尼龙民用丝龙头企业迎多重产业机遇

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 台华新材（603055）\化工 尼龙民用丝龙头企业迎多重产业机遇 投资要点： 关键原料己二腈国产化打开了尼龙66行业空间，公司作为下游企业有望在成本下行和市场扩张中充分受益；化学法回收再生技术打开了公司再生尼龙业务的成长潜力，也令公司再生尼龙业务规模大幅扩张成为了可能。 ➢ 公司是尼龙民用丝一体化企业 公司主营尼龙（锦纶）长丝、坯布和功能性成品面料，是集纺丝、织造、染色及后整理一体化的化纤纺织企业。公司浙江嘉兴基地现有锦纶长丝产能18.5万吨及部分纺织、染整产能，并有迪卡侬、超盈、探路者等一批中高端稳定客户。21年公司淮安新工厂新建10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目，重点聚焦在再生尼龙和尼龙66民用丝领域。 ➢ 尼龙66原料国产化打开行业空间 尼龙66不仅是优质的工程塑料，其纤维滑腻轻软、耐磨耐晒，可做高档民用面料，但原料外资垄断导致成本居高不下，阻碍着市场推广；目前，尼龙66及其关键原料己二腈国产化正迅速推进，国内布局产能逾900万吨，尼龙66有望较快实现从几十万吨到几百万吨的规模跃迁。公司所处的下游尼龙66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游原料的大规模国产化。 ➢ 再生尼龙方向存重要产业机遇 全球减碳、绿色环保背景下，再生尼龙是重要发展方向，欧美品牌对再生尼龙产品愈发青睐，并给予相当的溢价。公司紧抓机遇，物理法再生规格产品已取得GRS认证。但物理回收再生的痛点在于原料有限、品质下降、空间受限，公司10万吨化学法再生差别化锦纶丝项目瞄准相关痛点，作为国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望打开再生业务成长空间。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为46/57/72亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为4.2/7.4/11.5亿元，对应增速分别为55%/78%/56%，EPS分别为0.47/0.83/1.30元/股，3年CAGR为63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有强的成长性，我们给予公司24年20倍PE，目标价16.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:在建项目推进不及预期,行业需求持续疲软,市场开拓不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Exce 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4257 4009 4662 5727 7227 增长率（%） 70.19% -5.83% 16.30% 22.84% 26.20% EBITDA（百万元） 864 679 2511 3671 2862 归母净利润（百万元） 464 269 416 739 1154 增长率（%） 287.26% -42.06% 54.73% 77.77% 56.21% EPS（元/股） 0.52 0.30 0.47 0.83 1.30 市盈率（P/E） 21.3 36.8 23.8 13.4 8.6 市净率（P/B） 2.7 2.5 2.3 2.1 1.8 EV/EBITDA 17.3 15.3 4.2 2.4 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 30 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 07 月 02 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 化学纤维 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 11.11 元 目标价格： 16.6 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 890/888 流通 A 股市值（百万元） 8,477 每股净资产（元） 4.59 资产负债率（%） 48.47 一年内最高/最低（元） 17.00/8.22 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 尼龙66及其关键原料己二腈国产化正迅速推进，国内布局产能逾900万吨，尼龙66有望较快实现从几十万吨到几百万吨的规模跃迁。公司所处的下游尼龙66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游原料的大规模国产化。 全球减碳、绿色环保背景下，再生尼龙是重要发展方向，海外品牌商对再生尼龙产品愈发青睐，并给予相当的溢价。但痛点在于传统的物理回收方法受限于原料的品位，且熔融剪切后不可避免地品质下降，公司10万吨化学法再生差别化锦纶丝项目瞄准相关痛点，作为国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望打开再生业务成长空间。 不同于市场的观点 公司再生尼龙业务的产业机遇和成长性未被市场充分认知；尼龙66的行业扩张速度以及公司尼龙66民用丝业务的成长空间被市场低估。 核心假设 1）锦纶长丝：年产6万吨PA66差别化锦纶长丝于23年投产，产能逐步投放；年产10万吨再生差别化锦纶丝于24年建成投产，产能逐步投放，随着再生尼龙丝和PA66差别化锦纶长丝占比提升，板块毛利率上行。 2）面料与坯布：面料与坯布短期无产能扩张，产销相对稳定，营收随下游需求好转而小幅上行，毛利率亦随之小幅修复。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为46/57/72亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为4.2/7.4/11.5亿元，对应增速分别为55%/78%/56%，EPS分别为0.47/0.83/1.30元/股，3年CAGR为63%。 采用PE估值法，我们选取服装辅料领军企业伟星新材、羊毛服装面料领先企业南山智尚、主营聚酯回收再生的英科再生作为可比公司，2024年可比公司PE平均值为15。考虑到公司化学法再生尼龙丝和6万吨PA66差别化锦纶丝项目具有较好的成长前景，我们给予公司2024年PE目标值20倍，对应2024年目标价格为16.6元，相较于当前股价有50%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 公司是国内尼龙民用丝产业龙头 ...................