老牌机床国企整装再出发，迎国产替代历史性机遇

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 秦川机床（000837） 老牌机床国企整装再出发，迎国产替代历史性机遇 2023 年 06 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.28 一年最低/最高价 7.65/17.97 市净率(倍) 4.11 流通 A 股市值(百万元) 11,286.65 总市值(百万元) 14,641.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.96 资产负债率(%,LF) 51.76 总股本(百万股) 899.37 流通 A 股(百万股) 693.28 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,101 4,972 6,099 7,280 同比 -19% 21% 23% 19% 归属母公司净利润（百万元） 275 335 456 600 同比 -2% 22% 36% 32% 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄 （ 元/股） 0.31 0.37 0.51 0.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 53.24 43.74 32.08 24.39 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 秦川机床：机床龙头再起航，“5221”战略谱写新篇章： 秦川机床成立于 1965 年，专业从事机床工具制造，旗下拥有秦川本部、汉江机床、汉江工具等多家专精特新“小巨人”企业，先后承担国家重大专项 100 余项，在齿轮加工机床、加工中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。 公司践行“5221”发展战略，经营改革下盈利水平逐步提升。公司主营业务可分为四大块：主机、高端制造、核心零部件、智能制造及核心数控技术。“5221”战略是指到“十四五”末，以上四大业务收入分别占总收入 50%/20%/20%/10%。同时法士特入主后全面启动经营改革，经营质量得到有效提升，并于 2020 年成功实现扭亏。 2023 年 6 月公司发布公告，2022 年定增募资完成，主要聚焦于高端产品的研发扩产。此次定增不仅大股东法士特集团按照原定持股比例参与定增，工业母机大基金也积极参与，获配金额占总募集资金的 8%，显示出国家对于老牌机床龙头的重视。 ◼ 产品种类齐全&零部件高度自主的老牌机床龙头： 公司机床业务主要布局齿轮磨床、精密磨床等细分领域及五轴机床等高端市场。 （1）精密磨床业务：国内磨床市场空间近百亿，2020 年国产化率仅为 23%，其中高端磨床主要被外资垄断，国产厂商在细分市场积极突破。公司在磨床领域的主体为汉江机床和秦川格兰德，均为老牌磨床企业。2022 年汉江机床在国内螺纹磨床市场的市占率超过70%，秦川格兰德在国内外圆磨床市场的市占率约 25%。 （2）通用机床业务：公司在通用机床领域的主体为宝鸡机床，宝鸡机床产品布局全面，涵盖车床/加工中心等类别。内销+外销齐发力&产品结构优化背景下，宝鸡机床业绩稳健增长。2020-2021 年，宝鸡机床连续两年进入国内机床销量 Top10。 （3）高档五轴机床：军民两用&自主可控背景下，我国五轴机床未来空间广阔。根据MIR 预测 2025 年国内五轴市场规模将达 188 亿元，2022-2027 年复合增速达 14.4%。公司持续进行高端机床研发，2022 年已有 3 款五轴标准机型实现小批量销售，2 款重点新产品进入试制阶段。产能方面，定增项目达产后，将新增高档五轴机床产能 235 台，预计可实现年收入 7.5 亿元。 ◼ 零部件：RV 减速机国产龙头，滚动功能部件打开成长空间 （1）滚动功能部件：滚珠丝杠&导轨是旋转运动转换成线性运动的理想传动装置，主要用于机床、机器人和汽车等领域。目前国内滚动功能部件市场空间不到 150 亿元，国产化率仅为 25%，国产替代空间广阔。公司丝杠导轨业务技术积淀深厚，产品精度达国内领先水平（P2-P3 精度）。 （2）RV 减速机：RV 减速机为机器人核心零部件，主要用于大负载机器人。根据GGII 数据，预计 2025 年国内 RV 减速机市场规模可达 44.5 亿元。公司是国内唯一全系列RV 减速机供应商，核心零部件实现全部自制，竞争优势明显。 ◼ 盈利预测与投资评级：秦川机床系国内老牌机床企业，我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 3.35/4.56/6.00 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 44/32/24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：数控机床行业景气度不及预期，定增项目进度不及预期。 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2022/6/302022/10/292023/2/272023/6/28秦川机床沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 36 内容目录 1. 秦川机床：机床龙头再启航，“5221”战略谱写新篇章 ................................................................... 5 1.1. 立足机床工业近六十载，困境中阔斧改革开启全新发展阶段.............................................. 5 1.2. “秦川-法士特”发挥产业链协同优势，内部改革成效显著 ..................................................... 7 1.3. 法士特入主引领公司业务&管理双改革，整体业绩扭亏为盈 .............................................. 9 1.4. 定增项目聚焦高端产品，工业母机大基金认购彰显重视................................................... 10 2. 秦川机床：产品种类齐全&零部件高度自主的老牌机床龙头 ...................................................... 11 2.1. 机床行业：“国之重器”大而不强，政策频出助力高端突破 ................................................ 11 2.2. 国产精密磨床龙头，积极推动五轴机床国产化.................................................................... 13 2.2.1. 国产精密磨床龙头，深耕行业数十年.................................................