华凯易佰(300592)跨境电商龙头再迎数字化腾飞

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华凯易佰（300592）\商贸零售 跨境电商龙头再迎数字化腾飞 投资要点： ➢ 收购易佰网络转型跨境电商，连续多年实现业绩稳健增长 公司在2021年通过收购易佰网络将主营业务转型至跨境电商业务。基本盘泛品业务维持稳定增长，新业务精品与“亿迈”平台业务有望打开第二增长曲线。此外公司积极布局AIGC等新技术助力公司降本增效。2019-2022年，易佰网络实现扣非归母净利润1.75、3.64、2.16、2.74亿元，业绩完成率分别为124%、214%、106%、109%，连续4年超额完成业绩目标。 ➢ 行业渗透率持续提升，新技术推动行业模式创新和降本增效 近年来全球电商渗透率持续提升，eMarketer预计2025年电商渗透率将提升至23.6%，较2021年提升4.6pct。数字技术的发展催生跨境电商SaaS、营销等新服务领域，同时也助力行业各环节的降本增效。受益于新技术的发展和海外线上消费占比的提升，我国跨境电商交易规模持续高增，从2017年的8.1万亿元增长至2022年的15.7万亿元，5年CAGR为14.15%。 ➢ AIGC助力智能系统实现降本增效，“亿迈”平台赋能中小跨境电商 公司在信息化方面持续研发投入，近两年易佰网络对内部管理系统投入研发费用比率为1.54%，高于其他泛品类跨境出口电商企业约0.9%的均值水平，并且已经在智能系统的各主要业务环节应用AIGC技术，实现降本增效，公司销售人员数量从2019年上半年的1728人减少至2022年的928人；人均销售额从2018年的105.56万元提升至2022年的202.62万元。公司在2021年新创立的“亿迈”综合服务平台，通过将自身智能化能力开放给中小卖家获取采购货款收入和服务费收入，有望成为公司第二增长曲线。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年营收分别为60.10/77.56/96.34亿元，对应增速分别为36.06%/29.05%/24.21%；归母净利润分别为3.59/5.27/6.51亿元，对应增速分别为66.00%/46.85%/23.48%，EPS分别为1.24/1.82/2.25元/股，3年CAGR为31.72%。DCF绝对估值法测得公司每股价值29.49元，23年可比公司平均PE为26倍。综合考虑PE估值法和FCFF估值法，给予公司2023年26倍PE，对应目标价32.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,075 4,417 6,010 7,756 9,634 增长率（%） 1,435.08% 112.88% 36.06% 29.05% 24.21% EBITDA（百万元） 2 342 483 673 809 归母净利润（百万元） -87 216 359 527 651 增长率（%） -39.88% 347.39% 66.00% 46.85% 23.48% EPS（元/股） -0.30 0.75 1.24 1.82 2.25 市盈率（P/E） -89.30 36.09 21.74 14.81 11.99 市净率（P/B） 3.74 3.54 3.05 2.53 2.09 EV/EBITDA 2,135.63 12.21 15.55 10.83 8.62 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 28 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 06 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 互联网电商 投资建议： 买入/ （首次覆盖） 当前价格： 26.99 元 目标价格： 32.24 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 289/157 流通 A 股市值（百万元） 4,254 每股净资产（元） 7.41 资产负债率（%） 26.76 一年内最高/最低（元） 33.54/12.45 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人 电话： 邮箱： 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05沪深300华凯易佰 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 海外线上消费占比提升和新技术的推动下我国跨境电商交易规模持续高增，公司转型跨境电商后有望充分受益于行业的快速发展。在公司信息化管理的加持下，基本盘泛品业务维持稳定高速增长；精品模式+“亿迈”综合服务平台未来预计将成为公司迅速发展的第二增长曲线，其中亿迈综合服务平台是公司将自己的数字化能力、仓储物流能力都开放给中小卖家获取采购货款收入和服务费收入，相较于行业内其他提供SaaS服务的公司，“亿迈”平台具有能够提供全链条服务的独特优势。 创新之处 我们通过追踪包括Costco、Amazon在内的美国主要零售商的销售和库存数据推测美国零售商去库存已取得阶段性进展，补新货需求有望得到提振，我国跨境出口电商行业预计将迎来边际改善。 核心假设 1）泛品业务：基于公司在供应链管控和运营效率方面具备的经验和优势，以及海外零售商去库存取得阶段性进展，我们假设公司的泛品业务维持稳定高速增长，预计 2024-2025 年收入同比增速分别为 23%/20%。毛利率方面，海运费大幅回落，企业盈 利 能 力 迎 来 边 际 改 善 ， 假 设 2023-2025 年 泛 品 业 务 毛 利 率 分 别 为39.5%/39.7%/39.8%。 2）精品业务：精品业务为公司的新业务，目前由于发展时间短体量较小，我们预计精品业务未来的增速高于泛品业务，假设 2023-2025 年精品业务收入同比增速分别为 50%/48%/30%。精品业务毛利率和泛品业务接近，但是由于起步较晚，假设毛利率略低于泛品业务，2023-2025 年精品业务毛利率分别为 39.0%/39.4%/39.6%。 3）跨境出口电商综合服务（亿迈生态平台）：亿迈具备独特的优势，相比于同行能够提供全链条服务，预计将成为公司未来营收的增长引擎，2023-2025 年收入同比增速分别为 194%/50%/40%；毛利率分别为