ◼ 国内召开经济专家座谈会，质量、结构将是政策主要发力方向。海外非农数据意外走弱，但就业市场仍整体较为强劲。海内外息差压力增大，人民币汇率走势仍是当下主要矛盾。 简评 ◼ 上周市场回顾：上周 A 股整体低位震荡，上证指数跌 0.17%，创业板指跌 2.07%。市场成交量继续萎缩，日均成交额8918.72 亿元，北向资金继续流出 91.60 亿。本周行业涨跌分化，汽车、石油石化涨幅居前，AI+板块则继续调整，传媒、电力设备等行业跌幅最大。 ◼ 总理主持召开经济形势专家座谈会，重质量、调结构将是政策方向：当下国内经济内生动能较弱，政策端依然是未来一段时间市场的关注点。从座谈会中透露的政策意图来看，在今年经济增速压力不大的情况下，高质量、调结构将是未来主要的政策方向，对于强刺激的政策预期应有所调降。这意味着，新班子对于经济更着眼于长期健康的发展，对于传统经济的老路更多将是“托而不举”。近期杭州市政府与阿里巴巴的全面签约合作便是整体政策基调下的例证，互联网平台公司仍将是国内发展数字经济的中坚力量。 对于 A 股来说，在政策刺激预期不强的情况下，整体的企稳回升或更多来源于信心的回暖与风险偏好的修复。信心的回暖一方面来源于市场参与者预期的修正。另一方面，人民币汇率的企稳回升将是短期更有助于市场风偏的修复的重要因素。结构上，受传统经济领域政策预期不强的影响，顺周期板块未来一段时间反弹的空间或将有所受限。而新经济方向的如 AI+、新能源等方向仍或将是资金青睐的方向。 市场数据（2023-7-10） 上证综指涨幅（%） 近一周 -0.17% 近一月 -1.08% 近三月 -3.58% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《央行降息开启新一轮稳增长，A 股交易转向政策预期》2023/6/19 《稳增长政策开始兑现，A 股探底应坚定信心》2023/6/26 《稳汇率政策或将出台，A 股企稳回升》2023/7/3 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,0003,1003,2003,3003,4003,500上证指数创业板指数（右轴） 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 图 1 人民币汇率走势与 A 股高度负相关，汇率企稳将有助于 A 股企稳回升 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 市场表现方面，整体缩量缺乏主线。中报季，业绩确定性权重有所提升，AI+方向持续调整：从上周的市场表现来看，A 股市场整体成交量继续萎缩不足 9000 亿，板块之间跷跷板的情况再次发生。市场走势较为迷茫，缺乏主线，整体保持在底部震荡盘整。中报季，业绩确定性成为市场青睐的方向，汽车成为上周表现最靓眼的板块。新能源车销量保持增速的行业背景下，带动了汽车零部件板块的业绩，整体确定性较强。反之，前期大涨的 AI+板块则持续调整。一方面，临近中报期，AI+板块普遍缺乏业绩支撑。另一方面，6 月 CHATGPT 访问量环比下滑叠加部分上市公司高管套现使得市场产生担忧情绪。 图 2 AI+方向大幅回调，煤炭、纺织服装等行业涨幅靠前（7.3-7.7） 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 2,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7006.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.42019-01-092020-01-092021-01-092022-01-092023-01-09美元兑人民币汇率上证指数-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%行业周涨跌幅 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 图 3 AI+方向指数大多继续调整 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 海外方面，美国非农、ADP“小非农”虽有所背离，但就业市场整体仍然强劲。上周四最先公布的 ADP 小非农数据大超预期，带动联储 11 月再次加息的预期升温。而随后周五的非农数据意外小幅低于预期，但失业率的降低与薪资增速的超预期依然表明就业市场整体依然韧性十足。最近的宏观经济数据表明，美国经济韧性仍强，这是美联储整体表态偏鹰的最大原因。不过在周五非农数据公布后，市场对于今年还有两次加息的预期有所缓和，美元指数跌 0.86%收至 102.22。2 年期美债收益率也回至 5%以内，收至 4.95%。 对于美股来说，无论美联储还有 1 次或 2 次加息，本轮加息周期均已接近尾声，美股反应已越来越钝化。而对于 A 股来说，中美经济一弱一韧的对比下，中美息差近期不断扩大，人民币汇率不断走弱成为当前 A 股的主要矛盾。不过，随着美联储加息接近尾声，中国经济逐渐的企稳复苏，稳汇率政策的出台，人民币汇率有望企稳回升。 ◼ 总的来说，人民币汇率走弱与中报业绩情况是当下 A 股面对的主要矛盾。在央行稳增长政策逐渐发力，国内经济复苏的情况-10-8-6-4-2024概念板块指数涨跌幅 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 下，下半年人民币走弱的矛盾有望逐渐解决，A 股也有望震荡回升。另一方面，临近中报季，业绩关注度将有所提升。在 AI+方向龙头企业减持的背景下，短期市场风格或将更偏向业绩确定性。整体上，海外股市风偏仍旧活跃，A 股市场整体流动性仍然充裕，在慢复苏的背景下，A 股市场仍将以结构性为主。泛 AI、中特估、中报业绩景气等多个结构性机会仍然是市场主线。 中期配置上，建议继续关注政策预期+疫后复苏两大方向，整体均衡配置，与 AI+相关度较高的 TMT 板块、国央企改革为代表的低估值中字头价值板块、疫后复苏改善的医药、消费板块，以及前期超跌的新能源赛道板块。 ◼ 风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、中美局势升级等。 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 5 投资评级说明 证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300指数） 行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300 指数；如无特别说明，行业指数均为申万行业指数） 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20％以上； 推荐（Outperform）：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral）：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现 5％以下。 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； 看淡（Underweight）：行业