有色与新材料2023年半年度策略：供给趋增需求修复，铅价弱稳运行

230280330380115135155175A-22N-22F-23M-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2023-06-27 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 有色与新材料研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 中信期货研究|有色与新材料 2023 年半年度策略 告 供给趋增需求修复，铅价弱稳运行 摘要： 主要观点：2023 年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力，LME 铅或随国内精炼铅出口表现为累库，预计沪铅价格中枢在 14800-15600 元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200 美元/吨区间。 核心逻辑： 原料偏松：国内铅精矿供给或于下半年继续修复，银精矿进口表现亮眼填补国内矿端缺口，LME 禁止俄铅交割后俄罗斯成为中国第一大铅精矿进口来源国，中国自俄进口铅精矿增量明显。根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——定制报告 20221230》建立的模型测算可知：2023 年废铅料发生量增加 31 万吨至 733 万吨。国内精炼铅原料供给或逐步趋松。海外主要矿企在 2023 年铅精矿产量恢复增长，或阶段性改善精矿供给。 供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼厂利润尚可，原料端供给同比有增，2023 年下半年精炼铅产量有趋增预期。海外 Stolberg 炼厂和Trail 炼厂已满产，或带来增量。 需求修复：国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因新能源汽车购置税政策延期或有修复。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小，短期难对铅消费明显拉动。2023 年上半年全球汽车销量边际修复，海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键。 平衡仍为过剩：从 2023 年全年角度来看，全球精炼铅供需平衡或由短缺转向过剩后逐步出清，中国精炼铅供需由紧平衡转为过剩。我们认为 2023 年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力，LME 铅库存或因国内精炼铅出口表现为累库。 库存与基差：当前国内社库仍处历史性高位，国内精炼铅现货贴水继续走阔，现货供应整体偏松。LME 库存持续累库修复至 2022 年水平，伦铅现货升水走强后转弱，挤仓 2023 年上半年内外铅价运行基本符合我们在 2022 年 11 月 25 日发布的 2023 年年报《聚光灯效应下的铅，基本面 VS 资金面——2023 年度策略报告》中对于铅价运行的判断，即 2023 年初铅将延续资金面与产业面的博弈，随资金退潮后将重新回归基本面定价，沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡。2023 年下半年，预计沪铅价格中枢在 14800-15600 元/吨区间，伦铅价格中枢在 2000-2200 美元/吨区间。 报告要点 中信期货有色与新材料 2023 年半年度策略报告（铅） 2 / 25 暂时阶段性缓和，低库存和高持仓集中度将长期困扰伦铅运行。2023 年下半年，预计沪铅价格中枢在 14800-15600 元/吨区间，伦铅价格中枢在 2000-2200 美元/吨区间。 操作建议：铅以逢高沽空为主；跨品种套利中可选择铅作为空头配置 风险因素：资金情绪；LME 铅库存结构；国内经济复苏不及预期 rQtQrRqRvNoNrRpMmPrOqR8O9R7NsQqQtRpMfQrRtNeRsQxP8OpOrMNZqQtPwMqMoM 中信期货有色与新材料 2023 年二季度策略报告（铅） 3 / 25 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、行情回顾 .............................................................................................................................................................. 6 二、主要观点和核心逻辑 .......................................................................................................................................... 6 3.1 铅精矿：全球&国内铅矿供应改善，国内自俄进口表现较好 .................................................................. 7 3.2 废铅料：预计 2023 年国内废铅料发生量为 733 万吨 ............................................................................ 11 三、供给端 ................................................................................................................................................................ 12 4.1 全球：Stolberg、Trail 炼厂接近满产水平 ...................................................