CPI、PPI简析：大众消费也由集中释放转为平稳增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 07 月 10 日宏观类●证券研究报告大众消费也由集中释放转为平稳增长事件点评CPI、PPI 简析（2023.6）投资要点 6 月 CPI、PPI 均超预期走低，前者显示大众消费也从集中释放转为平稳增长，后者则凸显能源保供和上游高库存的叠加影响。6 月 CPI 同比 0.0%、核心 CPI 同比0.4%，消费品、服务 CPI 同比分别为-0.5%、0.7%，均较上月下行 0.2 个百分点，此前服务与商品消费冷热分化的格局转为同步降温。PPI 同比 6 月录得-5.4%的年内新低，较上月下滑达 0.8 个百分点，煤价加速下跌、钢价连跌不止是主要原因。 一、食品价格接近季节性，高温推升鲜菜鲜果，畜肉超跌幅度收敛。6 月食品 CPI环比-0.5%，接近季节性特征，显示食品为代表的必需品整体供需平稳。结构上来看，全国南北方近期普遍高温令鲜菜（环比 2.3%，下同口径）、鲜果（-1.7%）环比分别较季节性涨幅高 6.7、2.0 个百分点，而猪肉等畜肉类（-1.2%）供给仍然稍大于需求，环比较季节性多跌 1.4 个百分点，但近 4 个月以来畜肉环比涨跌幅已经明显向季节性水平收敛，显示供给正在从前期的严重过剩转向趋于平衡。 二、工业消费品跌幅扩大，同时服务价格普遍转弱，显示除受地产周期和财富效应预期压制的可选商品外，大众消费也从前期的集中释放转为平稳增长阶段。核心商品和服务价格同步转降，与此前数月的冷热不均结构有所不同。扣除交通工具用燃料的工业消费品（-0.2%）环比跌幅也大于预期 0.2 个百分点；交通工具、家电分项显示地产周期探底过程中，居民财富效应预期偏弱导致可选商品消费意愿不足的情况仍在持续。服务 CPI 再度弱于预期和季节性，基本可以确认今年前 4 个月因中低收入人群就业和收入改善较为明显而引发的大众消费集中释放阶段已经过去，转入平稳增长期。 三、煤炭保供力度加大，钢铁行业库存压制，煤炭——冶金产业链拖累 PPI 跌幅再创阶段性新低。年初以来国内煤炭能源供给保障力度不断加强，煤价加速下跌延续至 6 月底，煤炭开采（-6.4%）环比跌幅连续第 3 个月扩大，动力煤已经跌至 700元每吨左右，对当月 PPI 环比的拖累幅度达到 0.5 个百分点；钢铁去年以来库存水平较高，地产投资再度下滑的同时去库存带来钢价压力，黑色金属（-2.2%）环比再度下跌，而跌幅较前月收窄 2.0 个百分点，又贡献了 PPI 环比跌幅中的 0.2 个百分点；前期油价小幅走弱拖累石油天然气开采（-1.6%）环比小幅下跌，但后续有望小幅反弹。6 月 PPI 环比下跌达 0.8%，同比下跌达 5.4%，为近七年半新低。 四、政策着眼长远，供给创造需求，戒急用忍保持耐心。尽管 PPI 近期跌幅加深，但考虑到 2021-2022 年因能源结构调整和全球原油供给紧张 PPI 一度连续大幅上涨，上半年的跌幅实际上是可以接受的，并且充分反映出国内能源供给保障的力度。CPI 本月的各分项普遍走弱则显示出各类收入人群的消费需求当前均进入一个较为平稳的底部增长区域。当前消费增长的偏弱主要归因于房地产周期探底等中长期因素，政策着眼点在于供给创造需求，先进制造业投资预计年内仍将得到政策鼓励和融资保障，基建投资也可持续获得货币政策中性偏松操作的良好支持以稳定就业和增长。对消费需求建议戒急用忍保持长期的耐心。 风险提示：内需恢复短期不及预期风险。分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告华金宏观·双循环周报（第 16 期）-辨析美国劳动力市场，时薪是关键 2023.7.8华金宏观·双循环周报（第 15 期）-对汇率多点信心、耐心和平常心 2023.7.2PMI、工业企业利润点评（2023.6）-去库存，行至半途还是刚刚开始？ 2023.6.30LPR 下调 10BP（2023.6）点评-促进基建投资与修复净息差并行不悖 2023.6.20华金宏观·双循环周报（第 14 期）-鹰上加鹰 ？ 欧 央 行 能 否 长 期 压 制 美 元 指 数2023.6.18事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分6 月 CPI、PPI 均超预期走低，前者显示大众消费也从集中释放转为平稳增长，后者则凸显能源保供和上游高库存的叠加影响。6 月 CPI 同比 0.0%、核心 CPI 同比 0.4%，消费品、服务CPI 同比分别为-0.5%、0.7%，上述类别同比增速均较上月下行 0.2 个百分点，此前服务与商品消费冷热分化的格局转为同步降温。PPI 同比 6 月录得-5.4%的年内新低，较上月下滑达 0.8 个百分点，煤价加速下跌、钢价连跌不止是主要原因。图 1：CPI、核心 CPI、消费品和服务 CPI 同比（%）资料来源：Wind，华金证券研究所一、食品价格接近季节性，高温推升鲜菜鲜果，畜肉超跌幅度收敛。6 月食品 CPI 环比-0.5%，接近季节性特征，显示食品为代表的必需品整体供需平稳。结构上来看，全国南北方近期普遍高温令鲜菜（环比 2.3%，下同口径）、鲜果（-1.7%）环比分别较季节性涨幅高 6.7、2.0 个百分点，而猪肉等畜肉类（-1.2%）供给仍然稍大于需求，环比较季节性多跌 1.4 个百分点，但近 4 个月以来畜肉环比涨跌幅已经明显向季节性水平收敛，显示供给正在从前期的严重过剩转向趋于平衡。图 2：CPI 同比及贡献结构（%）资料来源：Wind，华金证券研究所二、工业消费品跌幅扩大，同时服务价格普遍转弱，显示除受地产周期和财富效应预期压制的可选商品外，大众消费也从前期的集中释放转为平稳增长阶段。6 月核心 CPI 同比较上月回落 0.2 个百分点至 0.4%，核心商品和服务价格同步转降，与此前数月的冷热不均结构有所不同。商品类别中不但交通工具用燃料环比（-1.3%）跌幅因稍早前油价下跌而再度转降，而且扣除此项的工业消费品（-0.2%）环比跌幅也大于预期 0.2 个百分点，事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分从同比来看，交通工具跌幅再度扩大、家电低基数下同比低位徘徊，均显示地产周期探底过程中，居民财富效应预期偏弱导致可选商品消费意愿不足的情况仍在持续。此外，服务 CPI 再度弱于预期和季节性，房租（0.1%）环比连续第 5 个月低于季节性，测算其他服务（0.1%）环比也低于预期 0.1 个百分点，在前月已经意外偏弱的基础上本月未见反弹，基本可以确认今年前 4 个月因中低收入人群就业和收入改善较为明显而引发的大众消费集中释放阶段已经过去，转入平稳增长期。图 3：CPI 消费品、交通工具、交通工具用燃料同比（%）资料来源：Wind，华金证券研究所三、煤炭保供力度加大，钢铁行业库存压制，煤炭——冶金产业链拖累 PPI 跌幅再创阶段性新低。与主要发达国家 PPI 主要由油气价格单链条驱动不同，我国 PPI 同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱