商贸零售行业2023年中期投资策略：在波动的消费复苏过程中寻找确定性机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 商业贸易 ＃investSuggestion＃ 推荐 (维持) 重点公司 EPS 重点公司 22A 23E 评级 周大生* 1.00 1.25 增持 潮宏基* 0.22 0.46 增持 迪阿股份* 1.82 2.26 增持 华凯易佰 0.75 1.08 增持 焦点科技 0.97 1.13 增持 孩子王 0.11 0.25 增持 小商品城 0.20 0.44 增持 重庆百货 2.17 3.08 增持 华致酒行 0.88 1.56 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 金秋 jinqiu@xyzq.com.cn S0190520080004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 商贸零售行业当前处在持续的复苏过程中。恢复不是一蹴而就，在波动中寻找高景气度，以及有改善、有增量的细分板块。受益于压抑需求的释放和金价攀升带来的消费意愿提升，黄金珠宝板块的景气度领先其他消费品，板块公司集中度提升，业绩有望超预期。电商企业重研发、重人工，同时对数据有较高要求，人工智能的接入将提升运营效率，增加变现渠道。白酒品牌企业受疫情影响较小，但下游批发环节受影响大，因此在复苏过程中或享有较高弹性。百货公司过去几年受疫情、电商影响明显，当前持续复苏中，同时通过国企改革释放明确的经营动力，业绩改善显著。 ⚫ 黄金珠宝：销售韧性强、今年增长具备确定性，随产品工艺不断迭代，渠道逐步转型品牌。作为可选消费中的高弹性行业，以黄金品类为主要驱动的黄金珠宝行业复苏明显。一方面与线下消费场景放开后积压需求释放有关，且随着黄金首饰工艺不断进步，黄金珠宝受众群体逐渐转向全年龄层；另一方面金价走高拉动客单价和投资需求提升。短期来看，金价调整后下半年终端销售有望维持高景气度；长期来看，随着工艺迭代及各龙头品牌新品备货放量，产品设计带动溢价提升，进一步提振品牌估值。关注具备产品+渠道能力的龙头公司：周大生、老凤祥、潮宏基、迪阿股份。 ⚫ AI+零售：沉淀大量交易数据资源的电商服务场景具备较大降本提效空间。跨境电商有便利海外环境+多环节优化效率空间大；服务类、运营类、导购类公司交互数据多+人工高降本空间大。目前部分企业已接入 GPT 技术于研发端应用，其他企业亦有AI 相关领域的研发和部署动作，或与人工智能相关技术企业展开合作。华凯易佰、焦点科技通过接入 GPT 与自有系统对接测试，巩固自身优势看好龙头高增长；孩子王数字化系统+自主训练垂类模型，未来 AI 赋能有望带来更多成长机遇；小商品城国企改革、业绩改善、数字资产对公司经营及未来变现带来长期机会。 ⚫ 酒类连锁：行业规模稳定增长，短期承压长期集中度提升。消费升级驱动酒类市场需求扩大，高端酒类成为主销产品。行业品牌化、规模化趋势深化，市场将向龙头聚合。目前我国酒类连锁行业集中度仍较低，包含华致酒行、壹玖壹玖、中酒连锁三家全国型品牌在内的第一梯队市占率不足 5%。虽然中高端白酒、渠道商业绩短期承压，但华致酒行经营持续好于同业公司，我们认为具备保真壁垒的流通商保持渠道扩张、强化品牌影响力并驱动增长的逻辑没有变化，且可能在疫情后享受集中度提升的市场格局。华致酒行 2023 年大力举办品鉴会将有效推进高毛利的定制酒销售，消费恢复后利润弹性更大。 ⚫ 百货零售：具备低基数、高股息、经营改善特点，国企改革带来新动力。2022 年，百货零售样本企业受疫情影响营收和净利润增速同比下降 9.57%/89.35%，整体基数较低，2023 年有望实现高基数业绩增长。2022 年，民营/国有企业营收同比下降14.97%/5.97%，净利润同比下降 173.73%/33.09%，国有百货企业通过稳定经营在市场中占据优势。2023Q1，百货零售企业亏损程度大幅收窄；消费复苏及多元业务发展下转型成效显著，搭建线上线下一体化平台，推进高效协同。重庆百货具备“低估值+高股息”特点，重庆区域优势突出；混改+股权激励下公司治理和经营持续优化，叠加马上消费投资收益持续高增，营收和利润有望迎来高弹性恢复。 ⚫ 风险提示：商贸行业系统性风险，公司治理风险，集采风险，市场竞争加剧风险等。 ＃title＃ 商贸零售行业 2023 年中期投资策略：在波动的消费复苏过程中寻找确定性机会 ＃createTime1＃ 2023 年 06 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目录 一、行业经营数据：2023 年消费逐渐恢复，仍在复苏过程中 ........................... - 6 - 二、AI、酒类连锁、百货零售业景气度持续上升 ............................................ - 12 - 1、黄金珠宝：销售韧性强，产品工艺不断迭代，渠道逐步转型品牌 ............ - 12 - 1.1、今年以来高景气，短期具备确定性 ....................................................... - 12 - 1.2、渠道转型品牌，长期具备成长性 ........................................................... - 13 - 1.3、黄金珠宝板块重点关注公司：周大生 ................................................... - 16 - 1.4、黄金珠宝板块重点关注公司：潮宏基 ................................................... - 17 - 1.5、黄金珠宝板块重点关注公司：迪阿股份 ............................................... - 19 - 2、AI+零售：提质增效，实现智能化、个性化、高效化的零售服务和运营 .. - 20 - 2.1、营销：智能营销+创意多模态内容输出，助力运营效率提升 ............... - 24 - 2.2、销售：直接优化人力成本，识别与分析消费者行为 ............................ - 26 - 2.3、包装和存续管理：人工智能赋能企业持续管控效率 ............................ - 28 - 2.4、AI+零售板块重点关注公司：华凯易佰 ................................................. - 30 - 2.5、AI+零售板块重点关注公司：焦点科技 ........