策略深度报告：6月金融数据的两个主要特征

[Table_ReportDate] 2023 年 07 月 12 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 6 月 PMI 小幅企稳 2023.06.30 如何看待 5 月经济数据 2023.06.15 5 月金融数据的四个特点 2023.06.13 5 月 PMI 缘何下行？ 2023.05.31 4 月经济数据的六个特点 2023.05.16 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 国内疫情反复、国内政策稳增长力度不及预期、海外经济放缓超预 期 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 6 月金融数据的两个主要特征 报告摘要 [Table_Summary] 6 月末社会融资规模存量为 365.45 万亿元，同比增长 9%，比上月下滑 0.5 个百分点。增量为 4.22 万亿元，比上年同期少 9859 亿元。其中，政府债券是主要拖累项，6 月新增 5388 亿元，同比少增 1.08 万亿元；对实体经济发放的人民币贷款是主要贡献项，6 月新增 3.24 万亿元，同比多增 1825 亿元。 政府债券净融资同比少增在市场预期之内，主要与政府债发行错位有关。去年 6 月地方新增专项债发行规模达 1.37 万亿元，而根据万得统计，今年 6 月的发行规模仅 4038 亿元，比上年同期少 9686 亿元。 人民币贷款同比多增是这次数据的亮点。信贷口径下 6 月人民币贷款新增 3.05 万亿元，同比多增 2400 亿元，也高于市场预期的 2.38 万亿元。 我们认为有五个原因： 一是从历史数据来看，降息往往会带动一波贷款增量。 二是高频数据覆盖面不高，并不能完全体现经济的整体运行情况。 三是受端午假期及暑期旅游旺季的双重推动，居民借入短贷为即将到来的出行做准备。 四是政府专项债持续落地带动配套融资增加，新兴产业投资扩产需求以及制造业智能化绿色化转型需求继续带动借贷需求增加。 五是年中信贷考核压力推动银行加大信贷投放力度，比如银行会将5 月的部分房贷挪到 6 月发放冲业绩。政策也强调加大特定领域的信贷投放力度。 流动性方面，6 月末，广义货币(M2)余额同比增长 11.3%，增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.1 个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长 3.1%，增速分别比上月末和上年同期低 1.6 个和 2.7 个百分点；“M2-M1”剪刀差扩大至 8.2%。 M1 同比增速降低一方面是因为低基数效应减弱，翘尾因素较上月回落 4.5 个百分点，另一方面则是因为资金活化的速度还是偏慢。M2同比增速降低还是有着去年同期留抵退税抬高基数的原因。 最后进行一个总结，本次好于预期的社融增速和金融数据说明市场融资需求有所改善，“宽货币”政策初见成效，有助于提振市场信心。不过，考虑到“M2-M1”剪刀差仍处于历史较高水平，7 月居民中长期贷款相关的高频数据仍然较弱（7 月前 10 天 30 大中城市商品房日均成交面积同比下滑 29.7%），宽货币到宽信用的传导路径仍不够通畅，信贷数据特别是居民部门信贷增量的可持续性有待增强，后续仍需财政政策、产业政策和货币政策协同发力，进一步提高货币政策传导效率。 79848请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.07.12 正文目录 未找到目录项。 qXuVtWpNpNpNoMbRbP6MmOoOtRtQiNqQsNjMqRoM8OqRnMuOmMxONZsOpO请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.07.12 图目录 图 1. 社融结构一览 ............................................................................................................................................. 4 图 2. 降息推动居民增加贷款规模 ....................................................................................................................... 5 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.07.12 6 月末社会融资规模存量为 365.45 万亿元，同比增长 9%，比上月下滑0.5 个百分点。增量为 4.22 万亿元，比上年同期少 9859 亿元。其中，政府债券是主要拖累项，6 月新增 5388 亿元，同比少增 1.08 万亿元；对实体经济发放的人民币贷款是主要贡献项，6 月新增 3.24 万亿元，同比多增 1825亿元。 图 1. 社融结构一览 资料来源：wind，红塔证券 政府债券净融资同比少增在市场预期之内，主要与政府债发行错位有关。去年 6 月地方新增专项债发行规模达 1.37 万亿元，而根据万得统计，今年 6月的发行规模仅 4038 亿元，比上年同期少 9686 亿元。 今年专项债的发行节奏较去年明显偏慢，上半年新增专项债发行规模占全年新增限额比例为 60.5%，远低于去年 93.3%的比例。不过这也意味着下半年专项债发行速度会加快，叠加基数效应的消退，后续政府债券净融资对社融的支撑或较二季度有所增强。 人民币贷款同比多增是这次数据的亮点。信贷口径下 6 月人民币贷款新增 3.05 万亿元，同比多增 2400 亿元，也高于市场预期的 2.38 万亿元。 市场预期值偏低主要是有三个原因： 一是去年形成了高基数效应，去年同期在货币信贷形式分析会强调以适度的信贷增长支持经济高质量发展、地方政府专项债大规模发行带动配套融资增加，以及疫情对经济的扰动逐步消退的合力推动下，新增人民币信贷创下了历史同期最高值。 二是高频数据表征的居民信贷需求偏弱。与中长期贷款高度相关的房屋成交数据走弱，6 月 30 大中城市新建商品房日均成交面积同比下滑 32%（5月为+24.6%），12 城二手房成交面积同比涨幅由上月的 62.2%大幅收窄至-5000050001000015000200002500030000350002022年6月2023年6月(亿元） 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_Pag